文 | 付一夫

9月下旬以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)降息塵埃落定與國(guó)內(nèi)一攬子經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期刺激等因素的影響，A股表現(xiàn)搶眼，不僅一舉擺脫了過(guò)去長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的下跌趨勢(shì)，而且市場(chǎng)成交額也穩(wěn)定在1.5~2萬(wàn)億元區(qū)間內(nèi)，其間以金融、地產(chǎn)、半導(dǎo)體、低空經(jīng)濟(jì)為代表的熱點(diǎn)板塊反復(fù)活躍，相信不少踏準(zhǔn)節(jié)奏的投資者都在近期收益頗豐。

除了上述熱點(diǎn)之外，還有一個(gè)極具潛力的板塊尚未爆發(fā)，那就是大消費(fèi)。

說(shuō)到大消費(fèi)板塊，真是令人百感交集、愛(ài)恨交加。明明是貴州茅臺(tái)、格力電器、海天味業(yè)等諸多大牛股的云集地，亦是無(wú)數(shù)價(jià)值投資者的心頭好，可是近兩年表現(xiàn)卻一直令人失望不已。以Wind大消費(fèi)指數(shù)（8841163）為例，自2021年2月階段性見(jiàn)頂以來(lái)，指數(shù)從3814點(diǎn)一路下跌，最低甚至跌到了1842點(diǎn)，比腰斬更甚；其中的白酒、醫(yī)美、食品飲料等主要細(xì)分領(lǐng)域更是慘不忍睹。而A股的股王貴州茅臺(tái)，同樣難逃一度接近腰斬的命運(yùn)。不難想象，持有消費(fèi)股的投資者究竟有多痛苦。

之所以會(huì)如此，根源在于基本面上居民消費(fèi)的連續(xù)疲軟。

回想2023年初，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行全面回歸常態(tài)伊始，居民消費(fèi)曾迎來(lái)短暫的“報(bào)復(fù)性反彈”，彼時(shí)也著實(shí)讓很多人眼前一亮。然而，隨后居民消費(fèi)的表現(xiàn)卻令人大跌眼鏡，從數(shù)據(jù)上看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速堪稱是一路下滑，而今年更是一再不及預(yù)期。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，今年前8個(gè)月的社零同比增速只有3.4%，嚴(yán)重低于2023年全年的7.2%和2019年全年的8.0%，當(dāng)月同比幾乎是逐月回落。而從細(xì)分領(lǐng)域看，8月份我國(guó)服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、家具、文化辦公用品、汽車等多項(xiàng)消費(fèi)品類的當(dāng)月零售額同比皆為負(fù)增長(zhǎng)。這不僅佐證了高層“國(guó)內(nèi)有效需求不足”的判斷，同時(shí)也反映出我國(guó)居民消費(fèi)意愿的低迷。

基本面如此，大消費(fèi)板塊的持續(xù)下挫自然也就不難理解。

居民消費(fèi)之所以如此低迷，原因是錯(cuò)綜復(fù)雜的。除了此前疫情三年造成的居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受損，“疤痕效應(yīng)”猶在且尚未得到完全修復(fù)之外，主要原因還包括樓市持續(xù)下行與資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期疲軟而導(dǎo)致居民財(cái)富縮水和消費(fèi)信心不足，個(gè)別行業(yè)（如金融業(yè)）深度規(guī)范調(diào)整造成部分高收入群體的薪酬水平和福利待遇下降，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行承壓讓不少人對(duì)于未來(lái)預(yù)期偏謹(jǐn)慎等等，具體不再贅述。反映到資本市場(chǎng)上，便是很多消費(fèi)類上市公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)惡化跡象，由此引發(fā)了估值和業(yè)績(jī)的“戴維斯雙殺”效應(yīng)，造成了股價(jià)的跌跌不休。

雖然上述分析看上去并不那么樂(lè)觀，但在我看來(lái)，眼下大消費(fèi)正來(lái)到絕佳的布局窗口期，首要原因在于近期居民消費(fèi)轉(zhuǎn)暖的拐點(diǎn)似乎已經(jīng)出現(xiàn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，前三季度我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.3%；其中9月當(dāng)月同比增長(zhǎng)3.2%，比8月增速提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，且超出市場(chǎng)預(yù)期。究其原因，主要受益于各地推出的家電、數(shù)碼產(chǎn)品補(bǔ)貼政策的持續(xù)落地，而9月下旬一攬子超預(yù)期政策利好也在逐漸發(fā)揮作用，這無(wú)疑是宛如“久旱逢甘霖”一般，給市場(chǎng)注入了一針強(qiáng)心劑。

除此之外，還有三方面積極因素可對(duì)大消費(fèi)板塊形成有力支撐：

一則，政策端的呵護(hù)無(wú)微不至。

且不說(shuō)今年以來(lái)政策端一直在持續(xù)推進(jìn)的消費(fèi)品“以舊換新”，僅從9月24日以來(lái)出臺(tái)的各項(xiàng)政策中，就足以看到管理層對(duì)于促進(jìn)居民消費(fèi)的高度重視與鼎力支持。

例如，有關(guān)部門反復(fù)強(qiáng)調(diào)要“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”、“努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”等等，核心目的正是在促消費(fèi)。畢竟今年以來(lái)的消費(fèi)疲軟，最為重要的拖累因素便是由房?jī)r(jià)接連調(diào)整、資本市場(chǎng)低迷等造成的居民財(cái)富效應(yīng)持續(xù)弱化，繼而導(dǎo)致消費(fèi)信心不足與消費(fèi)意愿不強(qiáng)。而穩(wěn)地產(chǎn)與穩(wěn)股市，正是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)的正向傳導(dǎo)來(lái)修復(fù)居民的預(yù)期與信心，對(duì)于提振消費(fèi)顯然是具有重要意義。

不僅如此，9月26日召開(kāi)的中央政治局會(huì)議上還提出“要把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)”，更是直擊痛點(diǎn)。隨后很快便出臺(tái)了具體執(zhí)行方案，比如民政部、財(cái)政部聯(lián)合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助，并在10月1日之前發(fā)放完畢；中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)的意見(jiàn)》，旨在通過(guò)一系列舉措來(lái)穩(wěn)定就業(yè)，繼而讓人們擁有更加穩(wěn)定的收入來(lái)源，等等。政策的呵護(hù)和誠(chéng)意滿滿，著實(shí)令人振奮，也讓市場(chǎng)預(yù)期有了實(shí)質(zhì)性改善。

二則，“雙十一”購(gòu)物節(jié)的消息刺激。

雖然眼下距離一年一度的“雙十一”購(gòu)物節(jié)還有大半個(gè)月的時(shí)間，但各大主流電商平臺(tái)的造勢(shì)已然啟動(dòng)，這也讓不少人戲稱“2024年的雙十一比以往時(shí)候來(lái)得更早一些”。可以看到的是，很多平臺(tái)都延長(zhǎng)了預(yù)售周期，并且通過(guò)完善商家服務(wù)、發(fā)放補(bǔ)貼和消費(fèi)券等形式讓利商家和消費(fèi)者，美妝等很多消費(fèi)品類甚至都取消了預(yù)售環(huán)節(jié)，一系列舉措極大地喚醒了廣大消費(fèi)者的參與熱情。再疊加近期股市賺錢效應(yīng)回暖，不少人的消費(fèi)意愿進(jìn)一步被激發(fā)出來(lái)，于是近期多個(gè)平臺(tái)及行業(yè)品牌都是捷報(bào)頻傳。

可以預(yù)見(jiàn)的是，在“雙十一”消息的持續(xù)刺激下，消費(fèi)市場(chǎng)有望迎來(lái)短期內(nèi)的增長(zhǎng)小高峰，同時(shí)可以為消費(fèi)的持續(xù)轉(zhuǎn)好提供支撐。而資本市場(chǎng)上必然會(huì)有資金去圍繞“雙十一”來(lái)做相應(yīng)的布局，這也有助于推動(dòng)大消費(fèi)板塊的上行。

其三，大消費(fèi)板塊已有止跌企穩(wěn)跡象，且估值依然不貴。

受一系列超預(yù)期政策利好刺激的影響，9月下旬以來(lái)A股開(kāi)啟了一波暴漲的瘋牛行情，其間白馬權(quán)重股云集的大消費(fèi)板塊表現(xiàn)不俗，短期整體累計(jì)漲幅超過(guò)40%。不過(guò)隨著國(guó)慶假期過(guò)后A股的連續(xù)調(diào)整，大消費(fèi)板塊也出現(xiàn)了震蕩回調(diào)。不過(guò)，近日大消費(fèi)指數(shù)已在關(guān)鍵位置處出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，第二波上漲似乎蓄勢(shì)待發(fā)。

與此同時(shí)，即便經(jīng)歷了短期內(nèi)的暴漲與調(diào)整，但大消費(fèi)板塊當(dāng)前估值仍不算貴。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前大消費(fèi)板塊的市盈率分位數(shù)已經(jīng)來(lái)到了近3年16.56%、近5年9.8%、近10年23%的位置，整體估值依舊具有較高的性價(jià)比，且具備較為重組的安全邊際，這對(duì)于不少資金來(lái)說(shuō)，顯然是極具吸引力的價(jià)格區(qū)間。

綜上所述，我們認(rèn)為大消費(fèi)板塊很可能會(huì)在接下來(lái)出現(xiàn)階段性反彈行情，感興趣的投資者不妨圍繞著與近期熱點(diǎn)相關(guān)的家電以舊換新、國(guó)貨崛起、高性價(jià)比消費(fèi)、優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)消費(fèi)品牌出海、業(yè)績(jī)改善等關(guān)鍵詞來(lái)加以挖掘，或許會(huì)有不錯(cuò)的收獲。

附：大消費(fèi)板塊代表性公司簡(jiǎn)介

1、海天味業(yè)

海天味業(yè)是中國(guó)調(diào)味品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，專業(yè)的調(diào)味品生產(chǎn)和營(yíng)銷企業(yè)，歷史悠久，是中華人民共和國(guó)商務(wù)部公布的首批“中華老字號(hào)”企業(yè)之一。目前生產(chǎn)的產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調(diào)味汁、雞精、雞粉、腐乳、火鍋底料等十幾大系列百余品種近1000規(guī)格，年產(chǎn)值過(guò)兩百億元。

以“傳揚(yáng)美味事業(yè)，釀造美滿生活”為己任，海天一直致力于用現(xiàn)代科研技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)釀造工藝的傳承和創(chuàng)新，建有規(guī)模超大，面積超60萬(wàn)平方米的玻璃曬池和發(fā)酵大罐，專門用于高品質(zhì)醬油的陽(yáng)光釀曬。擁有多條世界先進(jìn)的全自動(dòng)包裝生產(chǎn)線，以及行業(yè)先進(jìn)的國(guó)家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室，更嚴(yán)格地執(zhí)行質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。并從國(guó)外引進(jìn)成套科研檢測(cè)設(shè)備，努力打造具有世界先進(jìn)水平的調(diào)味品生產(chǎn)基地。

安全、美味、高品質(zhì)，海天產(chǎn)品不但暢銷于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還銷往全球100多個(gè)國(guó)家與地區(qū)。傳揚(yáng)美食文化，調(diào)出生活百味。海天致力于向全球傳揚(yáng)中國(guó)美食文化，提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，讓更多人享受美味的歡樂(lè)，讓更多家庭感受生活的美滿。

2、王府井

公司是國(guó)內(nèi)最大的零售集團(tuán)之一，也是深受中國(guó)消費(fèi)者喜愛(ài)的民族商業(yè)品牌。公司創(chuàng)立于1955年，前身是“新中國(guó)第一店”——北京市百貨大樓，誕生之初便成為新中國(guó)商業(yè)的一面旗幟。

目前王府井正在著力打造涵蓋百貨、購(gòu)物中心、奧特萊斯、免稅等多種零售業(yè)態(tài)在內(nèi)的全生活零售系統(tǒng)，同時(shí)通過(guò)自營(yíng)和電商兩個(gè)核心經(jīng)營(yíng)能力的鍛造賦能各零售業(yè)態(tài)優(yōu)質(zhì)發(fā)展。公司已經(jīng)建立了包括王府井百貨，王府井購(gòu)物中心，王府井奧萊，賽特奧萊，燕莎商城、燕莎奧萊、西單商場(chǎng)、貴友大廈、法雅公司、睿錦尚品等深受消費(fèi)者喜愛(ài)的品牌體系。

長(zhǎng)期以來(lái)，王府井以誠(chéng)實(shí)誠(chéng)信、專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)，優(yōu)質(zhì)、貼心的服務(wù)贏得了廣大消費(fèi)者的信賴，并與全球眾多知名零售品牌商形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在采購(gòu)和營(yíng)運(yùn)、營(yíng)銷等方面均已有了廣泛且深入合作。超公司會(huì)員和粉絲遍及全國(guó)各地，構(gòu)筑了王府井龐大的流量基礎(chǔ)，成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)提升和新業(yè)務(wù)發(fā)展的強(qiáng)大支撐與保障。

3、珀萊雅

公司是一家致力于成為世界一流的美妝企業(yè)的品牌，成立于2003年，隸屬于珀萊雅化妝品股份有限公司。?自成立以來(lái)，公司一直秉承著年輕前沿科技力為品牌核心實(shí)力，迅速成為順應(yīng)時(shí)代變遷、快速滲透并影響年輕消費(fèi)人群的“國(guó)貨之光”品牌之一。公司旗下?lián)碛卸鄠€(gè)品牌，包括“珀萊雅”、“彩棠”、“OR”、“悅芙媞”等，覆蓋大眾精致護(hù)膚、彩妝、洗護(hù)、高功效護(hù)膚等美妝領(lǐng)域。

公司以提供高品質(zhì)、成分安全的化妝品為使命，持續(xù)創(chuàng)新，以國(guó)際化研發(fā)視野挖掘前沿科技成果，掌握行業(yè)變革趨勢(shì)，不斷提升產(chǎn)品透明度，增強(qiáng)消費(fèi)者信心。在2023-2024年度榮獲“最受尊敬企業(yè)”殊榮，成為唯一獲此榮譽(yù)的國(guó)貨美妝企業(yè)。

4、格力電器

公司是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的國(guó)際化家電企業(yè)，成立于1991年，總部位于珠海。?公司擁有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，主營(yíng)產(chǎn)品包括家用空調(diào)、中央空調(diào)、空氣能熱水器、手機(jī)、生活電器、冰箱等?。自上市以來(lái)，公司業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)穩(wěn)健，是不折不扣的優(yōu)質(zhì)“大白馬”。

公司的發(fā)展歷程中，1994年“鐵娘子”董明珠加入格力，并在1995年通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略和質(zhì)量提升，使格力空調(diào)銷量榮登全國(guó)榜首。此后，公司通過(guò)創(chuàng)新的區(qū)域銷售模式和強(qiáng)大的線下服務(wù)，鞏固了其在空調(diào)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位?。