本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：牧野

編輯：陳澗

設計：嵐昇

1月13日，拜登在卸任前一周，發布了一項針對AI芯片出口限制的措施。英偉達、AMD、甲骨文公司都表達了強烈反對。

這則消息在寒武紀-U（688256.SH）的相關話題中引起了熱議。一些人將此視為利好信號，認為寒武紀的股價又要漲了。

1月10日，寒武紀股價一度漲至777.77元/股，市值突破3000億，股價僅次于貴州茅臺。

飛漲之下，實控人陳天石身價暴增，以他所持119530650股計算，光是持股金額就達到929.67億元，超過胡潤富豪榜上2024年江西首富，米哈游的羅宇皓，成為江西新首富。

只是，截至1月16日，寒武紀已跌至594元/股，市值僅剩2479.69億元。3000億市值終究是沒扛住。寒武紀還能重回高點嗎？

幾百家機構爆炒寒武紀

“寒王”來了。

股民激動喊出，“寒武紀還要漲，將突破1000元”，還有股民喊話茅臺，“茅臺讓位寒武紀，（是）科技進步的表現”。

勢頭猛如虎。寒武紀以387.55%的漲幅成為2024年度股王，公司總市值超過2700億，658元的股價僅次于茅臺。

直到2025年開年，“寒王”再攀新高。1月10日，寒武紀股價最高達到777.77元/股，相比前一年1月10日，117.87元/股，股價上漲約560%。

▲寒武紀股價從2024年啟動大漲。圖片來自雪球。

“寒王”很年輕，這家公司在2020年7月登陸科創板，被稱為“科創板AI芯片第一股”。

機構是真正捧高“寒王”的主力。

由于走勢強勁，2024年11月29日，上交所與中證指數公司決定調整上證50等指數樣本，納入了寒武紀。

這意味著，追蹤上證50的基金要被動買入寒武紀，或許是其股價持續上漲的原因之一。

有意思的是，從股東人數上看，2023年末，寒武紀的股東人數為3.318萬戶，但2024年持續下滑：第一季度，戶數減少4.42%；第二季度，減少12.72%；第三季度，減少4.39%，只有2.647萬戶。

籌碼越來越集中了。

寒武紀的前十大股東以機構為主。2022年末，持倉機構總數為156家，合計持股1.466億股；在2023年末，已經攀升為535家機構持股，持股合計1.641億股。

2024年中期，機構持股達到歷史新高，為739家，合計持股2.094億股。其中，基金持股達到734家，持股數為9778萬股。

持股最高的基金公司為華夏上證科創板50成份ETF，持股1585萬股。其次是易方達上證科創板50ETF與銀河創新混合A，持股分別為777.9萬和471萬股。

據最新數據，至2024年第三季度，機構總數仍有302家，雖然機構數量減少了，但合計持股仍居高不下，達到1.939億股。其中，基金持股為298家，持倉股數為8161萬。

這些基金普遍看好“寒王”，在前十大持股基金中，有8家在去年第三季度選擇了增持。

▲寒武紀前十大持股基金。無冕財經制圖。

機構增持的勢頭還在延續。雖然，2024年第四季度公募基金增持名單未完全出爐，從德邦基金旗下部分基金報告中看到，相較去年三季度末，2024年第四季度對寒武紀進行大幅加倉，成為其重倉股。

一些基金經理因為重倉了寒武紀，而成為“明星”人物。

Wind數據顯示，截至去年12月18日，萬家基金的莫海波偏股型指數近一年時間上漲37.63%，處于在管規模超50億元基金經理的首位。他旗下的萬家新興藍籌A，自2023年2季度以來持有寒武紀股票，至2024年第三季度，持倉收益均超140%。

除莫海波外，銀河基金的鄭巍山、華安基金的胡宜斌等人都持有寒武紀。

寒武紀被視為機構抱團推高的杰作。據“港股解碼”指出，寒武紀市凈率超過57倍，機構抱團寒武紀，比過去抱團白酒、醫藥和新能源還要瘋狂，部分投資者稱其為“泡沫”也不為過。

曾是十大虧錢公司之一

站上777.77元/股高價后，寒武紀股價下跌，這串數字被解讀為“棄棄棄”。

散戶戰戰兢兢，已入場的怕高位站臺，沒入場的在等待時機。因為，寒武紀的基本面，太弱了。

據財報，前三季度寒武紀公司營業收入1.85億元，同比增長27.09%；歸母凈利潤-7.25億元，同比減虧；扣非歸母凈利潤-8.62 億元，同比減虧。

從2017年公開財務數據至2024年前三季度，未實現盈利，累計虧損超過55億元，一度被納入科創板十大虧錢公司榜單。

由于虧損加劇，寒武紀不得不收縮研發經費。2023年研發費用同比減少26.63%至11.18億元，研發人員同比減少37.59%至752人；去年上半年，寒武紀研發費用為4.47億元，同比減少7.27%；2024年前三季度，寒武紀的研發投入達到了6.59億元，占營收比重的355.65%。

即便這項投入，對寒武紀壓力頗大，但仍被詬病研發投入不足。

且不將它與英偉達、AMD等對手相比。在國內，競爭對手海光信息，去年前三季度研發投入為21.68億元。華為海思則更不用說，自2004年創立之時，任正非就要求每年投入4億美元。

即便如此，“寒王”仍難以擺脫虧損困局。

▲寒武紀還未曾盈利。圖片來自東方財富網。

1月14日晚間，寒武紀發布2024年年度業績預告，公司2024年度歸母凈利潤預計虧損3.96億元到4.84億元，同比虧損收窄42.95%到53.33%；扣非凈利潤為虧損7.65億元到9.35億元，同比虧損收窄10.34%到26.64%。

這意味著，寒武紀自公布財務數據以來連續8年虧損。

這次業績預告一個亮眼之處是，寒武紀有望實現單個季度盈利了。

寒武紀2024年前三季度歸母凈利潤虧損為7.24億元，據此計算，公司第四季度凈利預計2.4億元至3.28億元，有望單季度扭虧。

業績預告次日（1月15日），寒武紀開盤出現大漲，當日最高攀升至716.81元/股，但此后震蕩下調，最終以695.96元/股收盤。

市場終究沒有買賬。預告發布第二日，寒武紀持續走弱，一度跌近17%。截至收盤，寒武紀股價為594元/股，距離777.77元/股的高點，已跌去23.6%。

基本面配不上股價，只會淪為一場短暫的狂歡。

值得關注的是，寒武紀的現金流吃緊，據財報，寒武紀的期末現金及現金等價物余額從2023年末的39.54億元，縮減至第三季度的9.577億元。

按照去年第三季度的7.25億元虧損計算，這筆錢只夠燒一年多了。

會成為下一個英偉達嗎？

有人將寒武紀稱為“中國英偉達”。股民調侃，“寒武紀是概率估值法，它有1%的概率成為英偉達，市值就等于1%的英偉達”。

據英偉達最新財報，至2024財年第三季度，中國市場全年累計收入為115.74億美元。市場預期，英偉達2025年營收增速達到55%至1914.5億美元。

如若英偉達讓出50%的市場份額，國內以寒武紀為首的廠商，將分掉數百億甚至是未來數千億的市場份額。

在涉嫌違反中國反壟斷法被調查期間，1月15日，黃仁勛到達深圳，預計還將現身上海、北京等城市。在深圳，被問及英偉達在中國市場份額可能減少的問題時，黃仁勛微笑回答，“我們專注于照顧好我們的客戶”。

從這番動作看，英偉達不會輕易讓出中國市場，要成為“下一個英偉達”，寒武紀需要有更能打的產品。

▲股民調侃寒武紀。圖片來自網絡。

此前，寒武紀發布了一款名為思元590的智能芯片，對標英偉達的核心產品H100。不過，這款產品還無法與英偉達抗衡。

芯片行業媒體認為，寒武紀主要還是ASIC架構，劣勢是通用性會比較差，優勢是某些特定應用場景下，算力可以做到比GPU更高。

此前，百度文心一言曾小規模部署了寒武紀思元590，但實際上線中沒有使用思元590，主要原因在于，其性能指標不如A100，而且架構不太兼容、難度大。

產品研發的基礎是供應鏈，可惜，供應鏈問題深深困擾著寒武紀。

由于2022年末的“實體清單”沖擊，寒武紀無法從美國公司采購設備、軟件和其他技術，供應鏈受到沖擊。

直至如今，寒武紀還沒緩過來。2024年中期，寒武紀在年報中提及，主要受供應鏈影響，營業收入有所下降。

Wit Display首席分析師林芝對時代周報表示，“當前寒武紀供應鏈已轉向境內企業。但是境內企業在先進制程方面亦受制約，在技術、產能、工藝、EDA、封測等方面都存在一定差距。這意味著寒武紀很多研發項目需要推倒重來……供應鏈薄弱問題依然困擾著寒武紀。”

從需求端看，即便AI是發展大勢，當下的AI行業正處于調整期。“智能涌現”一篇文章指出，一臺英偉達H100服務器（8卡）的租賃價格，從2024年初的12-18萬元/月，降到7萬元/月，降幅在50%左右。消費級顯卡“英偉達4090”，從萬元級降至七八千。

寒武紀還面臨對手的夾擊。在2017、2018年，華為是寒武紀的大客戶之一，寒武紀1A曾被用于麒麟970芯片和Mate 10系列手機中。2018年末，華為自研了昇騰910和昇騰310兩款AI芯片，自此后，其與寒武紀的合作逐漸減少，直至成為競爭對手。

寒武紀創始人陳天石曾說：“Intel今年52歲，AMD今年51歲，NVIDIA今年27歲。寒武紀只有4歲，和行業前輩比起來還只是個孩子。”

市場需要正視的一個事實是，寒武紀離英偉達，還很遙遠。