陳云霽（左）、陳天石（右）

作者 | 豆蔻

來源 | 財經天下WEEKLY

要問2024年，誰是A股市場中風頭最勁、爭議最大的公司，非寒武紀莫屬。

作為股價“漲幅王”，寒武紀氣勢洶洶，一年時間股價上漲387%，市值漲幅超過2000億元。進入2025年，寒武紀又一度漲至777.77元/股的歷史新高，A股股價僅次于貴州茅臺，股民開始將寒武紀戲稱為“寒王”。

不過，市場對“寒王”的質疑一直不絕于耳。從2016年算起，已經連虧了8年的寒武紀，能不能配得上如此高的市值？

1月15日晚，寒武紀發布2024年年度業績預告，預計年度營收為10.7億~12億元，同比增長50.83%~69.16%；歸母凈利潤預計虧損3.96億~4.84億元，同比虧損收窄42.95%~53.33%；扣非凈利潤為虧損7.65億～9.35億元，同比虧損收窄10.34%～26.64%。

在營收不及預期之下，1月16日，寒武紀股價突現14.65%的跌幅。截至收盤，股價來到了592元/股。不過接下來幾個交易日，寒武紀又再度回暖。1月24日收盤，寒武紀股價已回升至612.98元/股。

一年時間，為何寒武紀一飛沖天？“寒王”的價值該如何考量？暴漲暴跌下，寒武紀又能否經受得住市場的檢驗？

一

AI應用爆發，利好ASIC芯片

“3200億元，我真的被震撼了！”投資者陳曉（化名）嘗到了寒武紀這波上漲熱潮的甜頭。

他對科技股有明顯偏愛，大約一年前，他以188元/股的價格買入寒武紀，持有至今，一路看著它從“小寒”成長為“寒王”。

但面對今年的強勁走勢，陳曉還是有些摸不著頭腦。“以前從不分紅、年年虧損的公司，沒有絲毫明顯回調的跡象。”

2023年初，寒武紀股價還在54.15元的低點。那時，已經開始有人表示看不懂。但僅僅過了2年，它的區間漲幅已經達到1040.44%。1月17日，寒武紀股價最低下探到592元/股時，陳曉的內心變得有些復雜。“時刻準備要賣掉了，很怕一路跌下去。”

最近，圍繞寒武紀的一樁索賠42.87億元的勞動爭議訴訟案，也側面印證了寒武紀價值的突飛猛進。

1月22日，寒武紀前CTO梁軍在朋友圈發聲，稱他作為被告被起訴，要求其分別以2.51萬元、2.76萬元轉讓所持有的寒武紀約1152萬股股票。同時，梁軍于2024年10月14日發起勞動訴訟，要求寒武紀賠償以2024年10月10日股價高點372元計算的、42.87億元股權激勵損失。

2000~2017年，梁軍曾在華為工作了近20年。2017年，梁軍離開華為加入寒武紀，擔任副總經理兼CTO，負責AI芯片的總體技術和產品研發。

在此期間，寒武紀推出了首款7nm AI芯片思元290。2023年2月，梁軍與寒武紀解除勞動合同。寒武紀曾回應梁軍離職原因，表示雙方分歧主要集中于未來發展方向。

對于梁軍的訴訟請求，寒武紀方面表示，梁軍自2022年離職后一直未配合辦理股權轉讓手續。而梁軍則認為，其股權激勵應被視為勞動報酬，據此提起勞動爭議訴訟。

但明眼人可以看出，雙方的爭議關鍵也在于寒武紀股價飆升后，爆發出的巨大利益分歧。

那么，支撐寒武紀高昂市值的是什么？簡單來說，是在人工智能浪潮之下，對于ASIC（專用集成電路）芯片的高預期。

目前，寒武紀主推的ASIC芯片是“思元”系列，如思元290訓練芯片、思元370智能芯片及加速卡等。

按照功能，AI芯片主要分為訓練芯片和推理芯片。其中，訓練芯片指英偉達等生產的算力GPU芯片，而寒武紀的ASIC芯片，雖然算力遠不及GPU，但更適用于推理。

特別是進入2024年后，AI應用進入爆發期后，ASIC推理芯片的機會更多顯露。隨著AI模型主體部分大多已訓練完成，更多需要對數據進行預測、分類，推理芯片低延時、低功耗、低成本的優勢也開始被放大。

特別是在耗能較低、空間較小的智能終端應用上，比如智能手機、智能攝像頭、智能家居、無人機、無人駕駛等領域，ASIC芯片比GPU芯片更便宜，也更實用。在資本市場的熱炒產業，如智能機器人、低空經濟等應用場景上，ASIC芯片也是資本追捧的方向。

從芯片基礎需求爆發來看，寒武紀確實具備想象空間。中信證券發布研報指出，預計2026年，國內AI芯片規模將突破3000億元，其中屬于國產芯片的份額有望進一步提升。

除卻市場機遇，寒武紀芯片也呈現出訂單、量產預期雙高的情況。

根據寒武紀最新財報，截至2024年第三季度末，公司存貨為10.15億元，相較上半年暴增了331.18%；預付款項高達8.54億元，較上半年末增長54%，創下了歷史新高。

這兩項重要的財務增長指標，被視為寒武紀芯片即將進入供應放量的利好跡象。知名風險投資基金合伙人錢坤認為，這或許意味著寒武紀已經解決了產能問題，準備批量出貨。

一旦寒武紀全面爆發，市值可參考海外對標公司——ASIC芯片龍頭博通，其在2024財年的AI收入達到122億美元，同比增長220%，市值已經突破萬億美元，這也為不少投資者打開了期待。

二

機構抱團，帶飛市值

不久前，花旗將寒武紀的目標股價甚至上調到了1500元，主要理由是寒武紀的ASIC芯片將隨著端側AI需求，爆發式增長。摩根士丹利則發表研報稱，憑借針對性優化和成本優勢，ASIC有望逐步從英偉達GPU手中爭取更多市場份額。

不過，一位深入關注科創企業的投資人士對《財經天下》表示，雖說ASIC行業發展空間很大，但寒武紀能吃到多大的紅利還不好說。

“一旦市場起來，競爭公司會冒出很多。屆時如果寒武紀不能快速拿下市場，就會面臨價格戰，盈利空間被壓縮，代工能力也會跟不上。”

如果將時間線拉長來看，市場對于寒武紀價值的分歧已經持續了數年，這也讓寒武紀的股價屢屢呈現出震蕩“過山車”的走勢。2024年年初，寒武紀股價還在136元/股，進入2月，曾降至95.85元/股的低位，此后又一路震蕩走高。

特別是最近幾年，寒武紀在營收平淡的背景下，研發投入居高不下。2019年至2024年第三季度，寒武紀累計投入研發費用高達57.5億元。其中，單2024年前三季度，寒武紀營業收入僅為1.85億元的情況下，研發費用卻達6.59億元，占到了營收的355.65%。

雖然研發向來是衡量科技硬核企業實力和潛力的關鍵，但這些數字也讓投資人的心情上下波動。

為此，不少股民對寒武紀憂心忡忡。Wind數據顯示，2023年年末，寒武紀的散戶數量為33184戶，到2024年第三季度末，降低到了26469戶。

那么，從2022年底的46.59元/股，一路漲至2025年開年的777.77元/股，究竟誰是寒武紀暴漲的幕后推手？

某種程度上，是機構抱團撐起了寒武紀的基本面。

Wind數據顯示，目前寒武紀的前十大股東多以機構為主。2024年年中，寒武紀被739家機構，合計持股2.094億股，其中，基金持股達到734家，持股數為9778萬股。

到2024年9月末，寒武紀前十大股東中出現了包括華夏上證科創板50、易方達上證科創板50、華夏國證半導體芯片、華泰柏瑞滬深300等基金，有近20%的股份被公募基金重倉持有。

更有明星基金經理將寒武紀買成了第一大重倉股。例如，持有寒武紀最多的權益基金——銀河創新成長A，在2024年第一季度，該基金明星經理鄭巍山買入了寒武紀490萬股。期間，鄭巍山雖然邊漲邊賣，截至2024年第三季報，銀河創新成長A仍持有寒武紀435萬股。

過去兩年，隨著寒武紀被接連納入科創50、滬深300、上證50、中證A500等多個重要指數，也讓大量掛鉤了對應指數的基金產品被動加倉，進一步助推了“寒王”的上漲。

特別是在2024年11月29日，寒武紀被納入“上證50”指數后，國信證券研究計算，寒武紀預計凈調入資金規模為35.67億元。

這些資金的源源流入，讓寒武紀步入了市值巔峰。在科創板上，目前寒武紀市值位列第三名，僅次于中芯國際和海光信息。 截至1月24日收盤，寒武紀市值為2559億元。

三

80后天才兄弟站上風口

寒武紀股價暴漲，最大的贏家自然當屬公司實控人陳天石。若以寒武紀1月24日收盤價612.98元/股計算，目前陳天石直接持有1.19億股，對應市值約為729億元。

在2024年“胡潤百富榜”上，陳天石以320億元的身價排行第140位，成為南昌首富。

細究起來，寒武紀能在AI芯片研發上大放異彩，實際上是“陳氏兄弟”二人——陳天石和陳云霽共同努力的結果。

陳氏兄弟都是實打實的“天才少年”出身。1983年，陳云霽出生于江西南昌，他14歲便考入了中國科學技術大學少年班，19歲順利進入中科院自主研發的“龍芯”團隊，成為其中最年輕的一員。24歲時，陳云霽博士畢業，并在29歲晉升為研究員。

更令人稱奇的是，陳云霽的道路又被比他小兩歲的弟弟陳天石，幾乎原樣復制了一遍。

16歲時，陳天石同樣考入了中科大少年班。他一路跳級，在年僅25歲時拿到了中科大計算機學院的博士學位。后來，陳天石同樣順利進入了哥哥所在的“龍芯”項目。兄弟二人一拍即合，決定開展人工智能和芯片設計的交叉研究。

彼時，中國的芯片設計和人工智能技術被認為落后國外幾十年，但這對天才學霸兄弟卻對AI芯片格外癡迷，決心死磕到底。

2010年前后，陳氏兄弟在中科院計算所內的報告中做了AI芯片的設想，并得到了所內高層的肯定。

2016年3月，在中科院、元禾原點等機構投資下，陳云霽、陳天石開啟了創業之旅，寒武紀宣告成立，寓意“希望人工智能也能像寒武紀的生物一樣大爆發”。

▲ 寒武紀CEO陳天石（左）

公司成立后，陳氏兄弟二人也有了明確的分工。哥哥陳云霽在中科院計算所繼續擔任研究員，提供技術支持，但目前在寒武紀沒有任職，弟弟陳天石則全心全意當起了公司CEO。

此后幾年，寒武紀的發展相當迅猛。2016年，寒武紀發布了世界首款終端人工智能專用處理器IP——寒武紀1A。后來，這款芯片被華為海思相中，集成進了麒麟970芯片的手機Mate10，并成為全球人工智能芯片第一個獨角獸公司。

與華為的結盟，讓寒武紀一下子名聲大噪，身價也上漲了許多倍。2017年，寒武紀獲得了聯想、阿里巴巴、科大訊飛等多家機構融資，A輪融資估值10億美元，成了資本市場的新星。

勢如破竹的增長勢頭，給了陳天石不小的信心。2017年，陳天石對外喊話道：“公司將在三年內占領中國高性能人工智能芯片市場的30%，并在全球10億臺設備上植入寒武紀的芯片。”

不過，到了2018年10月，華為轉而高調布局AI芯片，決定從麒麟980開始使用自研NPU，消息公布后，寒武紀估值一度大跌超過50億美元。但和華為的合作終止，沒有打亂寒武紀在芯片市場的發力節奏，反而展現出了更生猛的研發態勢。

2018年以來，寒武紀開始加強自研芯片，陸續推出思元100、思元270、思元220邊緣智能芯片及加速卡，實現了云端、邊緣端、終端產品的完整布局。

此后，寒武紀的AI芯片陸續滲透到了手機、智能眼鏡、手環等多類終端產品，并先后與百度、科大訊飛、阿里、聯想等企業建立了合作關系，將寒武紀處理器應用在了云端和邊緣端場景。

2020年7月20日，寒武紀成功在科創板上市，成為“科創板AI芯片第一股”。2022年，寒武紀又再次定增，總募集資金凈額為16.49億元。

不過，陳氏兄弟可能也不會想到，隨著2023年以來AI浪潮的奔涌，寒武紀會站上超過3000億元的市值風口。

而接下來，寒武紀要如何用技術實力、更豐富的產品來匹配市場的期待，對于兄弟二人將是更為重大的考驗。

（全文完）

【邱處機簡介】

福建龍巖人，今年31歲，現在常駐北京。公眾號專注于撰寫商業牛人的成長經歷和認知升級，讓我們一起向他們學習，不斷成長，不斷進化。