問道者 | 杜一用

承載著“全村希望”的央企中國茶葉最終也沒能等來掛牌上市的那一天，被終止了長達5年的A股IPO審核。至此，試圖尋求A股IPO的國內茶企全軍覆沒。不過，耐人尋味，港交所卻成了國內茶企的避風港。到底是茶企經不起推敲，還是A股太過挑肥揀瘦？

中茶在2020年啟動IPO，注冊制實施后，中茶在上交所更新了招股書，2023年3月收到過一次問詢函，直到最近保薦機構中信建投撤回申報后，上交所終止了中茶的上市審核。

中茶是堅守A股的最后一家茶企。在這之前，八馬茶業、安溪鐵觀音、華祥苑、瀾滄古茶和七彩云南都曾經參與了A股IPO排隊，最后都無功而返。“央企+全茶系”背景讓不少業界對中茶成為“國內茶企第一股”深信不疑，然而現實很打臉，這家央企最后還是功敗垂成。

中茶被終止審核的原因和其他茶企相差無幾，問題同樣出在標準化、存貨，以及重營銷輕研發上。根據招股書披露，中茶存貨2019年還只有9.67億元，2022年增加到了16.55億元，在總資產中的占比超過50%。瀾滄古茶更夸張，存貨周轉天數甚至超過了4年，硬是把茶葉做成了“傳家寶”。

在研發投入上，中茶的研發費占比是1.43%。相對于其他茶企，中茶還算不低的，另一家一線茶企的研發費占比只有0.56%。

標準化應該是傳統茶行業千年待解的難題了，這個行業一直有“千山千味、百人百價”的說法。舉個例子，從不同茶農收購來的毛茶價格很難做到統一，賣出去的價格更是因人而異，好茶、劣茶也沒有統一的標準，審計首先就成了問題。當囤貨可以成為調節報表利潤的工具時，審計也就失去了意義。

而不同茶企講述的資本故事卻又是千篇一律。國內茶企基本上都拿茶山、茶樹、種植技術和制茶工藝說事，傳統茶文化的厚重使喝茶變成了一件“大叔級”的事情，而這并不是年輕人想聽的。已經在港股上市的茶百道、奈雪的茶、古茗和3月初剛上市的千億蜜雪冰城就很能說明問題，在這些新茶飲面前，傳統茶企的“茶道禪意”無疑又多了幾分老氣。

不過話說回來，不受A股待見的國內茶企，卻都成了港股的座上賓。2023年12月，瀾滄古茶改道港股成功上市，八馬茶業在A股折戟后，不久前也改道港股，現在處于聆訊階段。不出意外，比瀾滄古茶更有賣點的八馬茶業很快就會如愿登陸港交所。

茶企更喜歡扎堆A股的原因，從瀾滄古茶的表現就能看得出來。現在瀾滄古茶的股價在3元上下徘徊，市值3.86億元，市盈率不到6倍。A股在3000點上下折騰了這么多年，現在的市盈率也還有將近20倍。估值三倍之差，不難想象茶企改道的無奈。

A股上不了，難不成港股成了揀A股剩下的？邏輯似乎又并非如此。

對比下兩個市場，會發現A股對細節的把控趨嚴。拿中茶來說，被終止審核前收到過69條反饋意見，意見涵蓋從關聯交易到信息系統的獨立性，上市前突擊分錢一度受到質疑。港股更像個冒險家樂園，只要企業有增長潛力，哪怕暫時虧損都能上市。奈雪的茶從上市前一年至今，只在2023年盈利1300多萬，其它年頭都是巨虧，上市的2021年甚至巨虧45億，這并不影響奈雪的茶在港股上市。新茶飲利潤不高，門店和用戶增長數據卻足夠性感，而A股對盈利穩定性、財務規范性的要求，恰恰是傳統茶企短期難以改變的硬傷。

說到底，國內茶企A股IPO全軍覆沒，折射的是整個行業的中年危機，他們既要面對標準缺失、品牌老化的頑疾，又得與新茶飲爭奪年輕人市場。或許，傳統茶企應該向新茶飲取經，不再講“千年古樹”的老故事，而是先考慮怎么把產品變成年輕人冰箱里的高頻消費品。畢竟，資本市場追捧的從來不是古董，而是可以預見的未來。