問道者 | 李 百

關(guān)稅戰(zhàn)一打，全球資本市場頓時(shí)籠罩在一片烏云之下。A股近3000股跌停，出乎意外，美的集團(tuán)格力電器股價(jià)都遭遇重挫，小家電代工龍頭蘇泊爾卻只是盤中受到驚嚇，收盤時(shí)成了最扛打的小家電企業(yè)。從資本市場的反應(yīng)來看，蘇泊爾彌漫著一股“因禍得福”的味道。

蘇泊爾現(xiàn)在的產(chǎn)品線已經(jīng)不只有高壓鍋，炊具市占率國內(nèi)行業(yè)第一。蘇泊爾兩條腿走路，國內(nèi)市場走自有品牌，海外市場則抱法國炊具巨頭SEB集團(tuán)的大腿，只負(fù)責(zé)代工貼牌。

目前蘇泊爾的海外業(yè)務(wù)占比30%，雖然不算大卻是蘇泊爾業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿ΑＴ谔K泊爾的最新年報(bào)中，2024年?duì)I收224億，增速5.27%，內(nèi)銷卻下降了1.21%。

美的集團(tuán)和格力電器也是兩條腿走路，跟蘇泊爾不一樣，他們都走自有品牌出口。美的集團(tuán)對(duì)海外市場的依賴度更大，海外營收占比超過40%，格力不到15%。

兩種出口模式，當(dāng)關(guān)稅戰(zhàn)來襲時(shí)，對(duì)資本市場的反應(yīng)也不一樣。關(guān)稅戰(zhàn)后第一個(gè)交易日盤中跌停，收盤跌8.42%；格力電器盤中跌將近7個(gè)點(diǎn)，收盤跌4.52%。蘇泊爾盤中跌幅也曾達(dá)到7.23%，但收盤只是下跌了3.74%。

就估值而言，蘇泊爾現(xiàn)在的體量不到美的集團(tuán)的1/10，只有格力電器的大概1/5，在超過2900家股票跌停的巨震之下，大盤股本來應(yīng)該更加扛打才是，結(jié)果蘇泊爾成了小家電企業(yè)里最扛打的那一個(gè)。

美國早前對(duì)歐盟鋼鋁和汽車加征25%關(guān)稅，白宮4月2日又宣布，對(duì)歐盟大約70%出口美國商品加征20%的對(duì)等關(guān)稅。歐盟對(duì)美出口以高附加值工業(yè)品為主，機(jī)械設(shè)備和汽車是大頭，2023年占了39%，德國汽車尤其依賴美國市場；其次是化工產(chǎn)品；份額最少的是包括家電和電子設(shè)備在內(nèi)的其他制成品，占比大概只有20%。

這意味著，法國SEB也要面臨美國20%的對(duì)等關(guān)稅。不過，因?yàn)榇ぃK泊爾或許可以和SEB分?jǐn)偠惵剩媾R的稅率可能只有10%。我國的“對(duì)等關(guān)稅”是54%，在東南亞國家中，幾乎沒有什么制造業(yè)的新加坡才享有10%的稅率，其他國家最低的是馬來西亞24%，柬埔寨高達(dá)49%。

歐盟20%的稅率，對(duì)蘇泊爾曲線出口本來就挺有利，如果法國SEB集團(tuán)分擔(dān)一半，那蘇泊爾的關(guān)稅優(yōu)勢更加明顯。這可能就是關(guān)稅戰(zhàn)后首個(gè)交易日，蘇泊爾相當(dāng)能扛打的原因所在吧。

蘇泊爾自己估計(jì)也始料未及，在“關(guān)稅戰(zhàn)”中居然可以漁翁得利。

在海外業(yè)務(wù)中，自主品牌出口的美的和格力擁有比蘇泊爾更大的自主權(quán)和利潤空間。以蘇泊爾為例，內(nèi)銷毛利率大約28%，外銷毛利率僅有18%左右。雖然少了10%毛利率，“關(guān)稅戰(zhàn)”下，蘇泊爾的代工出口卻只需面對(duì)10%稅率。這樣一來，蘇泊爾的代工出口比美的和格力的自有品牌出口更加有利。

即便輾轉(zhuǎn)東南亞曲線出口，也不得不面對(duì)至少24%以上的稅率。在生產(chǎn)成本精確到分的制造業(yè)里，蘇泊爾的“因禍得福”同樣顯而易見。

不過，對(duì)蘇泊爾來說，代工同樣是一把雙面刃，這種競爭優(yōu)勢很可能是暫時(shí)的。

國內(nèi)小家電市場早已卷成了麻花。2024年，蘇泊爾的空氣炸鍋、破壁機(jī)等網(wǎng)紅產(chǎn)品線上降價(jià)10%，但內(nèi)銷收入還是縮水了，最后靠“以舊換新”政策紅利才勉強(qiáng)保住了營收的顏面。代工撐起增長動(dòng)力的發(fā)展模式下，蘇泊爾的銷售費(fèi)用卻遠(yuǎn)高于研發(fā)投入。蘇泊爾的研發(fā)費(fèi)用從2018年起便呈逐年下降趨勢，2018年研發(fā)費(fèi)用占比2.26%，2024年研發(fā)費(fèi)用下降到2.09%。最新財(cái)報(bào)里，蘇泊爾的銷售費(fèi)用是研發(fā)投入的將近7倍。

同樣是研發(fā)，美的和格力的費(fèi)用占比都在3.6%以上。

短期來看，“關(guān)稅戰(zhàn)”中，蘇泊爾代工出口是“因禍得福”了，但對(duì)一家代工企業(yè)來說，沒有把核心技術(shù)掌握在自己手里，并且渠道受到制于人，這種關(guān)稅戰(zhàn)下贏得的紅利能夠持續(xù)多久？