4月，美股經歷大幅波動后顯著反彈，標普500指數收復今年以來跌幅的50%。

究竟誰在積極抄底，成為推動反彈的主力？

答案是散戶和共同基金。相反，而對沖基金和CTA（趨勢追蹤策略基金）基金則繼續保持謹慎，風險敞口仍處低位。

散戶抄底創紀錄，公募基金押注“特朗普看跌期權”

散戶是4月美股抄底主力之一。

摩根大通（JPMorgan）市場情報部門的數據顯示，散戶投資者在此期間大舉“抄底”。摩根大通策略師卡邁勒·坦博利 (Kamal Tamboli) 和艾瑪·吳 (Emma Wu) 表示：

散戶4月凈買入額高達400億美元，不僅超越前月，更創下有記錄以來的最大單月資金流入。

以共同基金為代表的長期投資者同樣抓住了市場回調的機會。

巴克萊策略師Emmanuel Cau指出，共同基金在4月明顯加倉，利用了“特朗普看跌期權”效應（即政策導致股市下跌時政府可能出臺措施緩解市場壓力的預期）。

所謂的“特朗普看跌期權”似乎確實發揮了一些作用。當前，美國政策不確定性指數已降至2月中旬水平，波動率也隨之下降。不過，VIX和VSTOXX指數仍保持在20以上，在政策變得更加明朗之前，這一水平可能難以持續突破。

對沖基金與CTA：謹慎依舊，受制于高波動率

與散戶和共同基金形成鮮明對比的是，對沖基金和CTA基金在4月的行動更為保守。盡管4月下半月市場反彈，但對沖基金和CTA基金的風險暴露水平依舊較低。

巴克萊策略師Emmanuel Cau認為，波動率需進一步下降，系統性基金才可能“實質性地重新加倉股票”。

“由于市場情緒依然看跌，風險偏向上行，波動性可能需要進一步下降，系統性基金才能大幅增持股票。”

瑞銀策略師的衍生品策略師Nicolas Le Roux則相對樂觀，他們認為，盡管市場情緒依然極度悲觀（very bearish sentiment），但強勁的價格反彈正使技術面轉為有利。他們預計，技術面逐步轉強可能刺激CTA基金在5月開始回流股市，初步估計未來兩周CTA潛在買盤規模在200-250億美元。

期權工具受到關注

盡管市場情緒轉暖，但整體市場信號指向仍然較為復雜。

積極跡象包括：市場寬度（Breadth）在短短兩周內已從極端超賣水平修復至中性；技術面正變得更具支撐性；主要股指強力反彈，標普500指數收復了年內一半跌幅，歐洲斯托克600指數也收復了自3月高點以來超過60%的失地。

但警示信號同樣不容忽視：VIX和VSTOXX指數雖脫離高點，但仍高于20的關鍵水平，顯示市場壓力猶存；VIX期貨曲線也表明市場雖脫離“恐慌”但仍在“壓力區”；市場的上漲動能（momentum）“遠未火熱”。

在此背景下，期權成為部分投資者博弈反彈延續的工具。美銀衍生品策略師Lars Naeckter等人指出，近期大型科技股的反彈凸顯了美國科技股主導地位回歸的可能性，建議通過買入短期、低成本的納斯達克100 ETF (QQQ) 看漲期權比率來捕捉機會。他們同時看好歐洲斯托克50指數 (SX5E) 和銀行股 (SX7E) 相對于年內高點的上行潛力，認為市場有望繼續“常態化”，反彈范圍或將擴大。

盡管技術面有所改善，但宏觀層面的不確定性依然是籠罩市場的主要陰云。關稅談判結果難料，使得謹慎情緒難以消散。

高盛策略師Christian Mueller-Glissmann團隊強調，短期宏觀動能對風險資產走向至關重要。雖然高政策不確定性和關稅影響指向短期下行風險，但只要宏觀動能不出現顯著惡化，考慮到當前市場較低的倉位和彌漫的悲觀情緒，市場或許仍有進一步修復的空間。