出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | AI制圖

4月30日，財報季已經結束了，光伏行業交出了史上最慘成績單。

光伏“四大天王”TCL中環、隆基綠能、通威股份、愛旭股份的凈虧損分別是98.18億、86.18億、70.39億、53.19億，2024年虧損金額排進行業前4，也是硅料、硅片、電池片、組件4大光伏環節代表性的公司。

不過，在光伏協會組織的限價、控產的自律行為下，這4家企業的2025年Q1的虧損環比出現收窄，有所好轉。

然而，有一家光伏組件巨頭晶科能源的業績表現，截然相反。

在2024年多數光伏企業虧損的情況下，2024年晶科能源是盈利的，實現歸母凈利潤0.99億元。截至2025年Q1，晶科能源開始虧損，實現歸母凈利潤-13.90億元，同比增長-218.20%。

值得注意的是，2024年Q4開始，晶科能源的虧損進一步擴大。

（數據來源：2024年晶科能源年報）

那么，晶科能源為何開始陷入虧損呢？

一、扭盈為虧

作為TopCon組件領頭雁，晶科能源率先押注TopCon電池，搶占先發優勢。2023年成為公司的“高光時刻”，不僅重奪組件排名第一，而且2023年公司歸母凈利潤同比增長153.20%，名利雙收。

然而，2024年開始，晶科能源的盈利開始逐步惡化，處于盈虧平衡的邊緣。2024年公司實現營收924.7億，同比增長-22.08%；實現歸母凈利潤0.99億，同比增長-98.67%。

究其原因，晶科能源表示，受光伏市場競爭加劇，光伏產品價格持續下跌影響，公司經營業績較去年同期大幅下滑。

根據中國光伏行業協會統計，2024年多晶硅價格下滑超39%、硅片下滑超50%、電池片下滑超30%、組件下滑超29%。

不過，對于2025年Q1虧損進一步擴大，晶科能源在2025年一季報中表示，光伏行業主產業鏈價格整體處于低位，疊加海外貿易政策變化擾動。

從披露的原因來看，產業鏈價格處于低位、海外貿易政策變化，是所有光伏企業共同面臨的問題。

妙投認為，這不足以說明2025年Q1隆基綠能、天合光能、晶澳科技都在環比減虧的時候，晶科能源卻在2025年Q1虧損出現進一步擴大的情形。

通過對比隆基綠能、天合光能等光伏組件巨頭的經營狀況，妙投認為晶科能源的虧損擴大的原因在于，為了實現組件銷量第一，公司簽了不少低價訂單。

隆基綠能在2024年年報表示，公司在激烈的價格競爭中采取了“控量保利”的策略。

天合光能表示，2025年Q1公司銷售毛利率修復至6.61%，預計主要因前期低價訂單影響逐步消除。

此外，天合光能高管在2025年4月30日的業績會上介紹今年整體銷售策略時稱，目標在各主要市場都保持頭部位置，但不刻意追求市占率絕對領先，在量和盈虧之間做好平衡，并在利潤相對好的市場。

此外，晶科能源也意識到“賺銷量賠利潤”的問題，在第一季報中表示，在平衡出貨規模與盈利的前提下，公司第二季度預計組件出貨量為20GW至25GW。

與此同時，2024年晶科能源依舊保持了組件出貨量第一名的佳績。2024年度，公司組件出貨92.9GW。

本質上來說，TopCon電池組件同質化嚴重，失去了“溢價”能力。晶科能源在TopCon的先發優勢已經不明顯了，開始陷入虧損的泥潭。

然而，TopCon的技術壁壘不深，天合光能、晶澳科技、通威股份等不少廠商均有TopCon的技術儲備，迅速跟進。

此外，晶科能源在TopCon技術效率上并沒有與其他廠商拉開差距。

在電池轉換效率上，截至2024年底，晶科能源的黃金片區電池量產平均效率已超26.7%；天合光能的N-TOPCon(210)量產平均轉換效率26.34%。

另外，根據中國光伏行業協會（CPIA）數據，2024年TOPCon電池平均轉換效率達到25.4%，較2023年提高0.4個百分點。

因此，妙投認為除了產品價格大幅下跌，TopCon組件開始從技術領先陷入同質化，是晶科能源開始陷入虧損的重要原因。市占率第一，但盈利能力下滑了。

二、能否守住第一？

光伏電池技術不僅只有TopCon，還有XBC、HJT。

目前，隆基綠能、愛旭股份押注BC，天合光能、東方日升、通威股份等發力HJT。相對HJT技術，BC電池的商業化程度更高。

從各種電池技術平均轉換效率趨勢來看，XBC的轉換效率高于HJT、TopCon。

在組件轉換效率上，據2024年年報，晶科能源的組件轉化效率高達24.8%，雙面率達85%。隆基綠能的HPBC2.0的規模化量產效率高達24.8%，雙面率可達（80±5）%。

在價格方面，據infolink數據，截至4月24日，BC電池目前分布新單價格約0.79-0.83元人民幣之間的水平，集中項目價格約落在0.80元人民幣；TopCon電池的價格區間為0.63-0.75元人民幣。

相較于TopCon電池，BC電池的價格仍有一定的溢價。此外，隆基綠能高管表示，2025年是BC產能爬坡之年，BC產品真正發揮作用會在2026年，越往后展現的效果會越強。

當下，TopCon的成本較BC更低。不過，隨著BC成熟度不斷提升，BC還會進一步的降本空間。

從出貨目標來看，2025全年晶科能源組件出貨目標為85-100GW，2025年隆基綠能的組件出貨量80-90GW。

因此，妙投認為BC趕超TopCon是早晚的事情，會在2026年。也就是，晶科能源的組件第一將在2026年受到BC組件的沖擊。

而押注TopCon的晶科能源要么轉TBC，要么轉鈣鈦礦疊層電池。不過，TBC也是落后先發BC技術的隆基綠能、愛旭股份等。

晶科能源要重新押注鈣鈦礦疊層電池。公司表示，當前鈣鈦礦和TOPCon的疊層電池穩定性較去年已有顯著提升，預計有機會在3年左右形成中試線。

而晶澳科技表示，鈣鈦礦在3~5年內看不到大規模量產的機會。

接下來，會是BC與TopCon的決戰。

妙投認為，2025年晶科能源還將保持組件第一的位置，不過2026年就不好說了。不過，如果為了市占率第一，晶科能源還要繼續犧牲利潤，這就沒有必要了。

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