作者|黃繹達

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

本周（5月5日~9日）A股大盤先揚后抑，上證指數在周內上漲1.68%，于5月9日收盤報收3342點；萬得全A指數本周上漲2.32%。

板塊方面，本周，申萬31個一級行業全部上漲，其中軍工、通信、電力設備、銀行等板塊漲幅居前，房地產、電子、商貿零售、石油化工等板塊在本周漲幅居后。

風格方面，中小盤、科創在本周相對占優。反映到寬基/風格指數上，北證50、萬得微盤股指數、創業板50、創業板指、國證2000、創成長等指數領漲，紅利、大市值相關指數漲幅相對居后。

港股大盤的走勢與A股相當，恒生指數周內上漲3.38%；恒生科技指數在本周下跌1.22%。板塊方面，12個恒生行業指數在本周有9個上漲，金融、電訊、非必選消費、能源等板塊領漲，醫療保健、資訊科技、必需消費品這三個板塊在本周下跌。

海外大類資產方面，美股三大指數在本周均上漲；歐洲方面，東歐主要股指大都收漲，西歐主要股指中除德國、西班牙外大都收跌；亞太地區，除印度外主要股指大都收漲。商品方面，原油在本周上漲較多；基本金屬中，銅、鋁、鐵礦石、螺紋鋼均下跌；貴金屬在本周均有不同程度上漲；農產品主要品種在本周大都下跌。美元指數在本周上漲。

圖：全球主要大類資產周漲跌幅；資料來源：wind，36氪

如何理解雙降后大盤下跌的行情？

這一周宏觀層面的事件很多，對A股走勢的影響頗大。

先來看統計局在昨天（5月10日）公布的4月通脹數據，數據顯示4月CPI同比下降0.1%，降幅與3月相同，環比由3月的下降0.4%轉為上升0.1%，同期PPI同比下降2.7%，降幅擴大，環比下降0.4%，降幅與3月持平。

圖：近年來中國CPI和PPI同比；資料來源：wind，36氪

目前，CPI同比的下行趨勢相對平穩，PPI對市場情緒還有判斷未來經濟基本面的影響明顯更大，從趨勢來看，投資者對工業品價格的回落早有預期，其主流的市場觀點認為：

在關稅影響全球經濟的情景里，工業品價格都出現了不同程度的回落，導致4月PPI同比降幅擴大，對PPI影響較大的品類，一個是能化鏈，另一個有色。國際油價大跌后，能化鏈成本支撐弱化導致價格也出現走弱；受關稅影響，美國經濟也出現了一定的衰退預期，疊加國內地產鏈持續弱勢，導致有色在近期大跌。

由于此前多年的逆全球化，本輪關稅對金融市場的影響在邊際上已明顯弱化，經歷了短期沖擊后，A股大盤在近一個月里都是修復行情。但是，關稅對全球經濟的影響會逐步顯現，原油作為全球大宗商品中最大的品種，能化鏈的反應相對更快，美國經濟衰退預期的影響也會逐步外溢到其他工業品，所以市場對未來一段時間PPI的預期都相對謹慎。

從信息披露節奏上來看，4月的通脹數據公布于本周六，看似4月的通脹數據對市場尚未產生影響，然而由于宏觀數據存在一定的慣性，所以投資者根據之前的數據趨勢已經對4月的通脹數據有所判斷，趨勢還是那個趨勢，數據披露后更大的意義則是與其他宏觀數據交叉驗證，方便投資者預期未來的經濟走勢。

本周對盤面有直接影響的宏觀事件是5月7日的降準+降息，關于本次雙降的政策邏輯：

短期來看，關稅導致美國經濟出現衰退預期，人民幣匯率壓力由此趨緩，引導利率下行的短期契機已經出現；

長期來看，由通脹數據顯示的總需求不足的問題依然存在，所以還是需要繼續引導實際利率下行，從而對經濟起到一定的承托作用，并在一定程度上強化市場信心；另一方面，今年財政政策頗為積極，故而也需要積極的貨幣政策予以配合。

由此可見，目前的經濟基本面依然是處于筑底階段，雙降之后弱復蘇的狀態被再度確認。所以，雙降當天上證指數開盤沖高之后回落，似乎這個表現有一些反常，然而受基本面的影響，板塊上的分化非常明顯。

從領漲的板塊來看，雙降之后，銀行三個交易日連續大漲，一方面是政策利好釋放，另一方面是當弱復蘇確認后，銀行板塊中的紅利股又成為了市場的避風港；軍工在雙降后的大漲，則受益于一些外部事件。房地產、商貿零售、石化等本周領跌的幾個板塊，都是由雙降確認經濟基本面后出現了不同程度的下跌。

投資策略

基于對當前經濟基本面的判斷，從行業配置維度來深入剖析，市場在短中期內有四條投資主線值得投資者關注：

1.紅利板塊的投資價值在近年來已被證明，隨著弱復蘇的持續，紅利板塊在未來依然具備相當的投資價值，尤其是銀行板塊，還要算上未來貨幣寬松帶來的利好。

2.在數字經濟浪潮推動下，疊加政策支持，人工智能、云計算、半導體等細分領域的創新不斷，產業加速升級，因此以TMT為代表的科創板塊其景氣度預計至少持續到中期。而且從估值業績性價比視角來看，港股市場的眾多 TMT 企業前期估值回調充分，疊加港股市場獨特的制度優勢和國際化屬性，有望吸引更多資金關注。

3.在穩增長的背景下，周期股 “困境反轉”值得重點關注。石油石化、有色等周期行業此前估值長期處于歷史低位，隨著經濟復蘇程度的加深，這些行業供需格局預計會逐步改善，盈利預期增強，因此有望實現一輪估值修復。

4.鑒于目前經濟弱復蘇的狀態，公用事業、交通運輸等穩健類板塊的投資價值凸顯。這類板塊由于盈利穩健且估值長期低位，故而有著較好的安全邊際，而且行業屬性上具備一定的抗周期屬性，從資產配置的作用來看，穩健類板塊與紅利類似，在市場波動的時候，通過其防守屬性為組合提供一定的穩定性。

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市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

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