本文來源：時代商學院 作者：陸爍宜

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來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

5月20日盤前，萬潤新能（688275.SH）發布與寧德時代（300750.SZ）簽訂5年供貨大單的消息。當天股價高開超10%，隨后回吐大部分漲幅，收盤漲幅收窄至約4%。

截至5月27日收盤，萬潤新能收報36.58元/股，低于5月19日收盤價36.81元/股。也就是說，截至27日收盤，萬潤新能已回吐該重大利好帶來的全部漲幅。

這或與萬潤新能盈利能力持續承壓有關。

財報顯示，自2023年以來，萬潤新能持續大幅虧損，盡管上市首年（2022年）其凈利潤達到9.54億元，但是2022—2025年一季度，該公司累計仍凈虧損近17億元。盈利能力承壓背后，是萬潤新能產品結構單一，難以對沖磷酸鐵鋰行業下行的風險。根據北京百川盈孚科技有限公司（下稱“百川盈孚”）的報告，目前下游對磷酸鐵鋰漲價的接受動力不足，或意味著萬潤新能短期盈利仍將承壓。

5月15日、26日，就公司上市后持續大規模虧損、股價破發超80%等問題，時代商業研究院向萬潤新能發送郵件并致電其董事會辦公室詢問，工作人員均表示“建議先參考公司的定期報告和公告相關內容”。

毛利率一度近乎“歸零”，兩大IPO募投項目負效益成“累贅”

萬潤新能于2022年9月29日登陸科創板，而自2023年以來，該公司持續虧損。

Wind數據顯示，2022—2024年，萬潤新能的營收分別為123.51億元、121.74億元、75.23億元，呈持續下降趨勢；凈利潤分別為9.54億元、-15.47億元、-9.06億元，連續兩年凈虧損。

今年一季度，萬潤新能仍未扭虧。Wind數據顯示，一季度萬潤新能的營收、凈利潤分別為22.78億元、-1.62億元，同比增速分別為97.30%、-13.46%，增收不增利。另外，從2022年上市以來，萬潤新能累計已凈虧損16.61億元。

大幅虧損背后，是萬潤新能盈利能力大幅下降。

Wind數據顯示，2022—2024年，萬潤新能的綜合毛利率分別為17.05%、0.01%、0.67%，整體大幅降至不足1%。同期，該公司所屬的電池化學品行業（申萬三級）毛利率均值分別為22.35%、13.81%、9.97%，均高于萬潤新能。從單個企業來看，萬潤新能的毛利率在該行業44家A股上市公司中也處于中下游水平。

在盈利能力下降的背景下，萬潤新能IPO募投項目也成為扭虧為盈的“絆腳石”。

年報顯示，萬潤新能募投項目“宏邁高科高性能鋰離子電池材料項目”及“24萬噸/年磷酸鐵鋰聯產24萬噸/年磷酸鐵項目”的計劃投資總額分別為8億元、20.49億元，合計約28.49億元。而2024年，這兩個項目實現的效益均為負，分別為-0.80億元、-1.47億元。

萬潤新能在年報中稱，這主要是受到市場供需格局變化及碳酸鋰等主要原材料價格下行影響，公司主營產品銷售價格同比下降，毛利率處于低位所致。

銷量倍增而售價一再“腰斬”，產品結構單一致對沖能力承壓

過去兩年，萬潤新能的磷酸鐵鋰平均單價一再走低。

年報顯示，2022—2024年，萬潤新能磷酸鐵鋰的收入分別為121.66億元、120.17億元、72.67億元，占總營收的比例分別為98.50%、98.71%、96.60%，產品結構單一；同期，銷售量分別為9.22萬噸、16.41萬噸、22.82萬噸，跟2022年相比，2024年銷售量已經增長超過一倍。

時代商業研究院由此測算，2022—2024年，萬潤新能磷酸鐵鋰的平均單價分別為13.19萬元/噸、7.32萬元/噸、3.18萬元/噸，2023—2024年，平均單價同比分別下降44.51%、56.52%，近乎連續兩年“腰斬”。

需注意的是，萬潤新能產品單價的降幅遠超成本降幅。年報顯示，2023—2024年，其營業成本同比增速分別為17.89%、-39.27%。可見，2023年萬潤新能頂著成本上升的壓力降價，而2024年成本雖然有所下降，但是降幅遠低于銷售價格的降幅。這就導致其磷酸鐵鋰的毛利率大幅下降，2022—2024年其分別為16.64%、0.51%、0.08%。

不過，這并非萬潤新能獨有的困境。事實上，受到行業產能過剩的影響，磷酸鐵鋰行業過去兩年普遍面臨盈利難題。

根據SMM（上海有色網）發布的《磷酸鐵鋰產量破新高！2024 LFP市場回顧展望》，2024年，中國磷酸鐵鋰正極材料總產量為230多萬噸，同比增長約84%；產能近470萬噸，同比增長約34%，行業年度開工率約為50%，產能明顯過剩。

而研究機構EVTank發布的《中國磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料行業發展白皮書（2025年）》顯示，2024年中國磷酸鐵鋰材料出貨量達到242.7萬噸，同比增長48.2%，總體市場規模達到970.8億元，同比下滑30.3%。在出貨量激增的情況下，市場規模反而縮水，也反映出磷酸鐵鋰大幅降價的情況。

另外，從百川盈孚披露的數據來看，2022年，磷酸鐵鋰的毛利潤整體呈上升趨勢，年初為超過6000元/噸，而年底則超過7800元/噸。然而，2023年1月，受到下游需求不佳的影響，價格下行趨勢明顯，毛利潤跌破7500元/噸，開啟毛利潤下滑趨勢。2023年12月，磷酸鐵鋰的毛利潤已經跌破500元/噸。

百川盈孚的數據還顯示，2024年，除了7—9月，其他月份磷酸鐵鋰的毛利潤均跌破0元/噸，其中4月，毛利潤一度跌至-800元/噸附近。另外，今年1—3月，磷酸鐵鋰的毛利潤也均低于0元/噸。百川盈孚表示，當前供貨企業虧損嚴重，僅維持走量。

而對于萬潤新能來說，產品結構單一放大了行業周期性波動的風險，導致其缺乏對沖市場變化的能力。

另外，百川盈孚在《2025年3月磷酸鐵鋰市場月報》中指出，現多數企業出貨依舊虧損，磷酸鐵鋰下游對高價的接受程度較低，長單部分價格難以上漲。

在這種情況下，萬潤新能短期盈利能力或仍繼續承壓。Wind數據顯示，2025年一季度，萬潤新能的毛利率為2.66%，跟2024年相比雖然有所提升，但仍遠低于2022年。

（全文2095字）

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