黃金是避險資產，更是資本的工具。

5月26日晚間，紫金礦業發布分拆所屬子公司至香港聯交所上市的預案。公告顯示，本次發行的股份數量不超過發行后紫金黃金國際有限公司（以下簡稱“紫金黃金國際”）總股本的15%，并授予承銷商不超過上述發行股數15%的超額配售權。

據了解，紫金黃金國際主要從事境外黃金的勘探、開采、加工和銷售，主要由8座位于南美、中亞、非洲和大洋洲的世界級大型黃金礦山組成。截至2024年底，這8座礦山的合計資源量為1799.79噸，合計儲量為696.83噸，合計年產量為46.22噸，約占紫金礦業黃金總產量的63%。

紫金礦業將海外黃金資產分拆上市或有利于其價值重估。隨著金價大漲，今年以來，黃金股持續走強。截至當前，3月初赴港上市的赤峰黃金今年港股漲幅達106.63%，靈寶黃金今年以來更是漲超286.25%。與之相比，紫金礦業今年漲幅僅有18.92%。

此外，紫金黃金國際赴港上市也將為紫金礦業本身拓展新的融資渠道，減輕一定的資金壓力。截至2025年一季度末，該公司短期借款達361.22億元，應付票據及應付賬款達224.80億元，一年內到期的非流動負債達213.48億元，而類現金為463億元。

金礦子公司沖刺IPO

4700億市值的“銅王”紫金礦業欲再造一個資本平臺。

據紫金礦業發布的《關于分拆所屬子公司紫金黃金國際有限公司至香港聯交所上市的預案》顯示，本次分拆以紫金黃金國際為主體，旗下資產主要是紫金礦業境外黃金礦山資產。

具體來看，這些境外黃金礦山包括位于南美洲、中亞地區、非洲和大洋洲等地的8座境外黃金礦山資產，分別為武里蒂卡金礦、諾頓金田金礦、羅斯貝爾金礦、奧羅拉金礦、吉勞/塔羅金礦、阿基姆金礦、左岸金礦、波格拉金礦。截至2024年底，上述礦山的合計資源量為1799.79噸，合計儲量為696.83噸，合計年產量為46.22噸。

不過，需要注意的是，當前紫金黃金國際旗下礦產金產量最高的武里蒂卡金礦長期存在非法采礦行為。

受此影響，紫金礦業已向世界銀行國際投資爭端解決中心提出仲裁請求。截至預案公告日，國際仲裁程序仍在進行中。在此國際仲裁解決之前，將武里蒂卡金礦的股權注入紫金黃金國際或存在不確定性。

近年來，得益于黃金價格暴漲，紫金黃金國際業績也十分突出。預案顯示，2022年、2023年、2024年，該公司分別實現營業收入為126.87億元、159.48億元、212.68億元，年度復合增長率約為29.50%；實現凈利潤分別為21.22億元、23.15億元、44.58億元，年度復合增長率約為44.92%。

目前，紫金礦業通過兩家全資子公司紫金礦業集團西北有限公司和金山（香港）國際礦業有限公司分別持有紫金黃金國際24%、76%股權，而分拆完成后，紫金礦業仍將保持對紫金黃金國際的控制權，其財務數據繼續納入合并報表。

總體來看，除本次分拆子公司上市外，此前專注于實業的紫金礦業，卻在近幾年頻頻出現在資本市場。

5月6日，紫金礦業公告顯示，其全資子公司對藏格礦業3.92億股股權的并購完成過戶手續。進而以137.29億元獲得藏格礦業24.98%股權。疊加一致行動人持股后，紫金礦業合計控制藏格礦業4.11億股股份，占其總股本26.18%，取得對藏格礦業的控制權。

而早在2022年5月紫金礦業就斥資超17億元獲得了龍凈環保控股權。因此，截至當前，“紫金系”已擁有三家A股上市公司，即紫金礦業、龍凈環保、藏格礦業。

此外，近年來紫金礦業還大比例參股上市公司。2022年11月，紫金礦業公告，旗下子公司擬收購招金礦業6.54億股H股股份，占招金礦業總股本的20%。

2024年9月，龍高股份公告，控股股東龍巖投資發展集團有限公司、公司持股5%以上股東龍巖文旅匯金發展集團有限公司通過協議轉讓部分公司股份的方式，向紫金礦業集團南方投資有限公司（以下簡稱“紫金南投”）轉讓3295.89萬股，轉讓價格為14.93元/股，占公司總股本的18.39%。

加上閩西興杭國有資產投資經營有限公司轉讓給紫金南投的288.11萬股股份。紫金南投共持有龍高股份3584萬股，占其總股本的20.00%。

2025年2月，赤峰黃金啟動招股，紫金礦業全資子公司金山（香港）國際礦業有限公司作為基石投資者，認購約3.11億港元的發售股份。2025年4月，潼關黃金以每股0.69港元向紫金金屬有限公司配售1.68億股新股，配售完成后，其持股比例達3.82%，成為第五大股東。

“眼饞”黃金股高估值

由于避險資金涌向黃金，2024年以來，黃金價格一路上升，并一度突破每盎司3500美元，屢創歷史新高。

金價走高之后，相關上市公司的業績表現也十分突出。山東黃金一季報顯示，公司一季度營業收入為259.35億元，同比增長36.81%；歸母凈利潤為10.26億元，同比增長46.62%。赤峰黃金實現營收24.07億元，同比增長29.85%，歸母凈利潤4.83億元，同比增長141.10%。

在此背景下，山東黃金、赤峰黃金等上市公司股價也水漲船高。截至5月28日，山東黃金A股年內漲幅達32.97%，赤峰黃金A股年內漲幅達72.39%。

而作為A/H股上市公司，山東黃金、赤峰黃金港股漲幅更為夸張。其中，山東黃金港股年內漲幅高達96.26%，赤峰黃金港股年內漲幅高達106.63%。

與山東黃金、赤峰黃金相似，紫金礦業的業績也快速增長。一季報顯示，報告期內，該公司共實現營業收入789.28億元，同比增長5.55%，歸母凈利潤約101.67億元，同比增長62.39%。

具體來看，2025年一季度，該公司礦產金產量僅為19.07噸，同比增長13.44%，但礦產金銷售價格卻從457.99元/克上升至641.51/克，同比大增40.07%。

然而，與山東黃金、赤峰黃金不同，紫金礦業2025年初至今股價漲幅僅有18.92%，港股漲幅也僅有28.82%。

漲幅稍遜于其他黃金股龍頭的原因或與紫金礦業的業務結構有關。作為一家綜合性礦業巨頭，其旗下主營產品不僅有黃金，還有銅、鋅、銀等。根據2024年報披露，該公司礦山產金共創造的營業收入為352.93億元，約占營業總收入的11.62%，而該公司礦山產銅共創造的營業收入為481.71億元。

因此，紫金礦業分拆黃金資產上市或有利于提升其黃金業務估值。據計算，山東黃金、赤峰黃金，2024年礦產金產量分別為46.17噸、15.16噸，而以港股股價計算，兩家公司市值分別為1102.59億港元、538.65億港元。對應的市值/產量分別為23.88億港元/噸、35.53億港元/噸。若按照兩家公司的市值/產量的平均值計算，紫金黃金國際的估值約為1372.97億港元。

對此，紫金礦業也表示，本次分拆上市將有利于公司境外黃金資產獲得合理估值，進一步提升公司整體估值水平。分拆完成后，紫金黃金國際仍為公司合并報表范圍內的控股子公司，公司全體股東將從不斷增長的海外黃金資產中獲得充分回報。

值得一提的是，在推動境外黃金資產港股上市的進程中，紫金礦業卻開始逢高減持金礦資產。

4月7日，紫金礦業披露，該公司在澳大利亞的全資子公司諾頓金田，已完成向礦企Minerals260出售BullabullingGoldPtyLtd100%股權的交易。交易價格為1.565億澳元現金及價值約1000萬澳元的股票。據了解，該項目主營黃金開采業務，持有Bullabulling金礦100%權益。根據JORC標準，截至2024年底，BAB項目擁有資源量金72噸。

5月22日，四川黃金公告股東紫金南投計劃在2025年6月13日至2025年9月12日之間，通過大宗交易或競價交易方式減持不超過1260萬股，約占公司總股本的3%。

紫金礦業的資本擴張術

身處資源行業，并購一直以來都是紫金礦業擴充資本版圖的重要手段。

比如，在銅礦資產上，紫金礦業相繼并購了剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞博爾銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦等一批世界級銅礦項目。

在金礦資產上，2020年后，紫金礦業出手買入武里蒂卡金礦、圭亞那奧羅拉金礦，2023年收入蘇里南羅斯貝爾金礦，2024年又出資10億美元將加納阿基姆金礦收入囊中。

據紫金礦業官網數據顯示，截至2024年末，該公司保有證實儲量和可信儲量為銅5043萬噸、金1487噸、鋅804萬噸、銀3253噸，銅、金、鋅儲量分別位居全球第二、第五和第三。

不斷地對外擴張也讓紫金礦業的業績水漲船高。數據顯示，2019年至2024年，紫金礦業歸母凈利潤分別為42.84億元、65.08億元、156.73億元、200.42億元、211.19億元、320.51億元，復合年增長率超40%。

為了給“買買買”提供彈藥，紫金礦業經常通過發債的方式進行融資。據choice數據顯示，按增量負債計算，上市以來，紫金礦業共募資2388.29億元，累計發行公司債、超短期融資券、中期票據90筆。

左手發債融資，右手并購擴張，“紫金系”的資本棋局愈發宏大，但與此同時，持續的高投入與融資依賴性也令紫金礦業近年來的財務壓力有所增大。

數據顯示，截至2025年一季度末，該公司短期借款達361.22億元，應付票據及應付賬款達224.80億元，一年內到期的非流動負債達213.48億元，而類現金僅為463億元。

對于紫金礦業不斷地發行債務、定增股票融資，公司股東也頗有微詞。在5月19日舉行的股東大會上，紫金礦業關于公司發行債務融資工具一般性授權的議案，H股反對票比例達到44.18%，增發股份一般性授權的議案更是遭到了71.31%的H股股東反對。

而為了有足夠的現金流，紫金礦業選擇通過分拆子公司上市，此舉不僅能夠推動境外黃金資產的價值重估，還能開辟新的融資渠道。