◎港漂媽媽Uma（ID：umawong666） ◎作者| uma wong

(*文章稍長，閱讀需要10分鐘）

　　前幾天，看到同事們都在發這張——二季度最新銀行一年期存款利率表。一年期存款利率降到了1%以下，正式進入了0字頭時代。

　　才突然驚覺，我們70后、80后，乃至90后，所經歷的整整一個加息時代，都已經成為了過去式了。

　　很多伴隨了我們前半生的投資經驗，在這個時候會開始失靈。比如“買房永遠對，京滬永遠漲”。

　　利率不會是所有變化產生的原因，但它是很多社會現象的底層原因。

　　利率走低，經濟下行，賺錢辛苦，工資不漲，生育率也下降，年輕人連戀愛都不談了。社會上賺快錢的坑蒙拐騙也多起來了。還有可怕的延遲退休，社保賴賬。

　　車轱轆話大家都會說，但其實意義不大，除了增加恐慌和消極情緒，也沒啥價值。

　　今天我們換一個角度，我們從數據層面，來看看我們的鄰居日本，是怎么熬過他們的低息時代的。

數據來源說明：以下數據均來自World Bank、IMF、CEIC、Trading Economics、World Economics等，根據本人手工整理而成。因為年代久遠，有部分有精準數據出處，有部分是推測數據，甚至來自新聞報道綜合整理而成。

　　失落的30年其實是從降息開始

　　1990年，正是日本資產泡沫化最嚴重的時候。

　　但其實，一直被認為是造成日本衰落的元兇，美國摁頭簽下的《廣場協議》，是在1985年簽訂的。日本簽下《廣場協議》后，被迫對日元在短時間內大幅度升值，但當時并沒有造成日本的金融大震蕩。

　　相反，因為日元升值，熱錢涌入，反而帶來了1985-1988這一段時間的繁榮。以日本東京市中心比較昂貴的公寓為例，單位平米價從1985年的100萬日元左右，短短五年間，同地段房價翻了一倍，在1990年達到了220萬日元每平米，直接翻了一番。

　　而真正的急轉直下，其實從1990年日本意識到經濟過熱，主動用急速降息的方式降溫操作開始。

　　1990年，日本緊急從6%的政策利率，降到4.5%，隨后一路踩急剎車，僅用了五年時間，就把日本政策利率降到0字頭，也就是我們目前現在的水平。

　　而參考中國的降息通道過程，我們還是要穩健得多。所以我們跟日本一些相似之處，但也不可一概而論。我們的降溫操作是從2019年開始，用了七年的時間，降到了低息通道的入口。

　　數據來源：2025年2月18日《近期我國國債收益率 持續下行的原因及建議》，中銀研究院

　　降息后的匯率走勢

　　降息大家最關心的一個問題，也跟我們的海外資產配置高度相關，那就是：

　　降息了以后，匯率到底會怎么走？

　　這里又有一個打破我們認知的事情。很多人會認為，匯率會是一個板上釘釘的，基本符合經濟學原理的一個簡單推理。

　　降息不可怕，放在世界范圍內，去尋找利息高地，不就妥了嗎？

　　很多朋友都是基于這個想法，開始研究匯率的。如果你開始在網上研究匯率，你就會發現，不管是經濟學家，還是專業投顧，還是網上的野生專家，大家的結論不僅各不相同，甚至完全相反。

　　博主在這里不講任何推理，流派，也不站任何的隊。我們只看數據，以及分析背后的原因。

　　首先，日本在1990年到1995年這個緊急降息的通道中，匯率是同步走低，也就是日元升值的過程。

　　日本的廣場協議簽訂于1985年，1985年到1990年持續升值，1990年日本宣布大幅降息，并開始走降息通道，此后5年，又繼續走了五年的連續升值，一直到1995年。

　　在這個十年里，1990年是一個轉折年，前五年雖然持續升值，但也推高了日元資產，特別是日本的房地產，達到歷史頂峰。而在降息通道的五年（1990-1995年）里，日元進一步升值，但這個時候卻不再是資金流入的態勢，而是流出了。

　　流出的主力軍就是日本的五大商社。

　　日元升值的前半段，1985-1990年，是以日本財團帶頭的海外并購潮，他們開始先知先覺地在海外買買買（當時匯率還非常便宜！），日本的海外并購達到4000億美元，是當時世界上最大的對外直接投資國。其中最有名的，包括三菱地產以13.73億美元收購洛克菲勒中心，索尼以34億美元收購哥倫比亞電影公司等。

　　1990年開始，日本的樓市、股市，同步開始長達五年的急劇下挫和漫長的20年蕭條期。1990-1995年期間的日元匯率倒是達到了歷史最低點，此時的換匯成本是最低的，持有現金的普通人，依然有機會布局海外資產。

　　但可惜此時，大部分普通民眾的資產都鎖死在了日本的房產和股票里，根本就無力逃脫，只能眼看著資產灰飛煙滅。

　　所以，如果我們只看利率調整，是會覺得：日本在1990年的急劇降息決策很魯莽。但現在回過頭看。

　　被套牢的只是普通人而已。

　　利用日元匯率、銀行低息的窗口，套利日元資產/房產，需要怎樣的身份/資金條件？歡迎掃碼加好友溝通咨詢：

　　降息通道中的日本

　　1990-2025年的時間跨度太大，大家看數據也看得不那么清晰。那么我們著重看一下日本在降息通道中的這10年（1990-2000年）里，經濟和社會面的主要變化是什么。

　　（1）匯率：先降后升

　　從1985年日元升值開始，到標志性的1990年日本央行突然降息，再到1995年，日元的匯率達到最低點。

　　從1995年開始，日本開始進入我們現在的0字頭利率時代，匯率也開始從歷史的最低點開始反彈。

　　起碼看日元的這一段歷程，我們可以看到，匯率并不是一個簡單的經濟強大就升值，經濟下行就貶值的邏輯。它的影響因素其實很多，有被動的匯率調整，也有主動的意圖在內，單線思維真的行不通。

　　（2）出口：穩穩地保住了

　　看到出口數據，我們會能夠稍微理解當時匯率折線走勢的真正邏輯了。凸顯了當時日元高位，主動貶值的主要原因——保出口。

　　在這10年里，只看日本的匯率的大走勢，最終拿到的結果就是：在日本國內面臨巨大資產泡沫的環境之下。日本的看似激進的降息和匯率操作，卻神奇般地保住了日本的出口。

　　國內資產泡沫都爛在普通老百姓的鍋里了，民怨沸騰先不管他們。但出口還是穩住了。比起內需外貿一起完蛋，至少保住了外貿，也算是棋高一著。

　　我在收集資料的過程中，都能看到大量文章評價這一段歷史，都是批評日本央行之“暴力”降息。但看到這一組出口數據，我個人卻覺得，日本當時還是有幾分智慧在里面的，依然保住了他們的基本盤。

　　小日子，有點東西。

　　（3）房價：急跌之后是漫長的陰跌

　　房價的數據就不多說了，我們很多人都對這段歷史耳熟能詳。1990年，用降息的刺穿日本經濟泡沫開始，日本的房價連降10年到2000年，然后在2000年以后，保持了將近20年的低位徘徊。

注：日本的房價歷史數據，對標的是日本東京某核心地段約70平米左右公寓，根據Global Property Guide、Japan Property Central、Nikkei Asia等綜合整理而成，僅供宏觀面參考所用，不構成直接的買房建議。

　　超低利率的20年（2000-2021年）

　　本人在做marketing顧問的時代，就一直在讀一位日本作家兼咨詢顧問大前研一先生的書。他有一本《低欲望社會》，就從他一個戰略咨詢顧問，兼日本普通居民的角度，從宏觀到微觀，到具體的生活，和社會百態上，全面展示了日本的這種超低息時代是什么樣子的。

　　大家感興趣了自己買來翻翻。目前我們的社會也顯露出一些相似之處：比如，低結婚率，低生育率，低就業率等等。

　　所以社會面的細節今天不多說，我在這里簡要匯報一下數據面看到的結論。

　　（1）匯率：匯率有時候是政策工具

　　低利率時代的匯率依然有很大的波動。08年世界金融危機，日元成為避險資產，開始大幅升值。2012年安倍晉三上臺，開始推行積極的寬松政策，刺激日元一路貶值。匯率在國家對抗階段，它是戰爭的工具。在非對抗的階段，更多的時候是國家政策的配套工具。

　　（2）房價：連跌20年后海外買家救場

　　日本房價從1995年直跌谷底，到2015年，整整20年，都是一個漫長的低位徘徊的狀態。在近五年也就是2019-2025年間，才有了比較快的反彈。而這種反彈跟日元貶值又不無關系。

　　回顧一下，中國開始走上緩慢降息通道，正是開始于2019年。在2023年以后，我們也在媒體頻繁看到中國人在日本買豪宅的新聞。在日本長達20年低欲望社會里，本地年輕人購房欲望和購房能力長期都在低位，外國人（其中較大比例的中國人）買房，推高了房價，是合理的。

　　（3）人口：一路萎縮

　　日本進入低息社會以后，新生人口也開始長年的下滑，從1990年繁榮時的高峰期每年120萬新生人口，降到了2025年尾的70萬新生人口。總和出生率（女性生育率）也是逐步走向低位。不生育的態勢，在我們國家這兩年也表現得非常明顯，這一趨勢估計會跟日本同步。

　　亮點：走出蕭條的偉大托底

　　低息社會和低欲望社會，不管是從數據層面，還是從感官層面，給人的感覺都很不好，那我們還是說點有希望的事情。

　　但我們在前面分析日本1990年主動大幅降息刺穿經濟泡沫這件事的時候，已經發現了，日本的五大商社，作為日本經濟的命脈之一，在其中起到了非常重要的托底作用。

　　不僅是在1990年降息前，在日本經濟最好的時候，如神來之筆，在美國買下了將近10%的資產，在隨后的20年里（2000-2021年），也依然在大幅地進行海外投資。

　　在日本的海外投資目的地中，對美國的投資一直是占比最大的，在中國房地產的黃金十年，也是加大了對中國的投資，跟著我們中國的房地產吃了一波肉。

　　即便是在1995年匯率的巨幅波動里，日本的股票房產全面縮水，以三菱商社為首的五大商社，也是穩穩地拿住了歷史營收的高點。

　　回憶前兩個月前股神巴菲特謝幕演出中，反復提及的日本五大商社，他們除了有老爺子喜歡的避險資產，他們在過去三十年里，因為國內的長期蕭條，不得不深度布局海外，其實也是一種深層次的避險能力。

　　在內需不夠的情況下，我們也經常喊出海。中國有能力，有實力，有魄力觸達海外市場的企業，太多了。

　　但是話又說回來，我們的低成本，價格戰，強供應，這個三板斧，在目前全球萎縮的市場環境下，還好使不好使，真的難說。

　　日本長達三十年里，對海外市場的深耕，建立的一些品牌基礎，都有著非常堅實的抗風險能力。以我們目前生活的城市吉隆坡來說，這兩年比亞迪和吉利都在馬來西亞打出了一定的市場份額，但目前路上看到的主要還是日系車。

　　日本的連鎖零售，在吉隆坡也是遍地開花。包括我們十年前做非洲市場的時候，貧窮如非洲，也可以見到大量日本人投資的種植園、商超和遍地的日本二手車。

　　咱們中國人可以搞得過他們嗎？當然可以。但我們是現在最難的時候才開始搞，而他們其實已經提前了三十年，在匯率成本最低的時候，慢慢悠悠地搞，并且深度輻射到了世界的每一個旮旯角落。

　　總結

　　最后，分析這些，對我們普通人的意義到底在哪里呢？除非你就在五大商社上班，否則這一切對咱們都沒有意義。

　　第一，只要不是在1-3年內就被打平的利差，其實值得追逐。

　　第二，海外資產配置的意義，日本30年前就已經玩明白了。

　　第三，如果再來一次，一定要在最有錢的時候，保持現金，以及多樣資產配置，而不是等到被套牢。

　　第四，匯率并不是簡單粗暴的東升西降，你輸我贏的直線邏輯，有時候你是戰友，有時候你是韭菜。

　　第五，放眼世界，才是低息唯一的出路。如果全世界都低息，那咱就認慫。