斑馬消費 楊偉

2025年A股酒水板塊“冰火兩重天”，白酒承壓，啤酒失速，黃酒卻異軍突起！

Wind 5月黃酒指數上漲37%，會稽山迎來市值翻倍，股價連拉漲停；古越龍山、金楓酒業股價亦出現不同程度的上漲。

一直被白酒、啤酒壓制，沉寂多年的黃酒，終于要爆發了？

股價狂飆

2025年資本市場，酒類板塊走勢堪稱“冰與火”，多家一線白酒企業，股價較年初有不同程度下降，瀘州老窖、五糧液、古井貢酒等，降幅分別達到8.59%、9.35%、12.28%。

未曾想，黃酒卻異軍突起。

黃酒“新晉一哥”會稽山（601579.SH）股價狂飆，5月漲幅超70%，年內漲幅超126%，市值從4月初的約50億元飆升至120億元。

古越龍山（600059.SH）、金楓酒業股價亦有相應上漲，5月股價漲幅分別為11.3%、7.7%。

截至5月29日收盤，Wind黃酒指數在酒類板塊中表現尤為亮眼，成為唯一的“逆勢黑馬”。該指數5月累計漲幅達36.61%，近三個月漲幅接近60%，大幅超越同期滬深300指數的表現（5月上漲2.34%，近三個月下跌0.81%）。

要知道，2010年-2020年間，茅臺股價十年累計暴漲12倍；青島啤酒股價實現4倍的增長，黃酒龍頭古越龍山股價卻下降9%。如今，黃酒板塊的這場逆襲，無疑令整個行業為之矚目。

這一切看似偶然，實則必然。
一是業績硬氣打底。會稽山2024年營收16.31億元，同比增長15.6%；凈利潤1.96億元，增長17.74%，連續兩年跑贏行業；2025年Q1營收、凈利潤再增10.1%、1.7%，勢頭喜人。
二是資本事件點火。青島啤酒6.65億元收購即墨黃酒，溢價超2倍凈資產，彰顯黃酒投資潛力。另外，會稽山邀請抖音達人白冰和影視明星吳彥祖助陣，直播間12小時銷售額超1000萬元，體現消費市場對黃酒產品的認可。

市場突然發現：黃酒公司不僅能賺錢，還能玩出“高估值”。再加上黃酒板塊低基數的特性，資金蜂擁而入，將股價推向新高。

產業短板

狂歡背后，疑問高懸：黃酒三巨頭市值剛過250億，這場從業績到股價的“兩級反轉”，究竟是價值覺醒，還是又一場資本造夢？

作為中國獨有的世界三大古酒之一，黃酒曾在上世紀50年代前以1.5倍于白酒的產量占據市場主流，如今卻在酒類市場總量中占比不足2%。

全行業僅3家上市公司，即便經歷今年5月股價暴漲，黃酒上市公司總市值也僅有257億元——這一體量僅為中型白酒企業今世緣（549億）的一半，與白酒板塊3萬億市值更是不可同日而語。

過去十幾年，黃酒三巨頭近乎陷入“增長停滯”：古越龍山2024年營收微增8.55%，凈利卻暴跌48.17%；金楓酒業凈利僅剩576萬元，同比下滑94.49%；領漲的會稽山營收凈利均實現兩位數增長，但利潤規模，無法與白酒企業相提并論。

非上市黃酒企業的成長性更顯不足。在黃酒第一產區紹興，塔牌紹興酒的市場地位僅次于古越龍山和會稽山，年出口量5000噸，占黃酒的出口量的1/3，曾準備獨立上市，至今未能實現。

即墨黃酒始建于1949年，是北派黃酒的代表，至今已有76年歷史，但2024年營收和凈利分別僅有1.66億元、0.3億元；咸亨酒業始建于1736年，2017年會稽山曾計劃收購，后因各種原因擱淺。

黃酒資本之路不暢的背后藏著更深層的困境：70%的消費集中于江浙滬，北方人均年消費量不足0.5升；40歲以下客群占比僅27%；社交場景消費占比僅21%；價格普遍偏低（中樞在20-50元）。

這場突如其來的股價狂歡，更像是資本對低基數板塊的短期獵食。當潮水退去，黃酒行業若不能突破地域桎梏、重構消費場景、提升資本化率，所謂“兩級反轉”或許只是曇花一現。

仍需突破

黃酒行業的核心命題清晰而緊迫：如何將資本熱度轉化為產業「真火」？頭部企業不約而同押注年輕化與高端化，卻在實踐中遭遇現實困境。

會稽山「一日一熏」曾是年輕化標桿。今年5月25日晚，其抖音直播間銷售額12小時突破1000萬元，18-35歲消費者占比超40%。但參照該產品去年營收占比情況來看，總銷售額所占份額不大，被消費者視為「嘗鮮品」。

為維持熱度，去年，會稽山營銷費用激增60.25%，但營收僅同比增長15.6%。一增一緩之間，凸顯出會稽山在成本與利潤平衡這場高難度游戲中面臨的嚴峻挑戰。

古越龍山亦在年輕化上投入巨大，花了大力氣營銷，但古越龍山“狀元紅”旗下“啡黃騰達”咖啡黃酒，2024年上半年銷售額僅244萬元，占總營收0.27%。

高端化賽道同樣挑戰重重。會稽山“蘭亭”系列、古越龍山“1743國釀”等產品試圖以工藝稀缺性破局。最終呈現的結果是，2024年會稽山中高端酒收入增長31.29%，但銷量僅增7.43%，“以量換價”的特征明顯。

事實上，年輕化從來不是簡單的邀請明星站臺，而是要從“流量狂歡”轉向“場景深耕”；高端化也并非一味抬高價格，而是要真正讓消費者認可高端黃酒的價值。

當頭部企業放下對短期流量的追逐，開始將黃酒融入日常生活中，當行業愿意用5年、10年時間打磨一個年份酒標準，黃酒才可能真正跨越「小眾陷阱」，從資本炒作的「虛火」，蛻變為產業革新的「真火」。