在全球頭部 的大背景下，不僅有 ， 更有創新藥十年奮進發展，給中國CXO企業開了一扇通往CDMO未來的大門。

新藥瘋狂BD出海，CXO龍頭M端或有10-50倍暴增

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昨天蓋德視界發文《》，這一案例充分說明了，在中國CXO產業獨有CRDMO模式之下，我國醫藥外包服務商始終能夠與新藥企業實現一體化的共生成長與全產業鏈的互為助力，這種馬拉松式的陪跑成長對新藥研發上市的推動作用尤其關鍵，同時新藥成功商業化又能極大推進CXO后端業務增長。

中國CXO與創新藥在全產業鏈的協同互助發展之下，目前已迎來可經驗證的開花結果。數據顯示，截至2024 年底，藥明生物已助力 817 個綜合項目推進，其中 21 個進入商業化生產階段，雖然藥明生物CDMO側目前大部分項目處于起始階段，一年僅能做到500-1000萬美金，但后續有望做到近1億美金/年，爆發力很強；而競爭對手CDMO在手項目基本屬于成熟的階段，后續勢頭弱于藥明生物。

值得關注的是，國產新藥的瘋狂BD出海，正從全鏈條帶動CXO業績的倍數增長，藥明生物在近期的投資者交流中也講到了，原本中國市場項目在研發階段，藥明的年收入可能為500萬 - 1000萬美元，而后經過license-out同海外公司合作后，研發階段收入可能增加5-10倍，達到5000萬甚至1億美元，后邊的M端由于面對全球市場，更可能增加10-50倍。

圖源：藥明生物官網

CXO龍二康龍化成的M端業務也正在持續爆發中，2024全年實現營收29.89億，同比增長10.24%，毛利相比2023持平（33.62%），2025Q1該板塊實現營收6.93億，同比增長更是高達19.1%，毛利率30.4%。小分子CDMO不僅是康龍當下同時也大概率是未來相當一段時間內增長最快的業務：這個板塊的新簽訂單最多，2024全年有35%+的同比增長，大規模新藥生產項目持續增加，管線項目數量更為成熟；2025Q1這個板塊的新簽訂單也有10%+的同比增長。

據投研機構的消息，康龍化成認為公司業績2024逆勢增長的一大抓手就是CDMO邏輯兌現，一個是項目往后推進帶來的自然增長，另一個則是管線中某些項目在某個階段同跨國大藥企合作后，大藥企全球開發創新產品，臨床方案推進更快、范圍更大，帶動CDMO管線項目產量需求快速增加。

這個CDMO邏輯兌現也在上文所述的藥明生物身上得到同樣的驗證，由此投研機構認為：國內創新藥的迅速崛起，license-out數量的不斷增加，對CXO是一個非常大的利好。

新藥全球化，架起國產CDMO青云梯

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根據公開信息，康龍化成的CDMO業務是從2020年起步，相較于博騰股份從2005年成立起就從事CDMO，康龍僅用了不到5年時間，就達成了博騰20年的營業體量，2024年博騰全年的營收也就30.12億元，而康龍的小分子CDMO業務剛好接近這個營收量級。康龍化成的“極速成功”再次驗證了端到端一體化CRDMO模式優越性與后續爆發力：

康龍化成小分子CDMO業務中有81%的收入都來自前端實驗室服務項目的延伸和導流。和藥明系一樣，康龍前端業務是其發展基石，后端CDMO則是未來的業績大爆點。

投研人士樂觀推測，目前藥明生物66個三期項目如果可以做到每個項目每年5000w美元，將對應增加營收約30億美元，那么三期加商業化收入增加200億人民幣；未考慮臨床前、臨床項目基礎上，大概率將在未來3-5年內看到，后端營業收入可能翻倍達到近400億營收級別。

換言之，在中國CXO產業獨有的CRDMO模式助推長跑下，只要創新藥全球化不因地緣政治因素的打亂，而導致完全的脫鉤斷鏈，能夠持續開花結果，不僅傳統小分子藥物領域，在代表未來的生物藥領域，中國CXO都能占有優越的市場地位，這一推論，目前已經在多肽、ADC等細分領域得到逐步驗證。

圖源：康龍化成公眾號

以藥明生物為例，雙抗&多抗、抗體偶聯藥物是其優勢領域，這兩大領域2024年全球增長超30%，是發展最快的技術方向，全球范圍內單抗有30家對手與藥明生物競爭，雙抗只有15家競爭對手，ADC就只有7-8家競爭對手。這意味著雙抗藥明生物拿下項目的概率是40-50%，ADC拿下項目的概率有50-60%。藥明生物預計，全球Biotech中40%的市場占有率是可以預期的，在ADC和雙抗方面占有率更高；2024年臨床前項目同比增長超30%，預計2025年繼續延續強勢增長。

結語

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只要不強制脫鉤斷鏈，中國CXO的競爭優勢不可替代，前端合作源源不斷，自然導流下，后端CDMO亦會不斷壯大爆發，更為關鍵的是，中國新藥+CXO的國際化輸出組合拳已經成型，變現路徑也日漸清晰，中國新藥恐慌退卻，信心正在增加，投融資環境也正在好轉，成功路徑可復制性倍增，這些都會給產業發展注入全新動力，從而更加帶動伴生于創新藥的國產CXO。

參考來源：

[1] 企業公開數據

[2] 價值事務所團隊

[3] 雪掌

[4] 蓋德視界歷史報道

制作策劃

策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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