觀察白酒行業的冷暖，飛天茅臺價格漲跌是比較好的市場風向標。然而，自2021年以來，飛天茅臺的價格基本上呈現出震蕩走低的行情，有人說茅臺的光環也因禁酒令和年輕人不喝白酒而變得逐漸褪去。事實真的如此嗎？

針對飛天茅臺，它與其他次高端白酒有著本質上的區別。一般來說，茅臺酒分別有出廠價、零售指導價、批發價和最終的市場價。

2023年，飛天茅臺酒曾經上調了一次出廠價，至今仍未采取調價的策略。從最近三次飛天茅臺的調價動作分析，基本上每隔5、6年的時間調價一次，且每次調價幅度在200元左右。

以2012年為例，飛天茅臺出廠價上調至819元，出廠價調高了33%。2018年，飛天茅臺的出廠價調高至969元，并維持了近6年的時間。到了2023年，飛天茅臺出廠價上調至1169元，至今維持了近兩年的時間。

按照飛天茅臺的調價規律，25、26年調價的可能性比較低，如果按照5、6年的調價規律計算，下一次飛天茅臺的調價時間點可能是在2028年前后。

最近，飛天茅臺的批發價格開始出現了松動，部分地區的散裝批發價已經跌破了2000元，原箱批發價跌破2100元。雖然該價格仍與1499的零售指導價仍然存在500多元的價差空間，但當飛天茅臺出廠價失守2000元之后，對市場的心理影響比較大，可能會產生出短暫性的拋售壓力。

長期存在的價差空間，為茅臺套利者提供了可觀的利潤。然而，當這一個價差空間逐漸縮小的時候，對套利者的吸引力也會顯著下降，茅臺的金融屬性也會逐漸失去昔日的光環。

最近幾年，白酒行業經歷了包括禁酒令、消費需求增速放緩、上市公司業績增速下降等現象，從今年一季度上市白酒的業績表現分析，業績增速下滑的壓力已經蔓延至五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等白酒巨頭，茅臺也把全年的收入增速目標降低至9%左右。

事實上，當飛天茅臺批發價跌破2000元之后，影響最大的并非茅臺本身，而是次高端的白酒公司。試想一下，如果與茅臺酒處于同一價格區間里，那么消費者會優先選擇誰？從某種角度分析，一旦茅臺酒價格進一步下跌，并與其他次高端白酒的價格差距進一步縮小，那么很可能會把其他次高端白酒的市場份額進一步擠壓。

多年來，白酒行業的發展并非一帆風順，在過去十多年的時間里，白酒行業曾經在2013年至2017年出現了一輪深度調整的行情。從本質上分析，白酒行業也是深受經濟周期的影響，只是較其他行業的周期屬性弱一些。

在2013年至2017年，白酒股出現了一輪深度調整的行情。當時，茅臺酒價格同樣承受起很大的拋售壓力，在最悲觀的時候，茅臺酒的批發價、市場價非常接近當時的出廠價，價差空間幾乎被完全吞噬。

在市場最悲觀的時候，茅臺、五糧液的估值不足10倍，市場給出了最悲觀的業績預期。與當年相比，如今白酒行業所面臨的壓力輕松了不少，至少無需擔心白酒行業的信任危機。如果從此輪白酒股的深度調整原因分析，最有力的解釋依據是前些年漲多了，而且面臨經濟周期調整的壓力，所以形成了這一輪白酒股的深度調整走勢。

白酒股的寒冬何時結束？取決于市場去庫存的進程，本質上取決于供需結構的改善。對白酒股上市公司來說，在業績增速放緩的背景下，維系股票價格的持續穩定，最有效的辦法是加大回購注銷與分紅的力度，通過高股息率與高回購注銷比例來提升上市公司的投資價值。

在美股市場中，包括可口可樂、蘋果、麥當勞等上市公司，也面臨著業績增速停滯不前的問題，但上市公司股票價格卻屢創新高，背后原因是上市公司持續高比例分紅、持續大力度回購注銷，利用財技的方式彌補投資者的損失，從而維系了股票價格的穩定性。

在白酒巨頭中，包括貴州茅臺、五糧液等上市公司，本身具備可觀的現金流，有息負債極低，公司具備了很強的分紅能力與回購能力。如果上市公司持續加大分紅與回購注銷的力度，那么上市公司將會有效維系著當下的估值水平，中長線資金流失的風險也會大幅降低。只要上市公司熬過了這一輪的調整周期，接下來將會享受新一輪的發展春天。

因此，在白酒行業處于寒冬階段，拼的是公司的品牌影響力、公司的財務實力以及公司的抗風險能力，誰可以熬過這一輪調整周期，誰將會成為下一輪上升周期的贏家。