代工一哥，終于揚眉吐氣。

2024年，工業富聯一改往年的頹廢姿態，營收突破6000億大關，凈利潤也創下232億元的歷史新高。

而且，這種業績增長勢頭還延續到了2025年。

2025年1-3月，公司營收同比上升35.16%，已將1604億元收入囊中；凈利潤也同比上升24.99%，平均每天就能賺6000萬。

好成績傍身，工業富聯說話都底氣十足，目標是成為世界級企業。

抓住“救命稻草”

讓工業富聯重整旗鼓的，是AI服務器需求的大增。

2024年，全球AI服務器出貨量同比增長46%，達198萬臺，占整體服務器市場比重為12%。

承擔服務器制造的是公司云計算業務。2020-2023年，公司云計算營收在2000億左右，營收占比約40%，始終沒有大起色。

而2024年，公司云計算業務營收達3193.77億元，同比增長64.37%，占公司整體營收第一次超過50%。其中，AI服務器的營收高達1300億左右，同比增幅更是超過150%。

“2025年全年來看，依照目前客戶訂單的情況，預計云服務器整體營收保持大幅成長。”工業富聯在接受調研時表示。

從合同負債上看，的確如此。

2025年一季度，工業富聯合同負債高達11.32億元，同比飆升288%，與2024年末的3.5億元相比也增長了223%。

相較于GB200，英偉達的下一代產品GB300，推理性能預計提升1.5倍、帶寬也將升級支持更復雜的場景。

工業富聯透露，公司作為英偉達的主要生產合作伙伴，為其提供switch tray(交換機托盤)、Compute board(算力板及下一代的算力板)等產品。

另外，受益于AI算力需求提升以及數據中心的建設，公司的400G、800G高速交換機也獲得需求增量，2024年同比增長數倍。

這么說來，公司發展形勢似乎一片大好，但實際上，服務器行業和公司自身攜帶的問題也在逐漸暴露。

服務器行業日益擁擠

全球服務器市場玩家眾多，除了老牌廠商，還逐漸有立訊精密等消費電子代工龍頭的加入。

按照商業模式，它們大致可分為兩種：

一種是像浪潮信息、紫光股份這類，具備服務器自主設計權的品牌服務器廠商；一種則是根據客戶需求進行代工的白牌廠商，工業富聯目前就主要提供這種服務。

而它們的共同點是，日子都不好過。

一方面，做的是代工苦力活，賺的是辛苦錢。

2020-2024年，工業富聯云計算毛利率始終在5%左右徘徊，遠低于其他兩項業務通訊及移動網絡設備（10%）和工業互聯網（45%）。

并且，隨著云計算營收占比提升，公司整體盈利能力也走上了“下坡路”。2023年-2025年一季度，公司毛利率從8.06%降到6.73%，凈利率從4.41%降到3.27%。

這恰好與公司2024年和2025年一季度增收不增利呼應。

另一方面，話語權較弱，回款相對慢。

服務器制造商的下游客戶，多是互聯網公司、云計算龍頭等，比如亞馬遜、谷歌、英偉達等都比較強勢。

工業富聯能倚仗的可能只有產能規模優勢和積累的制造經驗，比較容易被無償占用資金。

例如，2024年公司應收賬款上升到945.1億元，同比增加7%，而貨幣資金同比下滑13%到724.3億元，比應收賬款還少。

同時，由于應收賬款的回收速度慢于應付賬款的增長速度，2024年公司經營活動現金流量凈額顯著下降45%，從2023年的430.8億元減少到238.2億元。

值得慶幸的是，公司近來的應收賬款占流動資產的比重得到控制，2020-2024年從40.7%降到34.49%。并且公司絕大多數應收賬款的賬齡都在1年以內，幾乎沒有壞賬。

境外資產2000億元

如果說應收賬款差強人意，那么公司的境外資產“問題”就比較多了。

很多時候，我們會下意識將工業富聯和富士康畫上等號。實際上，它們倆除了都是鴻海精密的子公司外，關系并不大。

富士康因為給蘋果代工而聲名鵲起，生產基地、百萬員工也都在中國大陸，而工業富聯不牽扯蘋果手機組裝，甚至連給其他手機品牌代工也沒有。

公司包含的是鴻海精密“打包”的從事通信及移動網絡設備和云計算的多家子公司，而且大部分資產還都在海外。

截至2024年末，公司境外資產高達2003.95億元，占公司總資產的比例高達63.11%，像公司2024年的724.3億貨幣資金中就有116億存放在境外。

更重要的是，這部分資產的盈利能力較差，2024年營收4738.44億元，占公司總營收的77.79%，但凈利潤只有39.1億元，占比僅16.84%。

公司并沒有披露這些境外資產的主要用途，因此其營收和凈利潤占比差距如此大的原因我們也無從得知。

結語

工業富聯在泥潭掙扎多年，業績一直不溫不火，終于在2024年迎來了春天，營收和凈利潤雙雙刷新紀錄。

不過，即便AI服務器市場需求旺盛，工業富聯也并非高枕無憂。一方面，服務器代工屬實是在夾縫中生存，利潤空間寥寥，公司盈利能力已經處于下滑趨勢當中。

另一方面，工業富聯目前幾乎是把寶都押在了AI服務器上，其他業務增長有限，而服務器市場競爭激烈，待下游需求下滑，公司又該何去何從？

畢竟，所有的敘事，既有標價，也有期限。

以上僅作為上市公司分析使用，不構成具體投資建議。