5月外貿(mào)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出三個(gè)放緩信號(hào)：一是前期美國(guó)“搶進(jìn)口”導(dǎo)致部分需求前置，其進(jìn)口動(dòng)能自5月以來(lái)明顯下滑。但需要注意的是，5月我國(guó)對(duì)美出口的拖累幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，部分原因在于關(guān)稅“降級(jí)”對(duì)于出口的提振作用尚未充分體現(xiàn)。二是隨著美國(guó)方面的終端需求放緩，東盟、拉美等地區(qū)的“搶轉(zhuǎn)口”支撐動(dòng)能也開(kāi)始減弱。三是進(jìn)口同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，與內(nèi)需修復(fù)仍需鞏固的現(xiàn)狀相互對(duì)應(yīng)。具體來(lái)看：

一是前期美國(guó)“搶進(jìn)口”導(dǎo)致部分需求前置，其進(jìn)口動(dòng)能自5月以來(lái)明顯放緩。以洛杉磯港進(jìn)口量為代表的高頻數(shù)據(jù)顯示，4月“對(duì)等關(guān)稅”落地后美國(guó)進(jìn)口一度脈沖上行，這反映了當(dāng)?shù)剡M(jìn)口商在關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)下的“搶進(jìn)口”行為。但隨著美國(guó)與中國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易談判取得進(jìn)展，5月以來(lái)美國(guó)進(jìn)口量顯著下滑，這背后一方面是“關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)”有所緩和，另一方面也是“需求前置”后的自然回落。

需要注意的是，關(guān)稅“降級(jí)”對(duì)于中美貿(mào)易的提振作用，尚未充分體現(xiàn)在5月數(shù)據(jù)當(dāng)中。5月，中國(guó)對(duì)美出口同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至34.5%，與集裝箱運(yùn)價(jià)等高頻數(shù)據(jù)形成較大“反差”（5月12日，中美發(fā)布聯(lián)合聲明、開(kāi)啟90天關(guān)稅暫緩期，隨后美西、美東航線出口集裝箱運(yùn)價(jià)明顯反彈）。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大背離的原因在于，集裝箱運(yùn)價(jià)反映實(shí)時(shí)需求，而實(shí)際貨運(yùn)耗時(shí)較長(zhǎng)，二者之間存在一定時(shí)差。

基于此，我們判斷關(guān)稅“降級(jí)”對(duì)于中美貿(mào)易的提振作用，尚未在5月數(shù)據(jù)中充分體現(xiàn)，而是有可能在6月數(shù)據(jù)中進(jìn)一步得到反饋。

二是隨著美國(guó)方面的終端需求放緩，東盟、拉美等地區(qū)的“搶轉(zhuǎn)口”支撐動(dòng)能也開(kāi)始減弱。美國(guó)是全球最大貿(mào)易進(jìn)口國(guó)，其進(jìn)口需求對(duì)于全球貿(mào)易有著顯著影響。

一方面，美國(guó)關(guān)稅政策不斷反復(fù)，已對(duì)全球制造業(yè)景氣造成負(fù)面影響（5月全球制造業(yè)新訂單指數(shù)進(jìn)一步下挫至49.1%）。

另一方面，美國(guó)進(jìn)口動(dòng)能放緩，又會(huì)抑制其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國(guó)商品的“搶轉(zhuǎn)口”需求，這在5月數(shù)據(jù)中已開(kāi)始體現(xiàn)：當(dāng)月東盟、拉美合計(jì)拉動(dòng)我國(guó)出口同比增長(zhǎng)2.9%，較上月明顯下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。

商品出口的結(jié)構(gòu)性分化也在加劇。分商品來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品的出口同比增速連續(xù)放緩。細(xì)分品類(lèi)中，主要是集成電路等商品出口受益于“豁免清單”，暫時(shí)未受關(guān)稅波及（更多細(xì)節(jié)請(qǐng)參考《關(guān)稅豁免的“減震”信號(hào)有多強(qiáng)？》）。

三是進(jìn)口同比不及預(yù)期，與內(nèi)需修復(fù)仍需鞏固的現(xiàn)狀相互對(duì)應(yīng)。關(guān)稅沖擊下，“拓內(nèi)銷(xiāo)”已有較大壓力，這在5月國(guó)內(nèi)物價(jià)數(shù)據(jù)中有充分體現(xiàn)，消費(fèi)品對(duì)CPI同比的拖累較4月進(jìn)一步擴(kuò)大。內(nèi)需整體不足的現(xiàn)狀也會(huì)制約進(jìn)口需求，5月我國(guó)進(jìn)口金額同比下降3.4%，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信息統(tǒng)計(jì)不完全；未來(lái)政策不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化超預(yù)期；出口變動(dòng)超預(yù)期。

本文源自：券商研報(bào)精選