斑馬消費 楊偉

啤酒行情沒來，“啤酒影子股”樂惠國際，近期遭遇爆炒，短短10個交易日股價上漲了67%。

幾年前，樂惠國際投資設立鮮啤業務，經過運作，旗下“鮮啤30公里”已經成為“冷鏈鮮啤中國銷量第一”。

當啤酒行業也遭遇擠壓式增長與結構性繁榮，精釀便成為其中最具確定性的新賽道。盡管樂惠國際旗下鮮啤業務體量不大且仍處于巨虧狀態，依然被市場賦予了啤酒新勢力的標簽。

但是，在巨頭林立且相對割據的啤酒市場中，想要從零開始創立一家精釀啤酒新零售品牌，可能并不會那么簡單。樂惠國際“鮮啤30公里”的長跑，才剛剛開始。

爆炒

此前幾年，全面性的啤酒行情消失不見，今年也不例外。啤酒旺季已至，但華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太等頭部公司，不僅未見行情啟動，反而集體承受下行壓力。

根本原因在于，精釀化和年輕化后，啤酒消費的季節性屬性減弱，以前大多在夏季佐餐，現在一年四季啜飲。直接原因，則是最近幾年啤酒市場再度遭遇增長壓力，傳統巨頭尤為明顯。

不過，結構性的啤酒行情還是出現了。而且，反認知般地出現在了大家都沒有預料到的標的上。

5月26日，樂惠國際股價突然漲停，隨后連續拉出多個漲停板。昨日，公司股價再度大漲6.97%，報收39.74元/股，最新市值47.97億元。短短10個交易日，公司市值增加了67%。

要知道，此前一年多，樂惠國際股價持續低迷，市值長期徘徊在30億元以下。

股價異常波動，引發市場強烈關注，公司不得不數次回復問詢函稱，不存在重大事項，不存在應披露而未披露的重大信息。

樂惠國際被資本關注，大概率與旗下的“鮮啤30公里”業務相關。

本來，樂惠國際只是一家啤酒設備供應商，堪稱“啤酒行業的賣水人”。近年，公司借助產業優勢，一腳跨入鮮啤市場。

2020年，公司看中精釀啤酒市場的行業性機遇，投入數億元，在上海、寧波、長沙、沈陽和武漢建立5家規模鮮啤工廠，推出“鮮啤30公里”品牌。

樂惠國際的鮮啤產品，追求極致口感，“不殺菌、不過濾、內含活酵母”。為了提高配送效率，公司通過合伙與加盟等模式，開設了150多家“鮮啤30公里酒館”；另外，在即飲渠道擁有近300家經銷商；在零售渠道，也已經與麥德龍、大潤發、全家等連鎖品牌建立合作。

2024年，樂惠國際獲得冷鏈鮮啤中國銷量第一的榮譽。去年，該業務收入1.40億元，同比增長33.36%，虧損7527.88萬元。

盡管鮮啤業務體量仍然不大，且虧損巨大，但已然成為上市公司的核心增長點。而且，鮮啤業務毛利率超過30%，遠高于公司傳統業務20%左右的毛利率水平。

更關鍵的是，啤酒市場也進入了擠壓式增長與結構性繁榮的局面。最重要的看點，便是來自于精釀啤酒，其中就包括鮮啤。

如果說，燕京啤酒（000729.SZ）憑借工業啤酒的精釀化，成長為近幾年五大啤酒公司中最有看點的標的。那么，從啤酒設備跨入精釀啤酒市場的樂惠國際，自然也會因為精釀標的的稀缺性，而受到市場的追捧。

6月5日，中金公司、野村證券、中銀基金在內的40余家投資機構，到上海鮮啤30公里城市酒廠調研，關注重點也是鮮啤業務的發展及預期。

轉型

經過30多年的發展，樂惠LHEHUI已經成為全球最重要的啤酒設備供應商之一，積累了超過150家啤酒客戶、500余家全行業客戶，完成了300余個大型項目，創下了所有客戶訂單100%成功交付的行業紀錄。

2017年，樂惠國際（603076.SH）上市，借助相關資源夯實了全球化布局，鞏固了在細分市場的領導者地位。

但是，從上市前后開始，公司連續多年不溫不火，收入徘徊在10億元以下難有增長，業績波動劇烈且偶有虧損。

樂惠國際的業務發展與業績表現，與啤酒行業深度綁定。中國啤酒產量在2013年到達巔峰之后，便一路向下。行業調整期，對設備的需求自然難以增長。盡管樂惠國際近半業務來自海外，但海外啤酒市場的整體境況可能還不如中國。

即便中國啤酒行業在2016年之后，通過高端化和精釀這兩大動能，獲得了幾年的復蘇周期。但是，行業性的產能過剩越來越嚴重，猶如懸在行業參與者頭頂的達摩克里斯之劍。

于是，樂惠國際“不熟不做”，開啟了一條以啤酒設備為核心的小步快跑式的轉型之路。

2019年，公司進入白酒裝備業務，目前已經與前十大白酒公司中的絕大部分建立了合作，共獲得白酒設備訂單12.65億元，已經成為中國白酒裝備的龍頭企業之一。2024年，白酒裝備業務給公司帶來1256.88萬元。

樂惠國際子公司保立隆，專業發展飲料機械業務，過去4年貢獻利潤總額接近9000萬元。

同時，公司正在積極培育乳品機械、威士忌白蘭地伏特加等烈酒設備、鋰電等新能源設備等新業務，用來降低對傳統啤酒設備業務的依賴。

另一邊，樂惠國際又親自下場，從一家啤酒設備商，直接涉足啤酒業務，孵化精釀啤酒品牌。從B端到C端，從工業品牌到消費品牌，看起來是核心業務延伸，實際上不亞于一場跨界。

這兩種業務，需要的是不同的能力。工業設備，需要的是制造能力，以及對行業發展趨勢的把握；新消費品牌，更看重服務體系的搭建，以及對消費者的持續影響。這個挑戰的難度，不亞于30多年前樂惠國際創業。

為此，公司付出了較大的代價。傳統設備業務萎縮、鮮啤業務虧損，導致業績整體承壓。2024年，公司收入14.90億元，同比下降9.77%，歸母凈利潤2100.00萬元，扣非凈利潤下降95.51%至114.79萬元。

當前，中國啤酒市場的市場格局，已基本固化，前五大巨頭占據90%以上的份額；另外的不到10%市場，分布著眾多特色精釀啤酒品牌、中小型地方工業啤酒以及進口啤酒。

如果想要在這樣的割據化市場中真正分得一杯羹，需要長期、持續的投入。為此，樂惠國際近幾年緊盯業務回款、調整募投項目，似乎也做好了打持久戰的準備。