6月9日，國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)最大合并案落錘，海光信息擬1160億元換股吸收合并中科曙光。6月10日，兩只個(gè)股復(fù)牌，盤(pán)前百億資金頂板，截至下午收盤(pán)，中科曙光漲10%，成交4.58億元，海光信息漲4.3%，成交額高達(dá)87.3億元。

兩只個(gè)股開(kāi)盤(pán)大漲，但多只信創(chuàng)ETF卻領(lǐng)跌，中科曙光、海光信息也是相關(guān)ETF指數(shù)標(biāo)的的重要成分股，面對(duì)如此大反差的市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心由此引發(fā)的ETF套利行為。不過(guò)，基金公司也有相關(guān)機(jī)制約束套利，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，更應(yīng)該審慎評(píng)估并購(gòu)事件本身，防范套利行為對(duì)基金長(zhǎng)期持有人利益的潛在損害。

兩只個(gè)股大漲，信創(chuàng)類ETF領(lǐng)跌，套利資金砸盤(pán)？

6月10日，中科曙光和海光信息復(fù)牌交易。中科曙光開(kāi)盤(pán)“一”字漲停漲，并封板到收盤(pán)，全天成交4.58億元；海光信息高開(kāi)低走，收盤(pán)漲4.3%，全天成交額達(dá)87.3億元。事實(shí)上，從今天早盤(pán)集合競(jìng)價(jià)期間，兩只個(gè)股就有百億資金頂板。

不過(guò)，重倉(cāng)這兩只個(gè)股的信創(chuàng)ETF卻走出了截然不同的行情。多只信創(chuàng)ETF領(lǐng)跌ETF市場(chǎng)，且持續(xù)放出巨量。截至收盤(pán)，信創(chuàng)50ETF（560850）、信創(chuàng)ETF基金（562030）、信創(chuàng)ETF（562570）跌幅居前，信創(chuàng)50ETF（560850）跌3.76%。

來(lái)源：Wind

為何出現(xiàn)這樣大反差的走勢(shì)？6月10日，有業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，大概十個(gè)交易日之前，海光信息和中科曙光公布了重組利好信息，同時(shí)股票交易也停牌了，“那個(gè)時(shí)間段其實(shí)這些信創(chuàng)ETF也只有之前的持倉(cāng)，并不能新增買(mǎi)入；但與此同時(shí)，受此利好信息的影響，又會(huì)有很多資金前來(lái)申購(gòu)信創(chuàng)ETF份額。”

但實(shí)際上，這些份額對(duì)于海光信息和中科曙光的持倉(cāng)是沒(méi)有變化的，相當(dāng)于是攤薄了之前持有人的收益，信創(chuàng)ETF實(shí)際上是在套利資金的影響下，透支了未來(lái)可能的漲幅，自然也就下跌了。

晨星（中國(guó)）基金研究中心分析師崔悅在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)提到，出現(xiàn)如此大反差的情況，不排除是因?yàn)樘桌Y金砸盤(pán)所為，資金或已在兩只股票復(fù)牌前就通過(guò)ETF進(jìn)行大量的“埋伏”。

分析指出，停牌期間，一些資金預(yù)期兩只股票復(fù)牌后可能上漲，試圖通過(guò)買(mǎi)入相關(guān)信創(chuàng)ETF間接布局停牌股，推動(dòng)相關(guān)ETF規(guī)模短期內(nèi)顯著膨脹。

當(dāng)個(gè)股復(fù)牌后兌現(xiàn)預(yù)期漲幅時(shí)，許多套利資金選擇立即賣(mài)出持有的份額來(lái)鎖定收益，在這種集中拋壓下，ETF價(jià)格就容易承壓下跌。

基金公司有相關(guān)機(jī)制約束套利行為

中科曙光和海光信息均是在5月26日開(kāi)始停牌的，這段時(shí)間當(dāng)中，前述多只領(lǐng)跌的信創(chuàng)類ETF規(guī)模出現(xiàn)了大增，有的增加了近7倍。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，信創(chuàng)ETF（562570）在5月23日（5月26日前一個(gè)交易日）的上市基金規(guī)模為4.19億元，到6月9日已經(jīng)變?yōu)?7.67億元，增加近7倍；信創(chuàng)ETF基金（562030）也在這段時(shí)間從0.75億元升至5.72億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

晨星（中國(guó)）基金研究中心分析師崔悅分析指出，停牌期間涌入的新增資金還會(huì)攤薄停牌股在ETF組合中的權(quán)重，意味著即使復(fù)牌后兩只股票大漲，其對(duì)ETF凈值的拉動(dòng)作用也會(huì)因權(quán)重稀釋而顯著減弱。

此時(shí)，若其他成分股出現(xiàn)普遍下跌，停牌股經(jīng)稀釋后的漲幅就較難抵消其他成分股的跌幅，進(jìn)而拖累ETF整體表現(xiàn)。不僅如此，停牌期間二級(jí)市場(chǎng)上大幅買(mǎi)入相關(guān)ETF還可能推升其溢價(jià)率，而復(fù)牌后溢價(jià)回落也會(huì)進(jìn)一步加劇ETF價(jià)格下跌。

從溢折率來(lái)看，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月10日收盤(pán)，信創(chuàng)50ETF（560850）、信創(chuàng)ETF基金（562030）分別為-0.57%、-0.59%；信創(chuàng)ETF（562570）為0.11%，還有多只信創(chuàng)類ETF顯示折價(jià)。

不過(guò)，對(duì)于防止基金套利，基金公司也有相關(guān)機(jī)制進(jìn)行約束。崔悅告訴記者，首先，ETF一級(jí)市場(chǎng)實(shí)物申贖和二級(jí)市場(chǎng)交易的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，本身就形成了對(duì)套利行為的約束。

“ETF在交易時(shí)段價(jià)格由市場(chǎng)供求實(shí)時(shí)決定，同時(shí)ETF的IOPV也在實(shí)時(shí)計(jì)算并公布，任何顯著偏離IOPV的定價(jià)都會(huì)吸引套利者行動(dòng)——溢價(jià)時(shí)申購(gòu)份額并賣(mài)出，折價(jià)時(shí)買(mǎi)入份額并贖回，從而起到糾正偏差的作用。”

此外，針對(duì)停牌股，基金公司還可以對(duì)其設(shè)置有針對(duì)性的現(xiàn)金替代標(biāo)志。以對(duì)停牌股設(shè)置“必須”現(xiàn)金替代標(biāo)志為例，申購(gòu)該ETF的投資者需要按照基金公司預(yù)估的價(jià)格，以現(xiàn)金的方式支付該停牌股的替代資金，而贖回ETF的投資者則只能獲得該停牌股的現(xiàn)金替代款，而非實(shí)物股票。

對(duì)于申購(gòu)方，若基金公司預(yù)期停牌股會(huì)有較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，那么可能會(huì)要求較高的預(yù)估現(xiàn)金比例，這會(huì)占用套利者更多資金，提高其成本并壓縮潛在套利空間。對(duì)于贖回方，“必須現(xiàn)金替代”機(jī)制則直接阻斷了套利者在停牌期間通過(guò)贖回操作獲取實(shí)物停牌股的途徑。

新巨頭誕生有望重塑競(jìng)爭(zhēng)格局，投資人需審慎評(píng)估并購(gòu)概念

對(duì)于海光信息擬1160億元換股吸收合并中科曙光這件事，業(yè)內(nèi)將其看作是“中科院系”上市公司的重組，各自都在國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著重要的角色，此次合并有望重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

公開(kāi)信息顯示，中科曙光成立于2006年，是中科院計(jì)算所旗下上市公司，其第一大股東為北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司，持股比例為16.36%，實(shí)際控制人為中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所。

海光信息成立于2014年，由中科曙光聯(lián)合天津海泰科技投資、中科院計(jì)算技術(shù)研究所等共同投資成立，中科曙光初期持股32.1%，為控股股東。有分析指出，在產(chǎn)業(yè)鏈定位上，兩家分工明確且互補(bǔ)性極強(qiáng)。

但此次兩家公司合并在二級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)的此番資金套利行為，需要投資人引起足夠的重視。尤其是在政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組背景下，未來(lái)并購(gòu)案還會(huì)出現(xiàn)不少，投資人應(yīng)該理性看待類似事件對(duì)股票、基金的影響。

晨星（中國(guó)）基金研究中心分析師崔悅分析指出，首先，對(duì)于個(gè)股，投資者應(yīng)審慎評(píng)估并購(gòu)事件本身，分析其能否真正優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力或改善未來(lái)盈利能力等，而非盲目追逐消息面利好。

另外，還要認(rèn)識(shí)到并購(gòu)整合存在失敗風(fēng)險(xiǎn)，若交易未達(dá)預(yù)期或整合效果不佳，前期基于樂(lè)觀預(yù)期推升的股價(jià)可能面臨回調(diào)壓力。對(duì)于基金，投資者需區(qū)分并購(gòu)事件對(duì)個(gè)股和基金整體影響的差異，避免因單一個(gè)股的并購(gòu)預(yù)期而盲目跟風(fēng)買(mǎi)入基金，警惕套利資金利用短期利好推高基金份額價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，投資者還應(yīng)關(guān)注基金對(duì)停牌并購(gòu)標(biāo)的的估值方法及套利約束機(jī)制是否合理有效，以避免因凈值失真而在停牌股復(fù)牌后承受額外的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)防范套利行為對(duì)基金長(zhǎng)期持有人利益的潛在損害。