每經評論員 李蕾

“基金管理費從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支……”近日，廣東省財政廳發布《廣東省政府投資基金管理辦法》，其中關于管理費繳付的規范打破行業通行慣例，引發行業廣泛關注。

眾所周知，私募股權投資行業比較通行的收費模式是“2% +20%”，也就是基金管理人每年度收取基金規模2%的管理費，用于支付基金運營和管理過程中產生的各項費用；另外提取基金收益的20%作為carry（行業一種核心激勵機制），也就是績效收益或業績報酬。從這個意義上來說，穩定的管理費收入是基金管理人重要的運營保障。

此次廣東發布的新規則徹底打破了這種“穩賺不賠”收費模式，更深層次的意義在于，這是一次對政府投資基金運作模式的深度調整，其后續影響可能會波及創投行業的方方面面。

筆者注意到，首先，根據該管理辦法，基金管理費一般應以實繳出資或實際投資金額為計費基礎，顛覆了行業通行的“認繳規模計費”慣例；其次，規定基金管理費從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支，如基金暫未產生收益或利息時可先從本金中預支，但需后續補回；再次，基金存續期滿后不得收取管理費。

盡管相關收費模式僅為廣東本地的規定，但不少業內人士認為其“示范效應”不容忽視，這些新的規定意味著GP（普通合伙人）管理費收入模式可能要“變天”了，一級市場進入“管理費重構時代”，創投行業面臨深度洗牌。

那么，管理費重構背后，可能對創投行業帶來哪些影響呢？

在筆者看來，第一，廣東新規之下管理費繳付應視基金考核情況而定，打破了以往相對固定、與基金規模直接掛鉤的收費模式。如果基金運行不佳、沒有產生收益甚至出現虧損，那么基金管理人可能面臨無管理費可收的尷尬情況，甚至需要自掏腰包補回預支管理費。這也意味著GP不能再單純依靠管理費維持運營，倒逼其更加注重投資項目的選擇和管理、提升基金的業績表現，以獲取管理費和業績報酬。

第二，新規規定管理費在基金收益中支付，改變了以往可能通過其他方式列支管理費的路徑，也進一步強化了管理費與基金盈利能力的關聯性。

第三，基金存續期滿后不得收費，這一條款明確了管理費收取的時間邊界，顯著壓縮了GP的“被動收費”空間，有助于規范基金管理秩序。

對于創投行業來說，這些影響和變化，既帶來了挑戰，也帶來了機遇。

從挑戰方面來看，當地部分GP尤其是一些中小機構可能面臨較大的經營壓力。由于管理費與業績考核掛鉤，如果基金在短期內未能達到考核標準，GP的收入將受到直接影響，可能導致其運營資金緊張，影響團隊穩定和業務拓展。此外，對于一些處于行業發展初期、尚未形成穩定盈利模式的創投機構，新規的實施可能會使其面臨更大的生存困境。

當然，我們也應當認識到，任何制度變革都伴隨著洗禮與陣痛。

從機遇方面來看，創投行業洗牌速度有望進一步加快，推動優勝劣汰，激發市場活力，讓那些真正具備優秀投資眼光、專業管理能力的GP在新的考核機制下脫穎而出，提升行業整體的專業化水平。

筆者認為，上述地方新規的出臺看似只是收費模式的調整，但背后是政府投資基金領域的一次重要探索，必將對整個行業生態重塑起到重要推動作用。未來，如何平衡政策導向與市場規律、兼顧效率與包容，將是政府引導基金管理制度需要持續探索和解決的關鍵課題。