最近市場討論最多的是泡泡瑪特，作為新消費的代表，同時也是有著“年輕人的茅臺”稱號的泡泡瑪特，成為了港股市場的大牛股。從23年底部上漲起來，累計漲幅已經超過10倍，總市值接近3500億港元。

一邊是以泡泡瑪特為代表的新消費股票的崛起，另一邊卻是以茅臺為代表的傳統消費被市場拋售。其中，最具代表性的信號是飛天茅臺批發價再次回落，部分地區的散裝批價已經跌破2000元，作為一個具有代表性的整數關口，茅臺酒批價可否守住2000元的大關，也是影響茅臺酒價格穩定性的關鍵指標。一旦茅臺酒的批價全面失守2000元，那么將可能引發短暫性的拋售壓力。

退一步說，失守2000元的批發價對茅臺酒來說，心理影響依然大于實際影響。價差空間的縮小直接影響經銷商以及投機套利者的利潤空間，但對茅臺公司來說，并未造成實質性的損失。按照1499元的零售指導價分析，即使茅臺酒跌破2000元，依然有500元的價差空間。與1169元的出廠價相比，價差空間更是多達800元左右，絲毫不影響茅臺的利潤空間。

飛天茅臺酒的批發價失守2000元，談不上生死線的博弈，更可能屬于部分套利者有意夸大的說法。不過，對經銷商與套利者來說，如果茅臺酒的價差空間進一步壓縮，套利空間將會顯著縮水，到時候這些資金可能會重新審視茅臺酒的投資價值。在現階段內，只要茅臺酒批發價穩守在零售指導價之上，那么茅臺酒批價的走勢依然是可控的。在茅臺酒批發價失守2000元的背后，可能會促使茅臺調整控量保價的策略，接下來的價量微調措施更值得關注。

白酒會是兩年前的銀行股嗎？

兩年前的銀行股，市場并不看好。從市場的角度分析，一方面是銀行與房地產業捆綁程度較深，房地產步入調整周期將會影響銀行的資產質量，間接提升銀行的不良率；另一方面是凈息差持續走低，銀行的盈利增速可能會持續放緩，股價是上市公司經營狀況的先行指標，業績增速放緩也會導致股價調整時間的延長。

兩年來，市場所擔心的問題確實存在了。無論是四大行，還是其他頭部銀行股，都開始出現了業績增速放緩的跡象，即使是銀行股的優等生招商銀行，也出現了營收與凈利潤雙降的現象。即使如此，并不影響銀行股屢創新高的走勢，四大行還創出了歷史新高。與兩年前的股價相比，頭部銀行股的平均漲幅達到一倍左右，整體估值得到顯著提升。

為何銀行股的業績增速有所放緩，銀行股卻出現了不跌反漲的走勢呢？歸根到底，與市場資金的投資行為有關。

過去兩年時間，大資金扎堆銀行股，與前些年大資金扎堆白馬股的行為有許多相似之處。從投資確定性的角度考慮，頭部銀行股的投資確定性非常高，即使業績增速出現放緩的跡象，但依然是整個A股市場中最具確定性的投資行業。從穩定市場的角度考慮，頭部銀行股的市場權重占比較高，扎堆銀行股有利于穩定市場指數，在護盤的同時也享受了資產增值的效果。此外，頭部銀行股的平均股息率比較穩定，23年銀行股處于底部階段，四大行的平均股息率在6%以上，在無風險利率持續下降的背景下，頭部銀行股的股息分紅吸引力是非常高的，足以抵御存款利率持續下降的風險。

時隔兩年，銀行股的平均估值明顯提升，平均股息率也有所下滑，銀行股的投資價值已經得到市場資金的充分挖掘。與之相比，經歷長達四年時間調整的白酒股，會是兩年前的銀行股嗎？

白酒股，特別是頭部白酒股，一直以來有著“現金奶牛”的稱號，憑借長期低負債、現金儲備充足的特征，深受市場資金的青睞。然而，過去四年，白酒股經歷了一輪深度調整的行情，白酒股也面臨估值與投資邏輯雙殺的壓力，當前白酒股的平均估值已較21年高點縮水大半，投資邏輯也開始遭到市場的質疑，特別是年輕人不喝白酒以及禁酒令，對未來白酒消費帶來較大的不確定性。

從去年下半年開始，頭部白酒股的業績增速開始發生明顯的分化，除了茅臺、五糧液之外，其他白酒股的業績增速顯著放緩，個別頭部白酒股更是出現了營收與凈利潤雙降現象，白酒行業的日子變得不那么輕松。

與頭部銀行股相比，白酒股的業績波動率更高，受到消費市場冷暖的影響更明顯。從經營確定性的角度考慮，白酒的經營確定性比不上頭部銀行高。但是，對部分頭部白酒公司來說，經營確定性可以與頭部銀行股媲美，抗風險能力也是比較高的。

在估值與投資邏輯雙殺的背景下，市場幾乎無視與白酒行業相關的一切利好，而是放大了利空消息的影響力，這是白酒股加速下跌的主要原因。與兩年前的銀行股相比，當前的白酒股估值還不算特別便宜，但目前頭部白酒股的估值水平與股息率水平已經達到過去五年乃至過去十年的最優狀態，投資性價比也在不經意間得到大幅提升。

從市場資金的角度出發，可能等待著白酒股業績下滑風險的加速釋放，當估值與投資邏輯雙殺現象進入尾聲，市場非理性拋售的情緒開始得到明顯減緩后，中長線資金才敢大舉進場。對當下的白酒行業，市場開始看到了它的投資價值，但距離中長線資金心目中的“擊球點”仍有一些差距。