在我國醫藥外包（CXO）行業，有著一超多強的競爭格局。

按營收規模來算，藥明康德是當之無愧的大哥，但在毛利率上卻經常打不過老四凱萊英。

2025年一季度，凱萊英毛利率達到42.54%，高于藥明康德的42.26%，也超過了康龍化成（33.66%）、泰格醫藥（30.03%）等同行。

拉長時間線看，這不是偶然現象，2020-2024年，凱萊英的毛利率始終高于藥明康德。

那么，凱萊英究竟做對了什么？

從業務布局看，凱萊英是我國CXO行業中的CDMO（提供藥物研發、生產一體化服務）龍頭，能夠合成幾乎所有的小分子藥物。

而能夠實現這一成果，離不開凱萊英具備全球領先的技術實力。其中，一項名為連續反應技術的工藝最為重要，其被稱為化學十大新興技術之一。

截至2024年年底，公司擁有國內外已授權專利487項，其中有183個在連續反應技術領域。

數據顯示，傳統反應釜批次反應的綜合設備效率大約是30%，而通過應用連續反應技術，效率可以大幅提升至75%以上，還能節省約70%的設備占地面積及人力消耗，并縮減近50%的生產成本。

而凱萊英是全球范圍內少數可以將連續反應技術應用于大規模生產的企業，董事長洪浩曾說過:“連續性工藝，就是做傳統工藝做不了的反應，省傳統工藝省不下的資源，掙傳統工藝掙不到的錢。”

憑借這項獨特技術，凱萊英確實掙了不少錢。2021-2022年，凱萊英與輝瑞簽訂總計93.05億元的高毛利率特定抗病毒項目大訂單。

除此之外，公司還掌握了交叉偶聯反應、晶型篩選技術等國際前沿合成技術。

這也多虧了凱萊英一直致力于建設研發平臺。2020-2024年，公司的研發費用總計為26.77億元，這期間的年平均研發費用率約為8.6%，高于藥明康德（4%左右）。

不過，我們也注意到，2024年凱萊英的毛利率達到42.36%，比2023年下滑了8.8個百分點，與藥明康德之間的差距也逐漸縮小。

不禁令人好奇，凱萊英的毛利率為何突然下滑了？

原因主要有兩個:

一方面，隨著高毛利的特殊訂單交付完成，公司的小分子業務毛利率回落至正常水平，由2023年的55.7%降至2024年的47.95%。

另一方面，則是凱萊英的海外工廠正在產能爬坡期。

2024年，凱萊英收購了輝瑞在英國的Sandwich site工廠，由于剛投入不久，產能利用率較低且海外運營成本較高，一定程度上拉低了毛利率。

那么，凱萊英又是怎么應對毛利率下滑的呢？

從短期來看，凱萊英還在消化特殊訂單減少的影響，2025年一季度公司毛利率為42.54%，比2024年一季度下滑了1個百分點，但是長遠看，公司已有相應布局。

第一，提升產能利用率。

雖然建設海外產能，可能會在短期內拉低公司盈利能力，但是對于我國CXO企業來說海外市場是必爭之地。

CXO企業主要是為藥企提供研發生產等服務，而從下圖可以看出，2024年全球創新藥融資比國內先一步恢復，這也就意味著海外藥企手里有錢搞業務，海外營收占比較高的CXO企業也能率先獲益。

因此，拓展海外市場的意義遠超盈利能力的一時波動，不過凱萊英也力爭持續提高產能利用率，并逐步發揮規模效應，降低單位成本，從而提升毛利率。

目前，Sandwich site工廠有將近100人的研發團隊，在大型跨國藥企的平均服務時間超過15年。該工廠已經在2024年第4季度開始承接訂單，并收到了多家海外客戶的詢價。

凱萊英也表示2024年下半年有多個業務落地，2025年公司的產能利用率將進一步爬坡。

第二，實現全自動化生產。

近年來，隨著司美格魯肽等GLP-1多肽藥物熱銷，凱萊英逐漸把多肽藥物等新興業務作為發展重點。

2025年一季度，公司新興業務營收為3.2億元，同比增幅超80%，其中多肽項目收入遠超整體增速水平。

與此同時，公司新興業務毛利率得到了明顯改善，2025年一季度，凱萊英新興業務毛利率達到33.05%，比2024年一季度提升了近16個百分點。

這是由于多肽類藥物生產工藝復雜，人工操作難以保證每一步的精準性，而凱萊英已基本實現多肽藥物規模化全自動生產，有望進一步降本增效。

第三，儲備高附加值商業化訂單。

近年來，凱萊英不斷做深大客戶，做廣中小客戶。

目前，凱萊英已與全球前20大跨國藥企中的16家建立了合作，包括輝瑞、默沙東等，并且客戶粘性較強，合作超過10年的就有8家。

2024年，凱萊英新增CDMO業務客戶超200家。截至2025年3月29日，公司在手訂單達到10.52億美元（約76億元），同比增長超20%。

據公司預計，2025年將拿下超過22個驗證批階段（PPQ）項目，而完成PPQ項目就意味著基本鎖定了后續高附加值的商業化訂單。

僅2025年5月，凱萊英就幫助復星醫藥、艾力斯等藥企上市了5款創新藥。根據目前在手訂單的覆蓋度，公司表示有信心完成2025年收入雙位數增長的目標，并力求凈利潤增長超過收入增長。

單看2025年一季度，公司已經階段性地完成了目標，為全年的業績增長奠定基礎。

2025年一季度，凱萊英業績恢復雙位數增長，實現營收15.41億元，同比增長10.1%，實現凈利潤3.27億元，同比增加15.83%。

最后，做個總結。

從過往來看，凱萊英能夠在毛利率上超越藥明康德，是因為掌握了獨特的連續反應技術，并由此斬獲了高毛利率的訂單。

不過，競爭沒有永遠的贏家，凱萊英的毛利率想要保持領先，需要做的還有很多。