IPO市場異常熱鬧，“神仙妖魔”碰運氣。

作者 |老高

來源 |投資家（ID：touzijias）

IPO市場異常熱鬧，“神仙妖魔”碰運氣。

但也有創(chuàng)業(yè)公司熬不住了，寄托于并購。

投資家網獲悉，近日創(chuàng)投圈再傳炸裂消息，“中國音頻之王”喜馬拉雅，賣身了。根據騰訊音樂發(fā)布的最新公告，“公司已與喜馬拉雅及其他相關方簽署并購協(xié)議及計劃。”交易完成后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂全資子公司。為了促成并購順利進行，騰訊音樂將支付12.6億美元，同時增發(fā)不超過其總股本5.1986%的A類普通股，交易總金額達到28.84億美元。

作為紅極一時的“中國音頻之王”，喜馬拉雅屬于萬般無奈走向賣身命運。賣身之前，喜馬拉雅是創(chuàng)投圈最炙手可熱的獨角獸之一，公司拿到過8筆融資，吸引海納亞洲、凱鵬華盈、寬帶資本、華山資本、普華資本、小米、興旺投資、百度、摯信資本、創(chuàng)世伙伴創(chuàng)投、Sony Music、泛大西洋資本、騰訊、高盛集團、中視資本等全球“頂流”VC/PE、產業(yè)資本入局。

投資喜馬拉雅的泛大西洋資本亦是“全球第一獨角獸”字節(jié)跳動的重要股東。彼時，全球資本眾志成城，喜馬拉雅就是“音頻界的字節(jié)跳動”。然而，資本預期與喜馬拉雅的實際發(fā)展相悖。2018-2022年，喜馬拉雅累計虧損達到31.66億元，這家公司曾把逆轉乾坤的希望寄托到IPO和股民身上。可惜，喜馬拉雅命途多舛，四次IPO失利，心灰意冷賣身脫困。

一

創(chuàng)投圈做夢也沒想到，“中國音頻之王”賣了。

這周創(chuàng)投圈遭遇了一連串驚心動魄。先是家裝界“頂流”住范兒，涼了。公司陷入停擺、資金鏈斷裂危機。這家由四位清華學霸聯(lián)手打造的家裝界最大“黑馬”曾被創(chuàng)投圈無限期許，住范兒拿到了7筆融資，2024年還拿到了1億元融資，滿目春光，結果2025年就崩了。

家裝界最大“黑馬”馬失前蹄，創(chuàng)投圈驚訝無比。住范兒剛暴大雷，緊接著，又傳來喜馬拉雅賣身的消息。雖然，兩件事有本質區(qū)別，但喜馬拉雅突然賣了，也讓創(chuàng)投圈大感意外。

要知道，2024年，外界還覺得沖擊IPO的喜馬拉雅會是“音頻第一股”。哪怕到了2025年，外界依然看好“音頻之王”。這源自喜馬拉雅擁有龐大用戶基礎，音頻界地位無可撼動。

更關鍵的是，喜馬拉雅被全球“頂流”資本扶持，誰能想到行業(yè)的老大會賣身呢？一般情況下，各個行業(yè)賣身的公司，都不會是老大，在競爭激烈的格局中，一些不是老大的公司往往扛不住頭部公司擠壓，最終用賣身的方式找到大樹“好乘涼”，喜馬拉雅卻是“異類”。

在一位創(chuàng)投圈老媒體人的印象里，“喜馬拉雅一直被寄予厚望，音頻界的天花板。”在短視頻未崛起時，喜馬拉雅的確風光無限。2012年，創(chuàng)業(yè)達人余建軍飽嘗科技創(chuàng)業(yè)屢次失敗的苦果后，預感移動互聯(lián)網時代到來，他鼓起勇氣再度創(chuàng)業(yè)，拉著好友共同成立喜馬拉雅。

喜馬拉雅山是人類挑戰(zhàn)極限的攀登圣地，余建軍將公司取名喜馬拉雅，就是想在一個充滿未知領域完成極限挑戰(zhàn)，公司成立不久，他就把目標放到了移動音頻上。在余建軍看來，音頻是內容最好的展現方式之一，喜馬拉雅如果能把音頻做大，勢必會開辟出一個全新賽道。

那會文字內容由“四大門戶”統(tǒng)治。喜馬拉雅是出道就避開了“四大門戶”圍獵。2012年，除了喜馬拉雅，還有一家大牛公司橫空出世，即字節(jié)跳動。字節(jié)跳動上線今日頭條用推薦、算法與“四大門戶”較勁，早期不被媒體人看好。據創(chuàng)投圈老媒體人回憶，“今日頭條的模式常被同行嘲笑，大家根本不相信，一家員工寥寥無幾、靠機器運營的公司，會起飛？”

相反，開辟新賽道的喜馬拉雅人氣頗旺。2013年，喜馬拉雅上線“喜馬拉雅FM”APP，當年就收獲了1000萬用戶，用戶中有不少媒體人，他們一邊聽著有聲小說、音樂，一邊在朋友圈安利喜馬拉雅會掀起有聲內容創(chuàng)作浪潮。移動互聯(lián)網時代，VC/PE遇到了投資分叉口。

創(chuàng)投圈出現了兩種觀點，一種認為移動互聯(lián)網時代最大機遇是視頻。一種認為視頻不成熟音頻才是更好的出路。持有第一種觀點的資本表示，“視頻是內容的終極形態(tài)”。持有第二種觀點的資本表示，“互聯(lián)網視頻版圖形成，愛優(yōu)騰之外，很難跑出估值空間更大的公司。”

音頻不一樣，是藍海里游泳。2014年，想通了的資本隨即對喜馬拉雅展開投資攻勢。美元VC勁旅海納亞洲、凱鵬華盈率先進場。公司成立一年，喜馬拉雅聯(lián)合創(chuàng)始人余建軍抑制不住內心的自豪，他在電話里說，“海納亞洲、凱鵬華盈估計是想要找國內音頻的領跑者。”

有了資本加持，喜馬拉雅燒了一筆錢，用戶從2013年的1000萬飆升到2014年的超1億。這1億用戶是喜馬拉雅走向音頻界巔峰的基石，其在創(chuàng)投圈名聲大噪，堪稱“現象級網紅”。

二

喜馬拉雅火了，VC/PE、產業(yè)資本搶份額殺紅了眼。

2015年，創(chuàng)投圈的主流投資路徑偏好“獨投”。所謂“獨投”就是一家機構包攬項目。投資人常把“獨投”視為高超的投資能力，可以實現最大份額退出。喜馬拉雅卻打破了這一局面，“獨投”根本投不進來，互聯(lián)網內容平臺屬資源型品類，需要資源型的VC/PE、產業(yè)資本，它們穿透的項目矩陣會給互聯(lián)網內容平臺提供數不清的客戶、渠道、人才。

當一家公司想引入更多有實力的資本，就要優(yōu)勝劣汰。站在資本角度，想搶到一個極具估值增長潛力的項目，也得花費很大力氣。在創(chuàng)投圈VC/PE、產業(yè)資本非“抱團”年代，喜馬拉雅用一筆融資拉來8家機構。這8年機構穿透項目矩陣覆蓋互聯(lián)網內容平臺的方方面面。

不過，機構股東多了對公司的要求同樣水漲船高，最重要的當屬商業(yè)化落地。2016年，喜馬拉雅開始探索商業(yè)化，“音頻是個天然的知識型媒體，可采用知識付費的形式變現。”線上有知識付費，線下喜馬拉雅嘗試推出智能產品。前面提到，余建軍嘗試過多次科技創(chuàng)業(yè)，項目失敗了，他留下了寶貴的經驗。線下部分，余建軍用科技創(chuàng)業(yè)經驗重新打造科技產品。

2017年，喜馬拉雅發(fā)布了“小雅AI智能音箱”用線下產品捆綁線上知識付費。在人工智能尚未商業(yè)化落地的階段，喜馬拉雅就在研究人工智能，并與現有業(yè)務結合創(chuàng)造商業(yè)化場景。

2018-2021年，喜馬拉雅成長速度飛快。它們把音頻的故事講到了全球。招來了全球有實力的“頂流”資本。騰訊、小米、百度、高盛集團、Sony Music、泛大西洋資本等出現在長長的投資名單里。投資名單中，最引人注目的是，泛大西洋資本。泛大西洋資本是美國及全球首屈一指的私募基金。這家機構的一大特點是，喜歡投資中國公司，長期開發(fā)全球巨頭。

泛大西洋資本在所投的眾多中國公司里，名氣響亮的是字節(jié)跳動。2017年，泛大西洋資本拉著美國盟友入股字節(jié)跳動，推動其估值暴漲至220億美元。在泛大西洋資本的支持下，字節(jié)跳動旗下抖音海外版（TikTok）有了與美國本土互聯(lián)網巨頭“一較高下”的底氣。泛大西洋資本還幫TikTok招攬美國商界人才，他們多次與美國當局較量，抵御了第一波“制裁”。

泛大西洋資本投了喜馬拉雅，提升了后者在全球的影響力。2020年，喜馬拉雅估值達到43.45億美元。喜馬拉雅趁勢第一次征戰(zhàn)IPO。第一次IPO，喜馬拉雅選擇的上市地點是美股。但喜馬拉雅太倒霉了，它們間接栽在“中國第二大忽悠”、瑞幸咖啡前創(chuàng)始人陸正耀手上。

瑞幸咖啡財務造假引爆中概股危機，美國證券交易委員會加強了對中概股審計底稿的審查力度，美股IPO難度驟升。美股IPO失敗，喜馬拉雅馬上轉戰(zhàn)港股IPO，令人遺憾的是，港股“用腳投票”。喜馬拉雅港股首戰(zhàn)“未能在6個月內通過聆訊，申請于?2022年3月失效。”

資本也慌了，喜馬拉雅由此走上IPO屢戰(zhàn)屢敗的迷途。

三

喜馬拉雅執(zhí)著IPO的背后，是“資本+業(yè)績”的雙重壓力。

它們是較早嘗試商業(yè)化的公司，但也是商業(yè)化艱難的公司。

根據喜馬拉雅此前遞交的招股書顯示，公司2018年至2022年，年內經調整虧損額分別為7.74億元、7.73億元、6.05億元、7.18億元、2.96億元，五年累計虧掉31.66億元。喜馬拉雅不單陷入虧損泥潭，還債臺高筑。2023年底，喜馬拉雅總資產42.05億元，債務143.91億元。可以說，2023年的喜馬拉雅就已經“資不抵債”了，公司危難，專業(yè)的財務VC/PE選擇袖手旁觀，產業(yè)資本看看新聞網F+輪投資入股，給如履薄冰的喜馬拉雅遞來救命稻草。

為了給投資方一個交代，喜馬拉雅用裁員、降低營銷費用等方式換來盈利。2023年，公司營收61.6億元，較2022年的60.6億元微幅增長，經調整凈利潤2.24億元。61.6億元勉強賺來2.24億元，喜馬拉雅已盈利，可境況不容樂觀。過程中，它們發(fā)起第三、四次IPO，仍以失敗告終。帶著一股不服輸的意念，喜馬拉雅開源節(jié)流，2024年底賺來5億元凈利潤。

2025年，IPO市場格外火爆，奶茶、卡牌、面條、沖鋒衣等過去跟喜馬拉雅有著相似遭遇，屢次IPO折戟的公司紛紛闖關港股IPO。與以往不同的是，在DeepSeek拉動中國資產大爆發(fā)的背景下，IPO艱難的公司，IPO成功了。兩次IPO折戟的蜜雪冰城，秒變“凍資王”。

港股IPO形勢一片大好，執(zhí)著IPO的喜馬拉雅反而放棄了？

近日騰訊音樂發(fā)布公告稱，“公司已與喜馬拉雅及其他相關方簽署并購協(xié)議及計劃。”交易完成后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂全資子公司。為了促成并購，騰訊音樂將支付12.6億美元，同時增發(fā)不超過其總股本5.1986%的A類普通股，交易總金額達到28.84億美元。

2020年，喜馬拉雅的估值是43.45億美元，發(fā)展了5年，公司的估值不進反退。按著騰訊音樂給出的28.84億美元交易總金額，喜馬拉雅的估值相當于被砍到6.5折，騰訊音樂賺大發(fā)了。VC/PE、產業(yè)資本是不是賺錢就難說了，估值接近腰斬，投資大縮水，尤其是2020年后進來的投資機構可能血虧，好消息是，騰訊音樂“接盤”，至少投資不是血本無歸。

要說喜馬拉雅的最大贏家還是創(chuàng)始團隊，“用資本的錢創(chuàng)業(yè)，再賣給資本。”過往招股書披露，余建軍直接持有17.2%普通股，為公司最大個人股東，并通過創(chuàng)始團隊持股平臺及關聯(lián)公司間接控制約10.7%投票權。17.2%的股權比上28.84億美元并購交易總額，余建軍能套現約5億美元財富，換算成人民幣就是35億元，妥妥大富豪。有消息說，余建軍不會離開公司，他仍保留少數股權，只是喪失投票權。這在商界很常見，公司賣了憑什么當老大？

不管如何，余建軍肯定贏麻了。喜馬拉雅賣給騰訊音樂，也算有了好歸宿。