很多朋友都會想當(dāng)然的認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速走低，股市就無法上漲。

經(jīng)濟(jì)確實跟股市的波動有關(guān)系，但并不是必然的關(guān)系。

股市是一個復(fù)雜系統(tǒng)，影響他的因素很多，也很復(fù)雜。

咱們觀察一下成熟市場的股市，會發(fā)現(xiàn)一個很反常的現(xiàn)象：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長后，股市反而走出了長牛。

因此，真不需要整天疑神疑鬼的。

接下來，我把其中原因講透。

一、融資需求降低

在一個國家處于快速發(fā)展的階段，往往急需大量資金用于擴(kuò)張和發(fā)展。

所以，股市往往承擔(dān)了融資的功能。

我們看看ROE的公式：ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)。

雖然A股上市公司這些年都在賺錢，但融資的金額也十分龐大，這就會拖累ROE。

以創(chuàng)業(yè)板為例，2010年的凈利潤是264億，2021年是1929億，增長了6.3倍。

但2010年的凈資產(chǎn)是2047億，2021年是25851億，增長12倍。

我在看看這些年的融資金額，見下圖。

可以說，凈資產(chǎn)的增加中有60%是融資帶來的。

這就使得創(chuàng)業(yè)板的ROE從2010年的12.9%下降到2021年的7.5%。2024年只有5.38%。

注：文中的創(chuàng)業(yè)板是指創(chuàng)業(yè)板綜指。

隨著經(jīng)濟(jì)增速走低，融資需求也將逐漸放緩，這就能使得凈資產(chǎn)的增速低于利潤增速，有利于ROE回升。

以美股為例，他們在利率環(huán)境中，上市企業(yè)由于缺少可投資的項目，就不停回購自家股份，ROE則不斷走高。

自去年以來，管理層不斷引導(dǎo)上市企業(yè)增加分紅回購，限制IPO和再融資。

很多股民不理解，因為他們眼中只有股價的漲跌，沒有發(fā)現(xiàn)這是管理層在有意提升A股的ROE。

當(dāng)下，主板的IPO和再融資都比較困難了，只有科創(chuàng)板開了綠色通道，但融資的規(guī)模也遠(yuǎn)不及以前。

未來，A股的社會功能將從支持企業(yè)融資轉(zhuǎn)為投融資并重。

成熟行業(yè)的企業(yè)還會增加回饋股東的金額。

二、投資機會稀缺，股市吸引力增加

隨著經(jīng)濟(jì)增速降低，社會各行業(yè)的市場格局都會逐漸固定下來。

一些行業(yè)最終就是幾家龍頭占據(jù)了絕大部分市場份額，留給新興企業(yè)的機會就很少了。

除了一些少數(shù)的領(lǐng)域，人們已經(jīng)很難找到新的投資機會。

這就意味著，自己做生意和創(chuàng)業(yè)的回報率會越來越低，且風(fēng)險更大。

那么資金肯定會更多流向具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)。

最近兩年銀行之所以漲這么好，就是因為整個社會的投資回報率太低了，而銀行的股息率都高于5%。

這事在銀行股上發(fā)生后，未來也會逐漸擴(kuò)散到其他行業(yè)。

可以預(yù)見，未來十年，中國核心資產(chǎn)的估值大概率會逐漸抬升。

現(xiàn)在滬深300的PE才12倍出頭，漲到15倍到20倍并不過分。

三、ROE分子端上升

剛才我們提到融資會拖累ROE，這是作用于分母端。

經(jīng)濟(jì)增速下降后，上市公司ROE的分子端會上升。

道理并不復(fù)雜，市場格局固定下來后，大部分的市場份額都被少數(shù)優(yōu)秀的公司瓜分了。

而上市公司的質(zhì)量普遍高于普通公司。

這也意味著，未來找到成長股的難度越來越大。

四、利率不斷走低

經(jīng)濟(jì)增速降低后，為了刺激經(jīng)濟(jì)，貨幣政策往往會不斷降低利率。

所以低利率是一個大趨勢。

不同人對利率的敏感度不同，一些敏感的人會更早的增加權(quán)益類的配置比例。

而利率不敏感的人，則會更晚一些。

這就會使得資金緩慢持續(xù)的從存款和債券流向股市。

尤其是當(dāng)A股的制度改革取得階段性成果，會吸引更多長期資金配置。

五、 資本開支減少

由于市場格局已經(jīng)比較固定，需要企業(yè)投資的項目就越來越少。

那么企業(yè)的資本開支必然會逐漸降低，從而增加企業(yè)的現(xiàn)金流回報。

以前賺100塊，有70塊用于資本開支；未來可能只需要30塊就可以了。

余下的40塊就能用于分紅。

很多人可能會認(rèn)為分紅不重要，大家都關(guān)注股價了。

但拉長時間，你會發(fā)現(xiàn)，那些分紅和ROE穩(wěn)定的公司往往都是長期大牛股。

散戶更在意的是短頻快的股價波動，但機構(gòu)則更加在意股票的投資回報。

分紅高且穩(wěn)定的股票會被機構(gòu)不斷的買入，從而走出長牛的行情。

六、總結(jié)

有很多事都跟人們的固定想法是相反的。

經(jīng)濟(jì)增速下降不一定會導(dǎo)致股市回報降低，反而很可能會讓股市走出長牛。

因為：

1.融資需求降低，減少了ROE的分母端；

2.社會投資機會稀缺，上市公司的股權(quán)回報反而更有吸引力；

3.上市公司更有競爭優(yōu)勢，利潤高于普通企業(yè)，增加了ROE的分子端；

4.利率不斷走低，人們會逐漸增加權(quán)益類配置比例；

5.企業(yè)資本開支減少，企業(yè)的現(xiàn)金流增加，從而增加了股東回報。

不過需要注意的是，這些事要以10年的眼光看待。

10年漲3-4倍，其實并非是什么難事。