從放牛娃到全球汽車巨擘，李書福的資本版圖即將再下一城。

6月10日，港交所披露了曹操出行有限公司通過上市聆訊后的招股書。這意味著，這家中國第二大網約車平臺距離掛牌上市僅一步之遙。

背靠吉利集團的曹操出行，在經歷2024年4月、10月及2025年4月的三次遞表后，終于叩開了港交所的大門。

作為背后的大佬，李書福也由此將迎來個人第10個IPO。

1.曹操崛起

在網約車這片紅海中，曹操出行的崛起并不容易。

2015年，滴滴與Uber在中國市場激戰正酣，吉利集團悄然孵化了“曹操專車”項目，成為傳統車企進軍網約車領域的先鋒。

十年磨一劍，如今的曹操出行已在136個城市開展業務。最新數據顯示，其平臺月活用戶達2870萬，遠超前兩年水平。司機端表現同樣亮眼，2024年平臺司機平均時薪35.7元，顯著高于行業平均的27元。

在網約車行業普遍深陷虧損泥潭之時，曹操出行卻展現出一條獨特的增長路徑。

招股書顯示，2024年營收達147億元，同比大增37.4%，毛利率從2023年的5.8%提升至8.1%。進入2025年，增長勢頭未減，第一季度曹操出行的總GTV（總交易額）達到48億元，較2024年同期增加54.9%，訂單量為1.64億單，同比增長51.8%。

這一成績的背后，是曹操出行首創的定制車模式。

與傳統網約車平臺的輕資產運營不同，曹操出行的核心競爭力源于其獨特的“造車基因”。

2021年，曹操出行開始專注于定制車和車服解決方案。通過與吉利集團的深度合作，推出了專為共享出行設計的楓葉80V和曹操60兩款定制車型。

數據顯示，兩款定制車型的TCO（總體擁有成本）較普通純電動車分別降低33%和40%，每公里成本低至0.47元。

這種成本優勢源于全生命周期的深度介入。曹操出行不僅參與車輛設計，還涉足部署、定價、銷售、營運及服務各個環節。截至2024年底，公司在31個城市運營超3.4萬輛定制車，規模居國內同類車隊之首。

2023年1月，曹操出行與吉利集團成立曹智公司，進一步強化在定制車領域的話語權。這種“制造+運營”的閉環模式，在全球網約車行業也屬罕見。

2.增長故事

盡管數據光鮮，但是背后卻隱藏著一個難以忽視的真相：曹操出行正在淪為聚合平臺的“流量打工者”。

媒體報道，2022年至2024年，曹操出行來自高德、百度等聚合平臺的訂單交易額占其GTV的比例分別為49.9%、73.2%和85.4%，訂單量占比分別為51.4%、74.1%和85.7%。其向聚合平臺支付的傭金從2022年的3.22億元猛增至2024年的10.46億元，兩年增長超200%，三年增長225%，傭金費率維持在7.25%-7.5%區間。

這種依賴正蠶食著平臺的議價能力，在招股書中曹操出行坦承：“若聚合平臺行業整合，我們可能因議價能力有限而接受不利條款。”

更令人擔憂的是用戶忠誠度的缺失。在聚合平臺比價機制下，大多數用戶只關注價格，不在意服務商。這使得曹操出行精心打造的“服務口碑第一”標簽難以轉化為品牌溢價。

為了向資本市場講述好未來的增長故事，曹操出行將目光投向更具顛覆性的未來——Robotaxi（自動駕駛出租車）。

2025年2月28日，曹操智行自動駕駛平臺正式上線，搭載吉利“千里浩瀚”解決方案的曹操出行Robotaxi車輛在蘇州、杭州啟動試點運營。

這一布局背后是萬億級的市場想象空間。據高盛預測，中國Robotaxi市場將從2025年的5400萬美元爆發式增長至2035年的470億美元，十年間漲幅高達757倍。全球范圍內，ARK Invest預測到2030年Robotaxi市場規模將突破10萬億美元，行業總估值或達34萬億美元，相當于當前全球網約車市場規模的數十倍。

曹操出行的獨特優勢在于其構建了國內首個“定制車+自動駕駛技術+出行平臺”全域自研閉環生態，成為國內唯一具備“制造+智駕+運營”自運營能力的出行企業。這種技術協同效率遠高于多企業分工合作的模式。

據規劃，曹操出行將于2026年底推出專為L4級自動駕駛設計的定制車型。其在有人網約車領域積累的用戶運營、平臺運營經驗，以及基于定制車已驗證的服務標準化能力，將成為其快速推進Robotaxi服務商業化的關鍵籌碼。

3.虧損上市

亮眼增長與充滿想象力的未來背后，曹操出行其實仍未擺脫行業盈利困境。

招股書顯示，2022年至2024年凈虧損分別為20.07億、19.81億和12.46億元，三年累計虧損超50億元。

除此之外，現金流狀況更令人擔憂。2024年現金及等價物從上年同期的5.83億元驟降至1.59億元。與此同時，負債率高達177%，公司不得不依靠借款維持運營，每年僅支付給銀行的利息就超過3億元。

曹操出行的最后一輪融資停留在2021年9月的38億元B輪融資，此后四年未能引入新投資者。在招股書中，農銀投資(蘇州)、東吳創新等國資背景投資機構現身股東名單，但缺乏頂級風投的身影。

網約車行業的競爭已從規模擴張轉向效率革命，曹操出行的定制車模式雖然降低了車輛成本，但在市場推廣、技術研發等方面的投入仍在持續擴大。在此背景之下，如何保持增長勢頭并盡快扭虧為盈，將是上市后的關鍵課題。

曹操出行一旦上市，將成為李書福麾下第10家上市公司。

從2005年吉利汽車香港上市開始，這位“汽車狂人”已陸續將沃爾沃、極星、億咖通、路特斯、極氪等9家公司送上資本市場。曹操出行，將進一步擴大李書福的資本版圖。

從更大的戰略視角來看，從車輛制造商到出行生態構建者，李書福要收割的不僅是資本市場，更是未來十年十萬億級的智慧出行生態。曹操出行的上市，在吉利控股的新能源戰略中扮演著關鍵角色。

汽車帝國的邊界，正在重新定義。