全球第一，也難免失意！

2024年以來(lái)，PCB（印刷電路板）行業(yè)受AI算力需求飆升的影響，一躍成為“香餑餑”，滬電股份、勝宏科技等公司均借此實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增。

在AI光芒之下，即使目前鵬鼎控股和東山精密市占率依然穩(wěn)居全球前三，也有些黯然失色。

尤其是當(dāng)東山精密2024年凈利潤(rùn)跌進(jìn)谷底，鵬鼎控股2025年一季度凈利潤(rùn)再次負(fù)增長(zhǎng)，資深老將的前途飽受質(zhì)疑。

然而東山精密，不鳴則已，一鳴驚人。

公司短短兩月，連下兩子。2025年5月，東山精密計(jì)劃出資8.14億元，收購(gòu)法國(guó)GMD集團(tuán)100%的股權(quán)。

6月，公司又宣布擬收購(gòu)索爾思光電100%股權(quán)，花費(fèi)的總金額預(yù)計(jì)高達(dá)59.35億元。

GMD集團(tuán)是一家汽車零部件承包商，主營(yíng)金屬切割與沖壓、鋁合金壓鑄等業(yè)務(wù)；索爾思光電則是2023年市占率全球第九的光模塊生產(chǎn)商。

手抓三大市場(chǎng)

兩度出手，東山精密可謂是老驥伏櫪，志在千里。

此前，公司共包括電子電路產(chǎn)品（PCB）、觸控顯示模組、LED顯示和精密組件器件四項(xiàng)業(yè)務(wù)，2024年?duì)I收占比分別為67.45%、17.32%、2.09%和12.35%，下游主要面向消費(fèi)電子和汽車領(lǐng)域。

若這次成功完成收購(gòu)，東山精密既能保持在消費(fèi)電子市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，又能完善在汽車市場(chǎng)的布局，還能到AI算力市場(chǎng)分一杯羹。

首先，消費(fèi)電子——全球第二。

公司的線路板、觸控顯示模組等在各種消費(fèi)電子產(chǎn)品中都有非常廣泛的應(yīng)用。

例如，柔性線路板（FPC）。一部智能手機(jī)大約需要10-15條FPC，一臺(tái)AR/VR設(shè)備的FPC用量也在10-20條左右。

而東山精密是全球第二的柔性線路板（FPC）生產(chǎn)商，僅次于鵬鼎控股，還是蘋果、小米等柔性線路板的核心供應(yīng)商。

另外，公司的觸控顯示模組業(yè)務(wù)，隨著消費(fèi)電子回暖和大客戶持續(xù)開(kāi)拓，在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

并且東山精密表示大客戶訂單將繼續(xù)放量，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2025年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。

其次，汽車——提升工藝。

近年來(lái)，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展得如火如荼，東山精密的產(chǎn)品本身就能用于汽車，切入新能源汽車行業(yè)可以說(shuō)是輕而易舉。

公司幾乎所有業(yè)務(wù)都適用于新能源汽車，尤其是線路板和精密組件。比如，一輛電動(dòng)汽車中擁有高達(dá)100條以上的FPC。

而FPC相比于汽車線束，重量輕且成本低，若用FPC代替?zhèn)鹘y(tǒng)線束，重量將降低約50%，成本也能下降近50%，因此汽車中FPC的使用量有望繼續(xù)上升。

2025年一季度，公司新能源汽車相關(guān)收入同比增長(zhǎng)約43.79%，主要就這倆業(yè)務(wù)有關(guān)。

不過(guò)，2025年一季度公司精密組件的產(chǎn)能利用率卻不足50%，開(kāi)拓新客戶、提高銷量成為公司目前的重中之重。

東山精密本身是特斯拉供應(yīng)商，正在收購(gòu)的GMD集團(tuán)在汽車零部件制造方面有先進(jìn)的技術(shù)和豐富的客戶積累，對(duì)公司獲得更多的訂單將產(chǎn)生積極影響。

然后，AI算力——填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。

正如前面提到，索爾思光電在全球光模塊廠商中名列前茅，自然是有些實(shí)力在的。索爾思的長(zhǎng)處在于具備高端光芯片的生產(chǎn)能力。

而我國(guó)絕大多數(shù)的光模塊生產(chǎn)商，包括中際旭創(chuàng)、新易盛，光模塊中的高端光芯片主要都依賴進(jìn)口。

東山精密如果收購(gòu)了索爾思光電，一方面可以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)沒(méi)有高端激光器芯片生產(chǎn)能力的空白，公司也可借此進(jìn)入AI算力市場(chǎng)，彌補(bǔ)公司此前在AI領(lǐng)域的缺失。

另一方面，東山精密的盈利能力也有望得到改善。

2025年一季度，公司的毛利率為14.13%，在所有PCB上市公司中接近墊底，遠(yuǎn)低于鵬鼎控股、滬電股份、世運(yùn)電路等同行；凈利率也僅5.31%。

而索爾思光電的2025年一季度凈利率約16%，比東山精密的毛利率還高，因而若合并報(bào)表公司盈利能力將得到提升。

忽視自主研發(fā)

不過(guò)，注重外部并購(gòu)，相對(duì)忽視自主研發(fā)是東山精密一直存在的問(wèn)題。

從2014年以來(lái)，公司就在“買買買”的路上一去不復(fù)返，通過(guò)并購(gòu)增厚營(yíng)收是其慣用伎倆。

2014-2023年，公司收購(gòu)牧東光電從LED行業(yè)拓展至觸控面板行業(yè)，收購(gòu)MFLX和Multek涉足印刷電路板業(yè)務(wù)，還通過(guò)收購(gòu)Aranda、蘇州晶端等企業(yè)進(jìn)行加碼。

相較而言，東山精密的研發(fā)費(fèi)用率在同行中處于較低水平。

2020年-2025年一季度，公司的研發(fā)費(fèi)用率始終保持在3%左右，反觀同行鵬鼎控股從4.22%上升到6.34%，深南電率從5.56%上升到6.88%。

另外，頻繁并購(gòu)也給公司財(cái)務(wù)造成了負(fù)擔(dān)。

2020-2025年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率從64.87%小幅下滑到58.26%，但在行業(yè)中依然算高的。

像2025年一季度，鵬鼎控股資產(chǎn)負(fù)債率僅25.83%，深南電路資產(chǎn)負(fù)債率42.14%，滬電股份44.78%，均比公司低。

而且東山精密的負(fù)債中，長(zhǎng)期借款比較多，產(chǎn)生的利息費(fèi)用會(huì)對(duì)利潤(rùn)端造成侵蝕。

截至2025年一季度末，公司長(zhǎng)期借款高達(dá)50億元，而鵬鼎控股的長(zhǎng)期借款卻只有1.8億元，因而公司一季度的利息費(fèi)用多達(dá)1億元，但鵬鼎控股的利息費(fèi)用還不足0.3億元。

結(jié)語(yǔ)

從LED顯示，到觸控面板，到PCB，再到如今的光模塊，大舉并購(gòu)，合縱連橫，是東山精密業(yè)務(wù)擴(kuò)張的主要手段。

在AI算力需求持續(xù)上升以及光芯片國(guó)產(chǎn)替代的背景下，公司收購(gòu)索爾思進(jìn)軍光模塊稱得上一個(gè)捷徑。

只不過(guò)，并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用在長(zhǎng)期影響著公司凈利潤(rùn)。

以上僅作為上市公司分析使用，不構(gòu)成具體投資建議。