文/夏賓

北京時(shí)間6月19日，美聯(lián)儲(chǔ)最新一次議息會(huì)議結(jié)束，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.5%之間的水平不變，這已經(jīng)是今年1月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第四次維持利率不變。

從議息會(huì)議和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)外釋放的消息來(lái)看，下調(diào)對(duì)美國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期、繼續(xù)緊盯關(guān)稅政策對(duì)通脹影響、減少未來(lái)降息次數(shù)預(yù)期等均是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)或陷滯脹？

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要顯示，與今年3月時(shí)相比，其將今年的GDP增速預(yù)期中值下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.4%，將今年的通脹預(yù)期、核心PCE價(jià)格指數(shù)中值上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.1%。

一邊是下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，一邊是抬升通脹預(yù)期，這意味著什么？

威靈頓投資管理固定收益基金經(jīng)理庫(kù)拉那（Brij Khurana）對(duì)中新社國(guó)是直通車表示，本次議息會(huì)議的關(guān)鍵要點(diǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境將面臨滯脹局面，實(shí)際增長(zhǎng)率僅為1.4%（低于趨勢(shì)水平），通脹卻達(dá)3.1%（高于目標(biāo)水平），然而美聯(lián)儲(chǔ)委員的中位數(shù)預(yù)測(cè)仍預(yù)計(jì)2025年將降息兩次。

“這一情況顯得耐人尋味，因?yàn)樗麄冾A(yù)期核心PCE物價(jià)指數(shù)將較當(dāng)前2.5%的同比水平顯著上升，但仍預(yù)計(jì)會(huì)降息。”庫(kù)拉那說(shuō)。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)中值顯示經(jīng)濟(jì)前景面臨更大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。在短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)保持既有的高利率水平，以應(yīng)對(duì)潛在的通脹壓力。然而，從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)減弱，特別是在勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)性壓力的情況下，降息的需求可能逐步增大。

關(guān)稅影響多大？

“知道通脹將至，但不清楚規(guī)模。”這是鮑威爾談及關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)通脹影響時(shí)的判斷。他認(rèn)為，目前來(lái)看，關(guān)稅的總體影響有多大、會(huì)持續(xù)多久、什么時(shí)候完全體現(xiàn)出來(lái)，都非常不確定。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注主要出于兩方面原因。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅-通脹的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了重新判斷。當(dāng)前美國(guó)貿(mào)易、財(cái)政等政策仍具有較高的不確定性，盡管當(dāng)前關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)有所下滑，但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為其對(duì)通脹的影響可能會(huì)更加頑固，可能會(huì)造成通脹的長(zhǎng)期上行。

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上也重新修正了此前“關(guān)稅對(duì)通脹影響是暫時(shí)性的”這一判斷，并預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月通脹可能會(huì)出現(xiàn)較大上行。

另一方面，近期以色列與伊朗沖突陡然升級(jí)令國(guó)際油價(jià)再次出現(xiàn)飆升，進(jìn)一步增添了未來(lái)通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)。

庫(kù)拉那指出，美聯(lián)儲(chǔ)仍在密切關(guān)注關(guān)稅政策對(duì)通脹的影響，他們面臨的難題在于評(píng)估關(guān)稅究竟帶來(lái)的是一次性價(jià)格沖擊，還是可能推升通脹預(yù)期。鮑威爾表示，到夏末才能更好地評(píng)估這一影響，換言之，他似乎試圖避免在7月降息。

降息路徑幾何？

根據(jù)議息會(huì)議后記者會(huì)釋放的信息，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前宏觀不確定性以及長(zhǎng)期高利率政策可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的關(guān)注持續(xù)升溫。鮑威爾表示，在當(dāng)前不確定性下，美聯(lián)儲(chǔ)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，并再次強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)處于觀察的有利位置，并不急于降息。

利率前景方面，美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示2025年利率預(yù)期中值維持在3.9%（相當(dāng)于降息兩次）；2026年和2027年利率預(yù)期中值分別上調(diào)至3.6%和3.4%，此前預(yù)計(jì)3.4%和3.1%，隱含著未來(lái)降息次數(shù)的減少。

還應(yīng)注意到的是，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧進(jìn)一步擴(kuò)大，七位委員表示2025年不應(yīng)降息，而上次會(huì)議中僅有四位委員持此觀點(diǎn)。

程實(shí)表示，盡管鮑威爾并未明確表示下一步降息的門檻與路徑，伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)或加快轉(zhuǎn)向?qū)捤烧咭詫?duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)并穩(wěn)定金融環(huán)境。近期美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策框架的重新評(píng)估方向也暗示了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長(zhǎng)期通脹中樞抬升的容忍度略有提高。

基于此，程實(shí)預(yù)計(jì)，隨著未來(lái)增長(zhǎng)前景的走弱，若通脹水平尤其是核心通脹保持在合理區(qū)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2025年下半年或2026年初加速采取降息措施以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2025年全年降息幅度75至100個(gè)基點(diǎn)。

白雪認(rèn)為，短期內(nèi)，在經(jīng)濟(jì)基本面依然呈現(xiàn)韌性，而通脹還將面臨明顯上行壓力的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)仍難以降息；但隨著關(guān)稅政策的負(fù)面沖擊已開(kāi)始顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)可能在下半年加速下行，支撐美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)實(shí)施2次左右的降息，最早降息時(shí)點(diǎn)可能在9月。