2025餐飲賽道迎來IPO大爆發。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

2025餐飲賽道迎來IPO大爆發。

新茶飲賽道最為激進，蜜雪冰城攜4.6萬家門店橫掃港股，以1000億港元市值，成為開年最大IPO，古茗、霸王茶姬、滬上阿姨緊隨其后，完成上市動作。快餐賽道以小搏大，綠茶集團“五戰港股”終上岸，僅12家門店的牛大人竟同步在美股掛牌，安井食品憑借預制菜賽道的爆發力，加速港股IPO進程，遇見小面、老鄉雞等品牌同樣不甘落后，扎堆遞表，穩步推進港股上市。

有人說，這是餐飲業的黃金時代，也有人感嘆“誰能扛住流量與利潤的雙重考驗，誰就能活下來。”就在這個關鍵時間節點，當海底撈忙著在抖音賣9.9元套餐，呷哺呷哺關店止損時，深耕火鍋賽道24年的巴奴毛肚火鍋，卻逆勢而上提交招股書，擬在中金公司和招銀國際的聯席保薦下，赴港交所主板上市。

這家以“毛肚+菌湯”為招牌的火鍋品牌，從河南安陽的一家小店起步，沒有萬店規模的光環，卻以單店年營收近2000萬元比肩海底撈，人均消費138元高出行業30%。如今，巴奴帶著23.07億元營收、1.23億元凈利潤的成績單，沖刺港股。

一

從河南小店，到火鍋界的“愛馬仕”。

年初，杜中兵一句“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃個麻辣燙”，將巴奴推上風口浪尖。網友憤怒評論：“吃個火鍋還要被劃分階層？”盡管事后解釋稱言論被曲解，但巴奴“高端火鍋”的標簽已深入人心。如果說海底撈靠服務征服了全國消費者，那么巴奴則靠“產品主義”殺出一條差異化路徑。

巴奴的突圍，始于一場豪賭。16歲闖蕩社會做生意的杜中兵，2001年在河南安陽開出首家火鍋店。彼時的火鍋市場還停留在“麻辣燙”“老油鍋底”和“火堿發制毛肚”的粗放階段，而巴奴的誕生，直接挑戰了行業潛規則。它拒絕使用火堿發制毛肚工藝，砸錢搞研發，用“木瓜蛋白酶嫩化”技術來替代，并斥資在重慶建立毛肚專供工廠，堅持95%非凍品率、云南野菌必須4小時冷鏈到店、甚至為一款鴨血推動國家修訂生產標準。

這種近乎偏執的追求，讓巴奴從一開始，就站在了“高端火鍋”的賽道上，最終也換來了用戶的用腳投票，2024年巴奴占據中國品質火鍋市場3.1%份額，位列第一。弗若斯特沙利文報告指出，其“毛肚+菌湯”的核心產品組合，成功在消費者心智中建立“吃毛肚到巴奴”的認知閉環。

巴奴毛肚火鍋的IPO歷程，始于2021年對資本市場的試探性表態。彼時雖未明確上市時間表，但考慮上市的公開承諾已釋放出戰略信號。

真正推動進程的轉折點出現在2022年底，巴奴毛肚火鍋（香港）有限公司的成立成為其港股上市架構的關鍵一步。這家注冊于香港的控股公司隨后通過100%持股方式，將美味森林餐飲管理（鄭州）、鄭州舌鮮餐飲管理有限責任公司及北京舌鮮餐飲管理有限責任公司納入麾下，其中注冊資本高達6億元的美味森林由杜中兵直接控股，為巴奴的股權重組埋下伏筆。

2023年1月，陪跑三年的番茄資本悄然退出，盡管雙方均稱屬“正常注冊管理調整”，但業內普遍認為此舉是為港股上市掃清股權障礙。同年4月，巴奴完成注冊資本從5033萬元增至6.2億元的大幅增資，增幅達1132%，同時美味森林以5.7億元出資成為控股股東，持股比例超91.89%，這意味著巴奴毛肚火鍋（香港）有限公司正式成為最終控制方。

這一系列操作，不僅重塑了巴奴的股權結構，更通過境外控股平臺的搭建，為其港股上市鋪平道路。直至近日正式向港交所遞交招股書，計劃募資20億港元，用于中央廚房、衛星倉及數字化升級。

二

巴奴沖刺港股IPO的戰略選擇，恰與當前餐飲資本化浪潮形成深度共振。

2025年港股餐飲板塊，迎來蜜雪冰城千億市值標桿，滬上阿姨、綠茶餐廳等連鎖品牌相繼掛牌，形成顯著的板塊效應，為差異化餐飲企業開辟了融資通道。

相較于A股嚴格的持續盈利要求，港股更看重商業模式的獨特性與增長潛力，而非短期盈利硬約束，如蜜雪冰城“萬店下沉+出海”邏輯，這就為巴奴提供了資本化機遇，使得其在IPO過程中，無需像A股那樣承受短期盈利壓力。另外，其單店年營收近2000萬元的經營效率與海底撈持平，二線城市門店24.5%的利潤率，更驗證了區域深耕戰略的可行性。

投資人視角下，番茄資本作為重要股東持續加碼的理念值得關注。火鍋的核心，在于用戶信任度，而非門店數量，這與巴奴堅持直營保障品質的策略高度契合。治理結構的升級，同樣釋放積極信號，前螞蟻集團CEO胡曉明出任獨立董事，有望推動互聯網企業的數字化基因注入傳統餐飲，提升運營效率。

消費趨勢的演進，則為IPO提供底層支撐。當行業陷入低價競爭時，巴奴在二線城市的成功突圍具有標志性意義，印證了品質需求在下沉市場的覺醒。河南53家門店驗證的"區域密度模型"正加速向合肥、西安等城市復制，午市88元套餐與夜間場景創新推動翻臺率逆勢攀升，客單價穩定在138元的平衡點，既維護品牌調性又擴大客群覆蓋。供應鏈能力構成核心競爭壁壘。

資本市場的終極期待在于，驗證“質量溢價”對抗“萬店內卷”的新范式。在此背景下，巴奴的IPO不僅是對自身“品質火鍋”定位的資本驗證，更是港股市場對餐飲行業“精細化運營+差異化競爭”趨勢的深度回應，證明自身“品質溢價”可轉化為可持續的盈利模型。

這種多元化的估值邏輯，正是港股餐飲IPO熱潮中最具吸引力的敘事方向。

三

上市只是開始。

但巴奴的IPO之路并非坦途，信任危機首當其沖。

2023年8元5片的“天價土豆”事件，及子品牌“超島”羊肉摻假賠付835萬元的黑歷史，直接動搖了“高品質”的根基。更尷尬的是，創始人杜中兵“月薪5000不要吃巴奴”的爭議言論，雖事后澄清為語境誤解，卻已在輿論場固化為“精英主義”標簽。不斷挑戰著消費者對“高價=高品質”的認知，引發階層對立爭議。

而爭議的漩渦，恰恰成為品牌定位的加速器。因此，要維持“品質火鍋”的溢價標簽，巴奴必須依賴資本輸血。

急于赴港IPO的核心邏輯在于，其面臨擴張成本高企，與市場競爭白熱化的雙重壓力，需借資本之力突破增長瓶頸。從財務數據看，巴奴的“急于上市”背后，既有對資金的迫切需求，也有對品牌護城河的深度加固，更暗含著對行業天花板的突圍野心。

首先，巴奴的IPO訴求直指資金缺口。盡管巴奴以145家直營店實現年營收23億元，但增速已從2023年的47.4%驟降至2024年的9.2%。且單店投資高達600萬元的直營模式，導致三年百家新店計劃需沉淀數億元資金。

與此同時，火鍋行業陷入深度存量競爭，市場規模增速放緩。客單價從2023年68.8元降至2024年59元，高端火鍋門店占比腰斬，而巴奴為滲透下沉市場主動將人均消費從147元降至138元，雖換取二線城市24.5%的利潤率，卻暴露盈利可持續性焦慮。

供應鏈重資產投入，進一步加劇資金渴求。巴奴為保障“日配冷鏈+現熬菌湯”的品質壁壘，已投入5個中央廚房和1個底料工廠，雖保障了食材新鮮度，卻也推高了固定成本。更深層動因，在于行業格局的擠壓效應。巴奴雖以3.1%的品質火鍋市占率穩居第一，但其整體火鍋市場占有率僅為0.4%，仍面臨海底撈開放加盟的降維打擊及區域品牌價格戰圍剿。

此時上市，既是為搶占資本市場對“品質消費”概念的溢價，也是為加速“河南模式”的全國復制爭取窗口期。如2023年設立的西南中央廚房，已實現云南蔬菜向全國門店的配送，這種供應鏈能力的外延，需要持續資本投入才能形成壁壘，否則難以在分散市場中抵御巨頭收割。

而港股IPO熱潮中蜜雪冰城千億市值標桿的刺激，疊加其自身紅籌架構，香港主體控股91.89%的提前搭建，最終將資本化推入快車道。

資本市場不會為情懷買單，它既要在火鍋紅海中突圍，又要面對消費者對“產品主義”的質疑，更要在資本市場的聚光燈下證明自己的盈利能力。

對于巴奴而言，IPO不是終點，而是這場持久戰的新起點。