在消費行業(yè)的版圖中，海天味業(yè)一直是熠熠生輝的存在。今年 6 月 19 日，海天味業(yè)正式在港交所上市，如同巨石投入平靜湖面，激起千層浪。此次 H 股發(fā)行以上限 36.3 港元 / 股定價，預(yù)計融資達 101 億港元 。上市首日，開盤價便較發(fā)行價微漲 3.31%，至 37.5 港元 / 股，總市值瞬間飆升至 2190 億港元。這個數(shù)字，沉甸甸地落在 2025 年消費行業(yè)的進程里，成為最大 IPO 項目，同時也是同期僅次于寧德時代的第二大港股 IPO 項目。一時間，行業(yè)內(nèi)外目光聚焦，投資者們的熱議在金融市場上空回蕩。

想當(dāng)初，2014 年海天味業(yè)在上交所掛牌上市，開啟資本市場征程，股價一路高歌猛進，2021 年市值更是逼近 7000 億元，“醬油茅” 稱號由此而來，成為投資者眼中消費股的明珠。然而，市場風(fēng)云變幻，后來受多種因素影響，市值有所回落。但即便如此，此次港交所上市仍備受矚目，像是一場王者的再度加冕，又似一個全新征程的激昂號角。

01

“打工女皇”與“醬油大王”

在海天味業(yè)的發(fā)展歷程中，有兩位關(guān)鍵人物不得不提，那就是 “打工女皇” 程雪與 “醬油大王” 龐康 。龐康堪稱海天味業(yè)的 “靈魂人物”，1982 年，年僅 26 歲的他以大學(xué)生和高級經(jīng)濟師的雙重身份被分配到海天醬油廠，從一名普通技術(shù)員做起 。憑借對醬油工藝的深入鉆研和對市場敏銳洞察，他不斷改進醬油品質(zhì)，向廠長提出引入新技術(shù)和新包裝建議，使海天醬油品質(zhì)和銷量大幅提升，因而得到賞識，被提拔為副廠長 。1995 年，龐康出資 50 萬元帶領(lǐng) 700 多名員工認購海天味業(yè) 70% 股份，完成改制，他一躍成為掌舵人，兼任董事長和總經(jīng)理 。此后，他帶領(lǐng)海天味業(yè)一路騰飛，斥巨資引進先進生產(chǎn)線，組建研究團隊，解決傳統(tǒng)晾曬問題，還通過廣告營銷等手段，讓海天品牌家喻戶曉 。2014 年，龐康帶領(lǐng)海天味業(yè)在 A 股上市，造就財富盛宴，市值一度沖破 7000 億元，“醬油茅” 稱號不脛而走 。

程雪則是從基層一路成長起來的傳奇人物。1992 年，22 歲的她大學(xué)畢業(yè)加入海天醬油廠 。1995 年，海天味業(yè)啟動股份制改革，程雪拿出全部積蓄，認購 1.5 萬股股份，成為最早股東之一 。此后，她憑借自身努力，從企業(yè)策劃總監(jiān)逐步晉升為副總裁、常務(wù)副總裁、副董事長兼執(zhí)行總裁，直至 2024 年 9 月接任董事長 。在這個過程中，她的財富也隨著海天味業(yè)的發(fā)展不斷增長，2021 年，她以 650 億元財富成為 “中國職業(yè)經(jīng)理人首富” 。程雪為人低調(diào)，卻在海天味業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。2022 - 2023 年，海天味業(yè)業(yè)績下滑，程雪臨危受命，擔(dān)任執(zhí)行總裁，推動一系列改革。在渠道端，出清能力較弱的經(jīng)銷商，利用數(shù)字化手段賦能下沉市場運營門店，借助成本優(yōu)勢推進餐飲渠道增長；在產(chǎn)品端，構(gòu)造醬油、蠔油、黃豆醬之外的新品類，推動醋、料酒、復(fù)合調(diào)味品發(fā)展，拓展健康化、差異化品類 。2024 年上半年，海天味業(yè)業(yè)績回暖，營收和凈利潤同比增長，程雪功不可沒，也為她接任董事長奠定堅實基礎(chǔ) 。

龐康與程雪雖分工不同，但目標一致，共同推動海天味業(yè)發(fā)展 。龐康憑借卓越領(lǐng)導(dǎo)能力和戰(zhàn)略眼光，帶領(lǐng)海天味業(yè)從地方小廠發(fā)展為行業(yè)巨頭；程雪則在品牌推廣、市場拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面發(fā)揮重要作用，尤其是在海天味業(yè)面臨挑戰(zhàn)時，通過改革創(chuàng)新，助力公司重回增長軌道 。而今，在“打工女皇”帶領(lǐng)下，海天成功登陸港交所。未來，在這位女掌門人的帶領(lǐng)下，海天走向何方，值得我們持續(xù)關(guān)注。

02

輝煌往昔：海天如何稱霸調(diào)味品江湖

海天味業(yè)的故事，要從古老的佛山講起。清代中葉，佛山作為四大名鎮(zhèn)之一，商業(yè)繁榮，醬園林立。那時，咸、甜、酸、辣各類醬料從這里產(chǎn)出，不僅供應(yīng)本地，還順著西江、北江銷往各地，甚至在新中國成立前后，不少醬園產(chǎn)品直接外銷港澳 。海天的前身 “佛山古醬園”，就在這樣的環(huán)境中生根發(fā)芽，傳承著古老的釀造技藝，成為當(dāng)?shù)仡H具影響力的存在。

時光流轉(zhuǎn)到 1955 年，25 家古醬園合并重組，“海天醬油廠” 正式創(chuàng)立，開啟了新的篇章。此后，海天不斷探索創(chuàng)新，1961 年建成第一座水泥曬池，用池代替?zhèn)鹘y(tǒng)的缸進行醬油發(fā)酵試驗，極大推動了國內(nèi)醬油產(chǎn)業(yè)發(fā)展；1971 年自主研發(fā)真空注瓶機，建成第一條醬油自動包裝生產(chǎn)線，率先邁入生產(chǎn)自動化行列；1984 年獲得國家計委 700 萬元貼息貸款用于醬油擴建項目，進一步擴充產(chǎn)能。

1994 年，是海天發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，公司完成股份制重組，從單一國有經(jīng)濟轉(zhuǎn)變?yōu)槁毠€人與國家出資的有限責(zé)任公司，成功轉(zhuǎn)制為全球大型的專業(yè)調(diào)味品生產(chǎn)和營銷企業(yè)，建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)分明，為后續(xù)騰飛奠定堅實基礎(chǔ) 。此后，海天一路高歌猛進，2001 年提出 “雙百工程”，立志實現(xiàn)百億銷值、百萬噸產(chǎn)量；2003 年開拓縣份市場，啟動農(nóng)村銷售，同年從德國引進全自動包裝生產(chǎn)線，包裝速度達 24000 瓶 / 小時；2005 年總投資 10 億、年產(chǎn)量超 100 萬噸的海天高明生產(chǎn)基地一期工程落成，如同一艘巨輪正式起航。

2014 年，海天味業(yè)在上交所上市，正式登陸資本市場，開啟新征程。上市后，海天的發(fā)展更是勢不可擋，營收持續(xù)增長，產(chǎn)品種類不斷豐富。如今，其產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調(diào)味汁、雞精、雞粉、腐乳、火鍋底料等十幾大系列，超 1450 個 SKU ，成為消費者一站式采購調(diào)味品的首選。在市場占有率方面，海天堪稱行業(yè)霸主。2024 年，其以 4.8% 的市場份額位居中國調(diào)味品行業(yè)首位，是第二名的兩倍還多；醬油、蠔油產(chǎn)品銷量多年穩(wěn)居中國調(diào)味品市場第一，醬油在中國市場占有率達 13.2%，全球市場占有率為 6.2%，蠔油在中國市場占有率高達 40.2%，全球市場占有率為 24.1%，調(diào)味醬在中國基礎(chǔ)調(diào)味醬市場也排名第一 。

從營收數(shù)據(jù)來看，2014 - 2020 年，海天味業(yè)營收與凈利潤增幅持續(xù)保持兩位數(shù)增長，2021 年營業(yè)收入達 250.04 億元，歸母凈利潤 66.71 億元 。盡管 2022 - 2023 年受多種因素影響，業(yè)績出現(xiàn)下滑，但 2024 年迅速調(diào)整策略，實現(xiàn)營業(yè)收入 269.01 億元，同比增長 9.53%；歸母凈利潤 63.44 億元，同比增長 12.75% ，再次展現(xiàn)出強大的韌性與活力。

03

赴港上市：戰(zhàn)略布局背后的深思

海天味業(yè)此次赴港上市，絕非偶然，背后蘊含著深遠戰(zhàn)略考量 。在國內(nèi)調(diào)味品市場逐漸趨近飽和、競爭愈發(fā)激烈的大環(huán)境下，開拓海外市場成為海天味業(yè)尋求新增長曲線的必然選擇。香港，作為國際金融中心，擁有高度國際化的資本市場和完善的金融體系，匯聚全球投資者，海天味業(yè)在此上市，能吸引更多國際資本關(guān)注，為全球化戰(zhàn)略實施提供堅實資金支持。

從品牌塑造角度看，在港上市有助于海天味業(yè)提升國際品牌形象。國際投資者對在港上市公司往往有更深入研究與關(guān)注，海天味業(yè)借此機會展示自身品牌實力、產(chǎn)品品質(zhì)和創(chuàng)新能力，讓 “海天” 品牌在國際舞臺上更具知名度和美譽度，加速融入全球市場，與聯(lián)合利華、卡夫亨氏等國際食品巨頭同場競技 。

在銷售網(wǎng)絡(luò)拓展方面，香港獨特地理位置和貿(mào)易樞紐地位，能幫助海天味業(yè)更好地輻射東南亞、歐洲、北美等海外市場。借助香港便捷物流和貿(mào)易優(yōu)勢，海天味業(yè)可優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，提高產(chǎn)品配送效率，降低物流成本，增強在海外市場的銷售網(wǎng)絡(luò)滲透力，使產(chǎn)品更快速、高效地抵達全球消費者餐桌 。

為配合全球化戰(zhàn)略，海天味業(yè)積極布局海外市場。2024 年財報顯示，公司新設(shè)立海天國際貿(mào)易、HADAY FOOD VN、HADAY ID 三家公司，分別扎根中國香港、越南、印度尼西亞，業(yè)務(wù)涵蓋貿(mào)易、投資與調(diào)味食品生產(chǎn) 。這一系列動作表明海天味業(yè)在海外市場從單純產(chǎn)品銷售向本地化生產(chǎn)、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈布局轉(zhuǎn)變，進一步降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品對當(dāng)?shù)厥袌鲞m應(yīng)性，增強市場競爭力。

成長的煩惱：挑戰(zhàn)與機遇并存

盡管海天味業(yè)在行業(yè)內(nèi)占據(jù)龍頭地位，但前行之路并非一帆風(fēng)順，諸多挑戰(zhàn)如影隨形 。近年來，海天味業(yè)業(yè)績波動明顯，增長可持續(xù)性備受質(zhì)疑。2021 - 2023 年，公司營收增速放緩，2023 年更是出現(xiàn)上市以來首次營收、凈利潤雙下滑，營業(yè)收入 245.59 億元，同比下降 4.1%；歸母凈利潤 56.27 億元，同比下降 9.21% 。2024 年雖業(yè)績回暖，但仍有券商下調(diào)盈利預(yù)測，國信證券預(yù)計 2024 - 2026 年海天味業(yè)營收增速在 9.5% - 9.2%，凈利潤增速在 11.0% - 8.3% 。

在渠道方面，海天味業(yè)過于依賴線下經(jīng)銷商，線上渠道布局緩慢。2022 - 2024 年前三季度，經(jīng)銷商收入占比始終維持在 98% 左右 。而隨著電商崛起和消費者購物習(xí)慣改變，線上銷售重要性日益凸顯。千禾味業(yè) 2022 年、2023 年線上銷售收入占比分別達 25.87%、19.68%，反觀海天味業(yè)，2024 年上半年線上銷售占比僅 4.60% ，難以滿足年輕消費群體網(wǎng)購需求，限制市場拓展與銷售增長。

海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量近年來呈下滑趨勢，2022 - 2024 年，期末經(jīng)銷商數(shù)量分別為 7172 家、6591 家、6722 家 。經(jīng)銷商流失或因市場競爭加劇、公司渠道策略調(diào)整，也反映出其在渠道管理和經(jīng)銷商關(guān)系維護上存在挑戰(zhàn)。

國際化進程中，海天味業(yè)同樣面臨難題。目前，其國際化尚處初級階段，海外營收占比低，且未單獨列出海外市場銷售占比 。調(diào)味品市場細分，各國出口規(guī)則和標準各異，增加開拓難度。加之過去海天味業(yè)主要精力在國內(nèi)市場，如今拓展海外市場，需克服品牌認知度不足、消費者口味差異、文化差異、政策風(fēng)險等諸多挑戰(zhàn) 。

不過，危機之中也蘊藏著機遇。當(dāng)前，消費升級趨勢明顯，消費者對高品質(zhì)、健康調(diào)味品需求日益增長 。海天味業(yè)作為行業(yè)龍頭，品牌知名度高、產(chǎn)品質(zhì)量可靠，可憑借品牌與品質(zhì)優(yōu)勢，推出更多高端、健康產(chǎn)品，滿足消費者需求，如有機、低糖、低鹽等調(diào)味品已受到市場認可 。隨著全球調(diào)味品市場持續(xù)增長，據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024 年全球調(diào)味品市場規(guī)模達 2.14 萬億元 ，海天味業(yè)通過赴港上市，可更好融入國際市場，借助香港資本市場優(yōu)勢，提升國際品牌形象，拓展銷售渠道，加強與國際食品巨頭競爭，有望在全球市場占據(jù)更大份額 。

04

資本熱捧：豪華基石陣容的背后

海天味業(yè)此次港股上市，基石投資者陣容堪稱豪華，高瓴資本、新加坡政府投資公司 GIC、瑞銀資管、加拿大皇家銀行、中信產(chǎn)業(yè)基金、紅杉、博裕等主權(quán)財富基金和全球頂級投資機構(gòu)紛紛入局，合共認購 1.29 億股發(fā)售股份，認購金額近 47 億港元，占比近 50% 。這些全球頂級投資機構(gòu)向來眼光獨到，對投資標的篩選嚴苛，此番集體重倉海天味業(yè)，背后有著深層次原因 。

從業(yè)績表現(xiàn)看，海天味業(yè)堪稱資本市場的 “優(yōu)等生”。自 2014 年 A 股上市以來，營收從 98 億元一路攀升至 2024 年的 269 億元，十年間實現(xiàn) 174% 的大幅增長 。即便在 2024 年宏觀經(jīng)濟承壓、行業(yè)競爭加劇的嚴峻環(huán)境下，依然實現(xiàn)營收同比增長 9.53%，凈利潤同比增長 12.75% 。進入 2025 年，這一增長態(tài)勢延續(xù)，一季度營收 83.15 億元，同比增長 8.08%；凈利潤 22.02 億元，同比增長 14.77% 。如此穩(wěn)健的業(yè)績增長，充分展現(xiàn)出其穿越經(jīng)濟周期的強大韌性，讓投資者看到穩(wěn)定回報的可能，自然備受青睞 。

海天味業(yè)強大的市場競爭力也是吸引投資機構(gòu)的關(guān)鍵。研究機構(gòu)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024 年海天味業(yè)以 4.8% 的市場份額穩(wěn)居中國調(diào)味品行業(yè)首位，是第二名的兩倍多；醬油和蠔油銷量更是雙雙稱霸全球市場 。在國內(nèi)，醬油市場占有率達 13.2%，蠔油市場占有率高達 40.2%；放眼全球，醬油市場占有率為 6.2%，蠔油市場占有率為 24.1% 。這種在核心品類上的絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，使其在行業(yè)中擁有難以撼動的地位，成為投資機構(gòu)眼中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 。

在競爭壁壘方面，海天味業(yè)構(gòu)建起全方位、多層次的優(yōu)勢。在產(chǎn)品矩陣上，擁有涵蓋醬油、蠔油、調(diào)味醬等在內(nèi)的 1400 余個 SKU，其中 7 個單品年銷售額突破 10 億元，創(chuàng)下行業(yè) “10 億級單品” 數(shù)量之最 。核心產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，醬油連續(xù) 28 年穩(wěn)坐市場第一寶座，蠔油銷量實現(xiàn) 8.56% 的增長，調(diào)味醬系列年營收達 26.69 億元，形成 “一醬一特色” 的差異化布局 。同時，食醋、料酒等品類市場份額也在持續(xù)提升，構(gòu)建起豐富且有層次的產(chǎn)品梯隊，滿足不同消費者多元化需求 。

品牌影響力上，海天既是商務(wù)部認證的 “中華老字號”，又在現(xiàn)代市場中家喻戶曉，中國家庭滲透率高達 80%，是消費者首選的調(diào)味品品牌 。其卓越品質(zhì)更是獲得國際認可，四款產(chǎn)品榮獲被譽為美食界 “奧斯卡” 的 “頂級美味獎”，品牌價值不斷攀升，成為品質(zhì)與信賴的象征 。

在渠道建設(shè)上，海天味業(yè)建立起覆蓋全國 100% 市級和近 90% 縣級市場的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，通過 3000 多名專業(yè)銷售人員與 6700 多家經(jīng)銷商緊密協(xié)作，構(gòu)建起餐飲、商超、電商等全渠道布局 。這種深度分銷能力，使產(chǎn)品能夠高效滲透市場，迅速抵達消費者手中，為業(yè)績增長提供堅實渠道支撐 。

在研發(fā)創(chuàng)新上，海天味業(yè)長期保持行業(yè)領(lǐng)先的科研優(yōu)勢。2024 年研發(fā)投入達 8.4 億元，創(chuàng)歷史新高，過去十年累計研發(fā)投入超 59 億元，每年將營收的 3% 投入研發(fā) 。憑借持續(xù)研發(fā)，在發(fā)酵核心技術(shù)、菌種選育、釀造關(guān)鍵裝備、極致檢測技術(shù)等核心領(lǐng)域不斷突破，累計獲授專利超 1000 項 。2025 年初，更是憑借超 5 項全球領(lǐng)先的智能釀造技術(shù)成果，獲評全球首家醬油釀造 “燈塔工廠”，智能釀造達到國際頂級水平，為產(chǎn)品品質(zhì)與創(chuàng)新提供源源不斷的動力 。

05

未來可期：海天駛向何方

海天味業(yè)的上市，是調(diào)味品行業(yè)發(fā)展的重要里程碑，為行業(yè)的未來發(fā)展注入了新的活力 。未來，海天味業(yè)有望在產(chǎn)品創(chuàng)新上持續(xù)發(fā)力，推出更多符合市場需求的新產(chǎn)品。隨著健康理念深入人心，有機、低糖、低鹽等健康調(diào)味品將成為重點研發(fā)方向，滿足消費者對健康生活的追求 。同時，針對不同消費群體的個性化產(chǎn)品也值得期待，如為年輕消費者設(shè)計的便捷、時尚調(diào)味品，為特殊人群定制的功能性調(diào)味品等 。

在市場拓展方面，國內(nèi)三四線城市及農(nóng)村市場潛力巨大，海天味業(yè)將憑借品牌優(yōu)勢和渠道下沉策略，進一步提升市場占有率。而在海外市場，隨著全球化戰(zhàn)略推進，海天味業(yè)有望在東南亞、歐洲、北美等地區(qū)實現(xiàn)更大突破，通過本地化生產(chǎn)、銷售，融入當(dāng)?shù)厥袌觯蔀槿蛳M者信賴的調(diào)味品品牌 。

技術(shù)升級也是海天味業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵。作為全球首家醬油釀造 “燈塔工廠”，海天味業(yè)將繼續(xù)加大在智能制造、數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面投入，利用 AI、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，提升產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性 。持續(xù)的研發(fā)投入將助力其在發(fā)酵核心技術(shù)、菌種選育等領(lǐng)域保持領(lǐng)先，為產(chǎn)品創(chuàng)新提供堅實技術(shù)支撐 。

站在新的起點，海天味業(yè)的未來充滿無限可能。相信在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場拓展、技術(shù)升級等多輪驅(qū)動下，海天味業(yè)將繼續(xù)引領(lǐng)調(diào)味品行業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造更加輝煌的業(yè)績。你對海天味業(yè)未來發(fā)展有何看法？歡迎在評論區(qū)留言討論！

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