當(dāng)?shù)貢r間5月16日，國際信用評級機(jī)構(gòu)穆迪宣布，將美國主權(quán)信用評級從Aaa下調(diào)至Aa1。在此前的2023年和2011年，另外兩大國際信用評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾已分別下調(diào)美國主權(quán)信用評級。至此，美國歷史上第一次同時失去了三大機(jī)構(gòu)最高等級的評級。

根據(jù)三大機(jī)構(gòu)分別發(fā)布的聲明，三者調(diào)降美國主權(quán)信用評級的原因基本一致，都是基于對美國政府債務(wù)問題的擔(dān)憂。如果一定要說區(qū)別，惠譽(yù)和標(biāo)普更加關(guān)注美國債務(wù)上限問題，而穆迪則更加關(guān)注美國政府債務(wù)失控以及利率負(fù)擔(dān)加重的現(xiàn)狀。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月，美國國債余額已突破36.2萬億美元。穆迪預(yù)測，未來10年內(nèi)，美國政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重將升至134%，而公認(rèn)的國際警戒線是60%。

同時，美國的財(cái)政赤字率也沒有“剎車”跡象。根據(jù)美國財(cái)政部和國會預(yù)算辦公室（CBO）的數(shù)據(jù)，2024財(cái)年（2023年10月至2024年9月），美國財(cái)政赤字率（赤字占GDP比重）為6.4%；眾議院通過的2025財(cái)年（2024年10月至2025年9月）預(yù)算案財(cái)政赤字率更是高達(dá)7.3%，均遠(yuǎn)高于國際公認(rèn)的3%的警戒線。

居高不下的赤字率意味著，隨著時間的推移，美國政府債務(wù)壓力只會進(jìn)一步加大，利息負(fù)擔(dān)也會進(jìn)一步加重。債務(wù)問題已經(jīng)變成了那頭“闖入瓷器店的大象”，只要一個不小心，一屋子瓶瓶罐罐轉(zhuǎn)眼就會稀碎一地。

直到2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國國債水平都處于緩慢上升通道，其中個別年份還有所下降，大體還算健康。各研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的反映美聯(lián)儲在這一時期行動的金融圖表看起來都是差不多的，即一條微微上揚(yáng)、有限波動的曲線。

巨大的變化出現(xiàn)在2008年底，一條陡然上升的曲線，反映了美聯(lián)儲創(chuàng)造出規(guī)模空前的貨幣。統(tǒng)計(jì)顯示，從1913年至2008年，美國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量從50億美元增加到8470億美元。從2008年末到2010年初，美聯(lián)儲向市場投放了1.2萬億美元。換句話說，美國在1年多的時間里印了比過去近100年還多四成的貨幣。

美聯(lián)儲投放貨幣的主要方式是“量化寬松（Quantitative Easing，縮寫為QE）”。

量化寬松是個相當(dāng)年輕的經(jīng)濟(jì)學(xué)詞匯。它于2001年由日本央行提出，大概意思是說，在名義利率接近零的情況下，中央銀行通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入流動性，以達(dá)到刺激投資和消費(fèi)，并最終實(shí)現(xiàn)提振經(jīng)濟(jì)的目的。本質(zhì)上說，這只是一種增發(fā)貨幣的方法，只不過相較于“降低利率以放松銀根”這種常規(guī)貨幣政策工具更加間接一些、隱蔽一些。

其操作機(jī)制很簡單：在美國，有24家金融公司被定性為“一級交易商”，他們在美聯(lián)儲有專門的銀行賬戶，這個賬戶被稱為“準(zhǔn)備金賬戶”。在執(zhí)行量化寬松政策的時候，美聯(lián)儲交易員會先聯(lián)系一級交易商，聲稱希望從該行購買一定價(jià)值的國債，一級交易商則會同意這筆交易。然后，美聯(lián)儲交易員只需要敲擊鍵盤，確認(rèn)交易即可。這段話翻譯一下就是，美聯(lián)儲在一級交易商的準(zhǔn)備金賬戶中憑空創(chuàng)造了特定數(shù)量的美元，并且完成了國債購買。之后，一級交易商就可以用這筆錢在更廣泛的市場上購買資產(chǎn)了。

根據(jù)美國作家、知名商業(yè)記者克里斯托弗·倫納德在紀(jì)實(shí)文學(xué)作品《寬松貨幣之王：美聯(lián)儲如何影響經(jīng)濟(jì)周期和市場波動》中的描述，從2008年9月15日美國第四大投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)后，美聯(lián)儲一遍又一遍地重復(fù)這樣的交易，“直到華爾街的準(zhǔn)備金賬戶里填滿了6000億美元”。

不過，這并不是真正導(dǎo)致今天美國國債危局的原因。因?yàn)樵诋?dāng)時，美聯(lián)儲雖然為了穩(wěn)定抵押貸款市場，直接購買了大量抵押貸款債務(wù)，但這仍是“非常時期采取的一項(xiàng)非常措施”，大體可視作一次緊急救場行為。

變化出現(xiàn)在2010年11月3日。

當(dāng)時，美聯(lián)儲已經(jīng)執(zhí)行了大約兩年的零利率政策。按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，零利率已經(jīng)是金融產(chǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的極限了。但美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會已經(jīng)開始懷疑，零利率的“火力”不太夠——美國經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)了些許起色，但失業(yè)率依舊高達(dá)9.6%，國民經(jīng)濟(jì)接近深度衰退水平。這就是為什么美聯(lián)儲會考慮打破零利率下限。

根據(jù)美聯(lián)儲會議紀(jì)要，美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層決定在當(dāng)年11月就一項(xiàng)“激進(jìn)的試驗(yàn)（量化寬松）”進(jìn)行投票，這項(xiàng)試驗(yàn)“將首次有效地實(shí)行負(fù)利率”，向銀行體系注入更多資金，并稱“如果該項(xiàng)目得以實(shí)施，將重塑美國的金融體系，并重新定義美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的角色”。

11月3日，時任美聯(lián)儲主席本·伯南克建議，將量化寬松轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮芾斫?jīng)濟(jì)的正常操作工具”。這意味著，量化寬松的性質(zhì)變了——從“非常規(guī)貨幣政策工具”變成了“常規(guī)貨幣政策工具”。

伯南克曾于2015年出版了一本名為《行動的勇氣》的回憶錄。這本書的名字在很大程度上代表了當(dāng)時美聯(lián)儲貨幣政策的傾向。在他看來，貨幣干預(yù)不僅是必要的、勇敢的，甚至還是“高尚的”。

多年來，他一直關(guān)注發(fā)生于20世紀(jì)30年代的大蕭條，并撰寫了大量關(guān)于避免“新蕭條”方法的文章。他的主要觀點(diǎn)之一是，美聯(lián)儲當(dāng)年的行動不夠大膽，“解決方案是在危機(jī)發(fā)生后盡可能采取激進(jìn)措施”。

早在本世紀(jì)初，伯南克就發(fā)表論文指出，零利率并不是“不可逾越的極限”，而只是一個“看起來很有意義的數(shù)據(jù)點(diǎn)位”。他還提出了一種名叫“直升機(jī)撒錢”的設(shè)想，認(rèn)為美國政府可以通過將其所有債務(wù)出售給美聯(lián)儲來大幅減稅，美聯(lián)儲則通過印錢來購買這些債務(wù)。

后來的情況地球人都知道：從2010年起，美聯(lián)儲真的印了很多很多錢購買美國國債等中長期債務(wù)；從2020年起，一度被絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斥為“瘋狂的猜想”的“直升機(jī)撒錢”行動也真的付諸實(shí)施了。當(dāng)然，嚴(yán)重的通貨膨脹、暴漲的政府債務(wù)，也不出意外地如期而至。

量化寬松真能提振美國經(jīng)濟(jì)嗎？事實(shí)是，并不能。因?yàn)槊绹慕?jīng)濟(jì)問題并不是銀行系統(tǒng)缺乏資金造成的。真正的問題在銀行體系之外，在深層次問題不斷惡化的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。向銀行系統(tǒng)注入過量資金的結(jié)果是，這些錢無處可去，只能用于高風(fēng)險(xiǎn)貸款或金融投機(jī)，這根本無助于解決美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)。

這也是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行家從一開始就對量化寬松嗤之以鼻的原因所在。不過，他們中的絕大多數(shù)不是聯(lián)邦公開市場委員會有投票權(quán)的成員，頂多只能參加會議、發(fā)表看法，但不能影響最終的計(jì)票結(jié)果。唯一有投票權(quán)，并且從討論階段就公開反對量化寬松的人是時任美聯(lián)儲高級官員、堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行行長托馬斯·霍尼格。

霍尼格把自己的擔(dān)憂概述為三點(diǎn)：

第一，美聯(lián)儲會發(fā)現(xiàn)，量化寬松政策開始容易結(jié)束難。“一旦開始印鈔，在什么情況下會停止呢？當(dāng)失業(yè)率下降到9%、8%，還是更低的時候？……量化寬松事實(shí)上助長了美聯(lián)儲的過度干預(yù)傾向，最終會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入‘超調(diào)’。”

第二，量化寬松會解鎖通脹預(yù)期。由于新資金的注入，企業(yè)和投資者很可能會預(yù)期未來通脹水平將上升，并據(jù)此調(diào)整投資策略，這將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格被推高至“難以想象的水平”。“當(dāng)下一次價(jià)格暴跌來臨時，會有一場更可怕的金融危機(jī)降臨，將有更多人失業(yè)……這一切與美聯(lián)儲的初衷——控制通貨膨脹、降低失業(yè)率背道而馳。”

第三，它會損害美聯(lián)儲的獨(dú)立性。美聯(lián)儲購買長期國債的目的是降低利率。如果美聯(lián)儲退出量化寬松政策，會反過來導(dǎo)致利率上升、償債壓力增加；這又會給美聯(lián)儲帶來更大壓力，迫使其繼續(xù)購買國債以壓低利率，于是美國政府債務(wù)壓力繼續(xù)上升，由此陷入螺旋式塌陷陷阱。

霍尼格的觀點(diǎn)并沒有得到美聯(lián)儲主流觀點(diǎn)的認(rèn)可。最終，美聯(lián)儲在投票表決中以11∶1的高票通過了量化寬松政策。那個“1”，就是霍尼格。

如今回望2010年那一幕，霍尼格可謂一語成讖：量化寬松雖然在短期內(nèi)穩(wěn)住了金融市場，緩解了政府財(cái)政壓力，甚至在一定程度上穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長，但也助長了資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹，加劇了貧富差距，并導(dǎo)致巨額的政府債務(wù)積累。美國債務(wù)水平自此踏上了狂飆之路，并且一路疾馳，直到今天。

更令人不安的是，這一切并沒有引起本屆美國政府足夠的重視。

今年5月22日，美國國會眾議院以微弱優(yōu)勢通過了一項(xiàng)大規(guī)模稅收與支出法案，正在參議院進(jìn)一步審核。這項(xiàng)被稱為“大而美”的法案延長了2017年通過的企業(yè)和個人減稅措施，并對小費(fèi)、加班、汽車貸款等提供新的稅收減免，同時還增加了國防支出，并計(jì)劃為打擊非法移民提供更多資金。盡管法案包含削減開支的措施，但預(yù)算機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，這些措施難以有效抵消減稅等政策帶來的財(cái)政收入減少。美國聯(lián)邦預(yù)算問責(zé)委員會更在一份聲明中直言，眾議院的預(yù)算框架是“對財(cái)政責(zé)任的公然蔑視”，不僅將令國債激增，還可能在相關(guān)政策到期后帶來“財(cái)政懸崖”等隱患。

美國國債市場近日持續(xù)動蕩，正反映出社會各界對聯(lián)邦政府債務(wù)問題的擔(dān)憂。預(yù)警的紅燈已經(jīng)亮起，最危急的情況還會遠(yuǎn)嗎？（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào) 作者：韓 敘）