最近AH溢價指數再次觸碰到128附近，且創了最近5年的新低。

比較有意思的是，每次走到這個位置，港股似乎都會遭遇回調壓力。

這就是均值回歸的力量。

這一次引發均值回歸的力量是什么呢？

是香港金管局的一句話：若港元匯率進一步走弱，將買入港元、賣出美元。

這事發生在美聯儲議息會議后。

由于美聯儲的態度偏鷹，所以香港金管局也會相應的做出預期管理。

這事對港股有多大的影響呢？會不會造成大跌呢？

一、港幣市場的扭曲

今年，港幣市場有很多扭曲現象。

5月12號以來，hibor隔夜拆借利率被干到了接近于0。于是港幣流動性泛濫。

為什么會發生呢？因為港幣非常強。

第一，川普發起貿易戰，全球質疑美元信用，于是拋售美元回國。

這就使得大部分國家的匯率升值。

當資金進入香港時，基于香港的聯系匯率，香港金管局就需要買入美元，賣出港幣，從而增加了港幣供給，這里大概增加了1200億港元左右。

第二，亞洲套息交易逆轉。

日本、韓國、臺灣等亞洲國家，由于美元和美債預期的反轉，套息交易瓦解。

套息組合的化解進一步帶動美元走弱，間接讓港元走強。

第三，港股IPO活躍。

今年以來，港股IPO和再融資金額高于過去三年，這就使得對港幣的需求激增。

為了應對港幣需求，金管局提前投放了港幣。

第四，全球資金再平衡。

還是由于川普的瞎鬧，使得全球資金再平衡。資金從美國撤出，進入香港。

第五，南向資金兇猛買入。

今年以來，內資流入了7000億左右。而且未來可能還會持續流入，不過速度可能會放緩。

雖然hibor隔夜利率被干到了趨近于0，但扭曲的地方在于，美國的sofr利率高達4.3%。

在大多數情況下，hibor利率跟sofr利率是同向波動。只有這樣才能保持港幣跟美元強掛鉤。維持匯率穩定。

而現在美元兌港元已經來到7.85弱方保證的位置。

這就說明有大量的資金在做套息交易。

比如，最簡單的就是借港元，換成美元，然后存美元存款。輕輕松松就能獲得4%以上的收益。

二、掉期市場扭曲

掉期市場也是扭曲的。

雖然美元兌港元的即期匯率已經觸及7.85的弱方保證，但美元兌港元1年遠期還在7.75的強方保證以下。而且遠期掉期點的趨勢性沒有即期匯率強。

這也會帶來另一種套息交易。

在期初將境外美元換成港幣存款，然后在期末通過Sell/Buy交易兌換回美元。

通過這樣的操作，收益率高于單獨持有美元存款。

掉期市場之所以扭曲，是因為USDHKD掉期點綁定的是港美利差。

想要修復這樣的扭曲只有兩個路徑：

1.美聯儲降息，把美元利率打下來；

2.香港金管局回籠港幣，推升港元利率。

美聯儲議息會議表現得比較鷹，市場預期要9月才有降息的可能。

于是金管局才說出那樣的話。

現在問題來了，金管局回籠港元對港股有多大影響呢？

三、金管局回籠資金對港股的影響

市場資金減少會產生一些不好的影響，但影響不會很大。

從下圖可以看出，前幾次恒生指數的上漲并不必然伴隨hibor利率下降。

甚至，港股上漲還經常伴隨hibor利率上升。

為什么會這樣呢？

這就要理解hibor利率代表的是什么了。

它是銀行間的拆借利率。

這個利率上升表示銀行間的流動性偏緊。

但銀行間流動性偏緊，股市的流動性就必然偏緊嗎？

如果這個關系成立的話，我們國內銀行間拆借利率常年都很低，A股為啥沒走牛？

這里還有一個反直覺的邏輯。

當資金大量涌向股市時，資金流出銀行，反而導致銀行間流動性緊張，利率上升。

你看，因果完全顛倒過來了。

所以呀，金管局回籠港幣，并不必然導致港股的流動性減少。

比如，南下資金如果持續買入港股，金管局是不會回收這部分資金的。

因此，重要的是看資金的結構，而不是資金的總量。

四、買入港股的資金結構

最近一年，買入港股的資金中最猛的是南向資金。

他們會因為金管局收緊港元就不買港股了嗎？

肯定不會嘛。內資買入港股有自己的邏輯。而且國家現在也鼓勵爭奪港股的定價權。

再比如內地險資配置港股紅利股，會不會因為金管局收緊貨幣就不買了呢？

對于海外資金來說，他們買入港股的一個重要原因是川普帶來的不確定性，以及美元信用被挑戰。

美元走弱是大勢所趨，基于這個邏輯進入港股的資金也不受金管局回籠資金影響。

此外，全球資金再平衡的邏輯也同樣如此。

港股在流動性上的主要支撐是：

1.內資爭奪港股定價權；

2.美元走弱；

3.美聯儲降息。

當下，只有美聯儲降息的具體時間還不確定。其他兩個都是大勢所趨。

不過也要注意，港幣的利率上升還是會影響到港股的。

畢竟利率越高，股市的吸引力就越低。但現階段不是主要阻力，畢竟之前港股都是在高利率環境下上漲的。

金管局想做的是把利率抬升到套息交易無力可圖。

五、港股可能迎來風格切換

雖然金管局回收港元對整體不會有太大的影響，但卻可能帶來風格切換。

比如，那幾個所謂的新消費個股，估值都貴死人了，且不論未來會不會漲，但短期有調整的需求。

那么此時只需要隨便找個理由，就會跌。然后資金內部調倉，風格逐漸切換。

風格切換會引發調倉，調倉會有摩擦，會給港股帶來一些壓力。

也就僅此而已了。

大跌的概率是比較低的，畢竟4月份的流動性沖擊已經做了壓力測試。

通過本文，我們可以看到有很多似是而非的觀點是很有毒的。

比如，降息就一定是利好嗎？

放水，股市就一定會漲嗎？

不要只看表象，而要看懂背后的邏輯。

因果關系不是那么簡單的！

這世界上，很多事是因果顛倒甚至互為因果的。