既欣喜，又心酸！

2025年一季度，在需求回暖和行業(yè)自律公約的支撐下，國內(nèi)陸上風(fēng)機（含塔筒）的報價已達(dá)到2000-2200元/kW區(qū)間，較2024年低谷時期的價格躥升了近60%。

但還不能高興得太早，因為眼看價格回暖，很多風(fēng)電企業(yè)的口袋卻依舊空空。

2025年一季報顯示，國內(nèi)風(fēng)電領(lǐng)域的27家企業(yè)中，仍有半數(shù)企業(yè)的凈利潤呈同比負(fù)增長的態(tài)勢。

運達(dá)股份，就很典型。

2025年一季度，運達(dá)股份實現(xiàn)營收40.1億元，同比增長6.88%；實現(xiàn)凈利潤0.59億元，同比下降了16.8%，是明顯的增收不增利。

為什么會出現(xiàn)這種情況呢？

一方面，這屬于行業(yè)競爭留下的后遺癥。

2022年風(fēng)電搶裝潮退坡之后，風(fēng)電市場陷入不降價就出局的困境，企業(yè)們?yōu)榱吮Ｗ∈袌龇蓊~，只能無奈下場加入價格戰(zhàn)。

如今運達(dá)股份確認(rèn)的收入，也多是那時候擠壓自身利潤低價簽下的訂單，所以利潤的釋放明顯要滯后于營收增長。

據(jù)統(tǒng)計，2024年前11個月，運達(dá)股份的陸上風(fēng)電項目中標(biāo)1.07GW，規(guī)模排在行業(yè)第四。但其含塔筒的中標(biāo)均價卻僅為1880元/kW，比遠(yuǎn)景能源、東方風(fēng)電和三一重能等都低。

另一方面，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也讓其處于被動。

2024年，運達(dá)股份的風(fēng)機制造業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到81.33%，比金風(fēng)科技、明陽智能等其他風(fēng)電整機企業(yè)都高。

這種高占比屬性會讓運達(dá)股份的業(yè)績承受更多價格戰(zhàn)的沖擊。這也能解釋為何其2025年一季度的凈利潤同比降幅能高達(dá)兩位數(shù)，遠(yuǎn)超明陽智能等同行。

這一背景下，運達(dá)股份的盈利能力自然也不會太好。

2023年以來，運達(dá)股份的凈利率只在2%左右，2025年一季度更是降至只剩1.47%，遠(yuǎn)低于金風(fēng)科技、明陽智能等風(fēng)電整機同行。

雖說也不太意外運達(dá)股份的盈利能力會承壓，但這樣的盈利水平，甚至不及歌爾股份、藍(lán)思科技等消費電子的代工企業(yè)，不太符合高技術(shù)含量風(fēng)電整機商的定位。

足以見得，運達(dá)股份正在為當(dāng)初的低價策略買單。

除此之外，主營業(yè)務(wù)賺來的利潤微薄，使得公司的現(xiàn)金流造血能力也受到侵蝕。

2025年一季度，其經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)-2.97億元的凈流出狀態(tài)，即便相比2024年同期-14.07億元的水平已經(jīng)改善不少了，但造血功能仍顯羸弱，資金壓力明顯。

面對這一局面，運達(dá)股份不得不祭出兩招：

第一招，杠桿的藝術(shù)。

為了補充營運資金，2025年一季度，運達(dá)股份的短期、長期借款分別同比增加了165%、58.61%，資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到84%。

要知道，作為重資產(chǎn)行業(yè)，風(fēng)電整機企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高本不稀奇，但運達(dá)股份的資產(chǎn)負(fù)債率卻是常年在80%以上，比金風(fēng)科技、明陽智能等同行70%左右的水平還高出不少。

乍一看，這似乎意味著較大的財務(wù)風(fēng)險，但深一層來看，運達(dá)股份的債務(wù)結(jié)構(gòu)卻暗藏玄機。

2025年一季度，運達(dá)股份344.8億元的總負(fù)債中，帶息負(fù)債僅有40.54億元，有息負(fù)債率也只有11.76%，比金風(fēng)科技（41.45%）、明陽智能（36.89%）等同行都要低。

拉長時間線看，可以發(fā)現(xiàn)運達(dá)股份的有息負(fù)債率常年處在10%左右的水平。也就是說，運達(dá)股份雖然債臺高筑，但其中僅有十分之一是需要付利息的。

深扒債務(wù)明細(xì)，2025年一季度，運達(dá)股份的負(fù)債結(jié)構(gòu)中有175.4億元的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，還有80.15億元的合同負(fù)債，這兩項合計占總負(fù)債的比例超過74%。

而應(yīng)付款本質(zhì)上是無償占用上游供應(yīng)商的錢，說明運達(dá)股份有將資金壓力往上游轉(zhuǎn)移的能力。合同負(fù)債我們更不陌生了，相當(dāng)于下游客戶提前支付的定金，這兩項都是經(jīng)營性負(fù)債。

那么說白了，這種操作就是公司用別人的錢做自己的生意，最大化利用了產(chǎn)業(yè)鏈資金。

第二招，定增補血。

2024年2月，運達(dá)股份啟動了定向增發(fā)計劃，向其控股股東浙江機電集團募資7億元，旨在扣除發(fā)行費用后全部用于補充流動資金，緩解資金壓力。

就在2025年3月，這個定增計劃已經(jīng)完成，這筆錢也已經(jīng)計入了公司2025年一季報的籌資活動現(xiàn)金流中。

雖然說，7億元無法根本解決公司的資金壓力，但至少能為緊繃的資金鏈提供喘息空間。

不過話又說回來，即便資本運作能暫時補充資金的流動性，但顯然不是長久之計。低價訂單的消化仍需時間，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)的價格競爭也仍然存在。

那么遠(yuǎn)期來看，運達(dá)股份該如何破局呢？

破局的關(guān)鍵，或許就在海外！

國內(nèi)風(fēng)電市場歷經(jīng)了三年的價格比拼，而放眼全球，能源轉(zhuǎn)型的浪潮卻已催生了巨大的風(fēng)電需求。比如歐洲計劃在2030年實現(xiàn)風(fēng)電裝機420GW，巴西預(yù)計未來5年新增風(fēng)機24GW等。

而且一直以來，海外風(fēng)機市場的盈利性要好于國內(nèi)，2024年的海外風(fēng)機價格達(dá)到國內(nèi)的3倍以上。

為此，金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源等企業(yè)扎堆出海，以開辟高價值的新市場。運達(dá)股份自然也不例外，雖說起步稍晚，但追趕勢頭還是很猛的。

截至2024年底，運達(dá)股份已經(jīng)突破中東、北非和南美等多個市場，中標(biāo)包括丸紅商社沙特 1.1GW風(fēng)電項目在內(nèi)的多個海外項目。

2024年全年，公司海外新簽訂單的規(guī)模更是約達(dá)3.2GW，同比增速已經(jīng)翻倍。

再加上，海外的付款條件比較好，預(yù)付款的比例普遍在30%以上。那么，隨著運達(dá)股份的海外訂單進入交付期，其盈利結(jié)構(gòu)便有望得到優(yōu)化，給現(xiàn)金流狀況帶來改善。

往遠(yuǎn)了看，若公司能保持加速出海的勢頭，或許海外業(yè)務(wù)也能成為其突破資金困局的重要支撐！

最后，做個總結(jié)。

時代，從不虧待努力的人。

加大杠桿、發(fā)起定增，都是運達(dá)股份在現(xiàn)在這個盈利陣痛期不得不做出的突圍之舉。

或許運達(dá)股份現(xiàn)在要做的就是咬緊牙關(guān)，挺到海內(nèi)外高毛利的訂單陸續(xù)兌現(xiàn)，迎來真正的蛻變。