常言道，現(xiàn)金為王。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)的企業(yè)，通常被認(rèn)為“造血”能力不足，由此也能幫我們排除企業(yè)。

但正如世界上沒有兩片相同的樹葉，凡事倒也不能一概而論。

在半導(dǎo)體設(shè)備公司中，出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，就是件再正常不過的事情。

一方面，當(dāng)公司接到大量新訂單時，需要提前進(jìn)行原材料采購和生產(chǎn)準(zhǔn)備，從而導(dǎo)致流出的現(xiàn)金增多。

另一方面，半導(dǎo)體設(shè)備的交付周期高達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年，訂單收入確認(rèn)相對滯后，使得現(xiàn)金流入沒那么及時。

龍頭北方華創(chuàng)2021和2022年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額就低至-7億元，中微公司、拓荊科技等也都有此經(jīng)歷，盛美上海甚至2020-2023年全都為負(fù)值。

2020-2023年，盛美上海經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)“惡化”，凈額從-0.88億元一直下滑到-4.27億元，按照這個趨勢2024年進(jìn)一步減少才是意料之中。

可誰能想到，盛美上海糟糕的現(xiàn)金流情況，逆轉(zhuǎn)了！

2024年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額高達(dá)12.16億元，同比激增近300%，2025年一季度依然保持正值。

這期間，究竟發(fā)生了什么？

通過對比可以發(fā)現(xiàn)，公司2023年和2024年現(xiàn)金流量表中，有兩個科目的表現(xiàn)較為矛盾：

一個是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，2023-2024年從34.89億元上升到55.88億元，增幅高達(dá)60%。

一個是購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，2023-2024年從31.44億元略微增加到34.54億元，增幅還不足10%。

如果說2024年，盛美上海由于半導(dǎo)體設(shè)備出貨量增加，使得收到的現(xiàn)金大幅上升，那為什么采購原材料等的現(xiàn)金卻沒有明顯變化？

2020-2023年，公司這兩個科目的金額始終相差無幾，例如2022年分別為28.24億元和28.61億元，只有2024年存在20億的差距。

并且這還不是盛美上海無償占用上游供應(yīng)商的貨款導(dǎo)致的，因為2024年公司的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款不升反降。

歸根結(jié)底，公司數(shù)據(jù)產(chǎn)生背離的原因有二：

第一，銷售回款增加。

2024年，盛美上海營收同比增加44.48%到56.18億元，相比于2023年增長了17.3億元。

2024年，公司銷售商品后，及時收到回款，則將使得公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加，進(jìn)而促使經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額上升。

并且2025年一季度，盛美上海業(yè)績繼續(xù)向上突破 ，實現(xiàn)營收13.06億元，同比增長41.73%；實現(xiàn)凈利潤2.46億元，同比增長207.21%。

這也與2025年一季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比上升不謀而合。

不過，這里可能存在一個疑問。

2024年，盛美上海的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款總額21.32億元較2023年的15.91億元是在增加的。這是不是意味著公司的銷售回款減少？

其實不然。應(yīng)收賬款增加只能說明，公司銷售收入的增長速度超過了銷售回款的增長速度，而并不意味著銷售回款沒有變多。

1. 訂單預(yù)收款增加。

前面我們提到2023年和2024年的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金之間存在20億元的差額。

刨除2024年銷售回款增加的影響（小于17.3億元），剩下的主要來源于訂單預(yù)付款，即合同負(fù)債。

2023-2024年，盛美上海合同負(fù)債從8.76億元增加到11.06億元，公司提前收到了客戶的訂金，從而導(dǎo)致公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流入增多。

并且要注意，11.06億元與8.76億元之間的差額2.3億元并不能完全代表新收到的客戶預(yù)付款。

因為在2024年間，公司確認(rèn)訂單交付之后，原來的部分合同負(fù)債也會隨之轉(zhuǎn)出。我們只能根據(jù)合同負(fù)債的金額判斷2024年盛美上海的在售訂單高于2023年。

盛美上海以半導(dǎo)體清洗設(shè)備而聞名，其清洗設(shè)備市占率在國內(nèi)廠商中高居第一，在全球也名列第五。公司與華虹集團(tuán)、長江存儲、中芯國際等中國半導(dǎo)體行業(yè)龍頭企業(yè)均達(dá)成穩(wěn)定合作。

而截至2024年，我國半導(dǎo)體清洗設(shè)備的國產(chǎn)化率其實已經(jīng)比較高了，據(jù)統(tǒng)計在60%左右。

從這個角度講，盛美上海接下來的訂單量或許比不上中微公司、拓荊科技等產(chǎn)品國產(chǎn)化率較低的廠商。

但別忘了，公司是國內(nèi)除北方華創(chuàng)之外，少數(shù)的平臺型半導(dǎo)體設(shè)備生產(chǎn)商。

公司產(chǎn)品包括清洗設(shè)備、半導(dǎo)體電鍍設(shè)備、立式爐管系列設(shè)備、后道先進(jìn)封裝工藝設(shè)備等。就連芯源微的前道涂膠顯影Track設(shè)備、華海清科的拋光設(shè)備等部分型號盛美上海也能生產(chǎn)。

由此也在一定程度上彌補(bǔ)了清洗設(shè)備國產(chǎn)化率較高對公司造成的影響，公司的訂單量就是最好的證明。

盛美上海在接受調(diào)研時表明，2025年公司訂單第三季度已排滿，第四季度也即將排滿。

當(dāng)然，盛美上海大量新產(chǎn)品的問世與持續(xù)進(jìn)行研發(fā)脫不了關(guān)系。

2020-2024年，公司研發(fā)費用從1.41億元逐年上升到7.29億元，研發(fā)費用率也基本上保持在14%左右。

有道是芯片制程的縮進(jìn)是一簿能把企業(yè)拖垮的賬本，但其實半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)都是一場燒錢的游戲。

尤其發(fā)展到現(xiàn)在，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)已經(jīng)成為一場“拼技術(shù)積累+拼耐力+拼資金”的超級馬拉松。

2025年5月，盛美上海發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超44.82億元，用于研發(fā)及工藝測試平臺建設(shè)、高端設(shè)備迭代研發(fā)和補(bǔ)充流動資金，這是其2021年上市后第一次再融資。

而2025年6月，公司的定增申請已經(jīng)被審核通過。

最后，總結(jié)一下。

半導(dǎo)體是科技行業(yè)的幕后英雄，國產(chǎn)替代對于我國來說依然任重道遠(yuǎn)。

而在這條路上，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商需要的不只是速度快，更要走得穩(wěn)、走得遠(yuǎn)。

盛美上海經(jīng)營活動現(xiàn)金流的正負(fù)反轉(zhuǎn)，在一定程度上證明了公司又邁了一大步。

以上僅作為上市公司分析使用，不構(gòu)成具體投資建議。