AI賽道又一次"中國震撼"。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

AI賽道又一次"中國震撼"。

2025年的AI世界很熱，海外市場OpenAI的GPT?4o和谷歌的Gemini?2.5?Pro仍是主角，國內杭州“六小龍”異軍突起，DeepSeek-R1的爆火，不僅技術上逼近OpenAI，傳播上也成為熱點，MATH論文登頂、R1開源刷榜、GitHub熱度飆升，以其成本低、開源廣，讓國產AI目光集中到了杭州。

而與此同時，一度被稱為“AI大模型六小虎”的智譜、MiniMax、百川智能、零一萬物、階躍星辰、月之暗面的熱度卻突然降溫。月之暗面傳出“裁員大收縮”，百川陷入更新沉寂，種種跡象讓“六小虎”標簽開始變得暗淡。誰能想到，AI的大模型熱浪還沒過完，熱搜已經換了班底。杭州“六小龍”異軍突起，DeepSeek、宇樹科技、游戲科學、群核科技、云深處科技、強腦科技，成為新的“科技敘事寵兒”。

正當外界以為“AI六小虎”風光不再的時候，兩個老面孔卻悄悄上演絕地反擊。一個是智譜，2025年4月啟動IPO，走的是純技術路線+政企生態的穩扎穩打，計劃2026年登陸A股，成為國內首個沖擊資本市場的大模型企業。另一個就是MiniMax，低調發力，開源推理模型M1一鳴驚人，還要在港股登場。

近日，據多家媒體確認，AI獨角獸MiniMax（稀宇科技）正在考慮赴香港IPO，目前仍處于初步籌備階段。公司已聘請財務顧問與中介機構溝通方案，包括估值、募資規模等問題也在討論之中。雖然不便透露具體時間表，但業內普遍認為，一旦完成上市，這將成為港股AI板塊中估值體量最大的一次科技IPO之一。

一

IPO傳聞實錘。

在塵埃還未完全落定的中國AI賽道上，MiniMax正悄然邁出一大步。6月18日，緊隨M1推理模型震撼發布之后一天，澎湃新聞和新浪財經相繼曝出，接近MiniMax的知情人士透露，公司確實在探討赴香港進行IPO，目前正處于“初步籌備階段”。這一消息一經傳播，立刻讓各路資本圈，再次聚焦這家以性價比和效率著稱的國產AI獨角獸。

事實上，MiniMax并非臨時起意。公司自2021年底在上海成立以來，通過連續融資和開源戰略在行業內部穩步擴張，2024年3月完成了由阿里巴巴領投的6億美元A輪融資，估值達到25億美元，而最新市場估值甚至已突破30億美元。正是在這一輪資金和戰略積累的推動下，MiniMax得以打造出今天這款以100萬Token超大上下文支持、并能以相對低成本運行的M1模型，由此形成技術上的清晰優勢。

要知道，M1的生成效率令人矚目。在同等8萬Token推理任務中，它所需的算力僅為DeepSeek-R1的大約30%，而在10萬Token的復雜任務中，推理成本則縮減至對手的25%。

這樣的高效節奏，不僅吸引了工程師群體，更掀起了商業用戶陣營的興趣。其后發布的M1模型、海螺視頻V2和語音Speech?02等系列模型，在推理成本、開放特性、技術能力等方面都表現出色。這種能力，直接轉化為生產力工具的碾壓優勢，同時也意味著在法律文本、代碼生成、長對話這些“重場景”上，MiniMax已占先機。

與此同時，MiniMax并沒有把產品應用局限在實驗室里，而是迅速推廣到行業落地上來，通過API調用與平臺集成實現大規模商業化落地。目前，其開放平臺日調用量已突破數十億次，僅語音端的Speech?02就支持32種語言，視頻生成端“海螺02”更是躋身行業前列。

當下，海外用戶已占其API調用量的60%，反映出MiniMax不拘泥于國內流量，它早已朝“全球化運營”邁進，并獲得全球科技用戶的初步驗證。正因如此，IPO籌備成為自然而然的選擇。業內普遍認為，若在港交所順利上市，MiniMax將成為“港股AI賽道上規模最大、最具前瞻性的科技獨角獸”。

對比智譜走A股穩健路線，MiniMax更傾向于以產品力和開放能力搶占全球化先機，未來有望為國內其他AI公司提供了可復制的參考路徑。

二

MiniMax的崛起并非偶然。

它的故事始于2021年末，一批來自商湯科技的技術元老決定放手一搏，其中包括后來的創始人兼CEO閆俊杰。他曾在商湯擔任副總裁，是該領域資深專家，深諳計算機視覺與大模型的技術細節，這也為MiniMax的技術底色奠定了堅實基礎

創立之初，他們就把社交AI和虛擬角色設計作為切入口，2022年10月推出的Glow應用，讓用戶可以馴養個性化的虛擬角色，甚至像“與一塊奶酪”對話那樣獲得互動體驗，短短四個月便積累500萬用戶，這一早期成功，為他們贏得了第一輪市場驗證。

資本會看錯人，但不會錯過能賺錢的公司。很快，這支技術團隊吸引了資本目光，來自米哈游的資金注入為MiniMax打響第一槍，隨后騰訊注資，加強了其社交AI戰略路徑，2024年3月，他們正式迎來由阿里巴巴領投的6億美元A輪融資，估值迅速升至25億美元，騰訊、紅杉、高瓴和IDG也加入陣營。

到2025年6月中旬，隨著M1推理模型的震撼發布，市場估值已逼近30億美元。這不僅是閆俊杰的勝利，更意味著資本對其商業前景的信任投票。MiniMax一路走到今天，從幕后走向市場的每一步，都頗具戰略定力。它們首推混合架構M1模型，支持100萬Token上下文、更低推理成本、開源策略，再到音視頻雙模態陣容的不斷拓展。

與此同時，市場運作節奏也被拉得更長，他們沒有急于圍繞單點突破。而是穩步鋪開Talkie和海螺AI等C端產品，且在美國、日本和東南亞等地迅速積累月活。特別是在美國，Talkie成為TOP?5免費娛樂應用，月活超1100萬，半數來自美國市場，這既為其全球化提供底氣，也成為海外擴張的重要敲門磚。

在國內市場，MiniMax的合作路徑同樣穩健，把模型嵌入金山WPS、萬興視頻工具等成熟平臺，在To?B業務上完成了大規模落地。他們并未深陷單一領域，而是精準布局文本、音頻、視頻和API平臺服務等多條變現路徑。這種路徑，恰恰與傳統的AI獨角獸以“燒錢換流量”的模式形成鮮明對比。

從技術團隊出身，到資本合作，從早期的虛擬角色社交產品，到如今擁有兼顧To?B與To?C、多模態落地能力的平臺，MiniMax完成了從“技術實驗室”到“全球化AI平臺”的角色轉變。MiniMax的策略更靠產品說話，也更接近穩健躺在雪球上的增值邏輯。

在AI的殘酷現實中，“性價比”遠比“參數堆疊”更打動市場。而這，正是MiniMax能夠快速獲得資本信任的關鍵邏輯。而正是因為場景閉環與產業協同都已經形成，才讓MiniMax站上了IPO門檻。

三

即便手握技術王牌，MiniMax的港股征程仍布滿荊棘。

從規則與監管角度來看，香港交易所近期推出的“TECH”科企專線板塊，確實為人工智能等高科技企業提供了IPO便利，其中包括允許雙重股權結構、保密遞表等制度優勢。然而，擬上市公司仍需向港交所詳細披露產品性能、市場前景、財務數據以及技術壁壘的可驗證性，而這些恰恰是MiniMax必須在上市前審慎布陣的核心內容。

在近兩年市場經歷的AI與邊緣計算公司如Cloud Factory Technology之后，投資者對首日漲幅和IPO表現更加謹慎，若不能在招股書中展示持續穩定的營收增長模型、清晰的成本控制路徑、可復制的全球用戶滲透機制，資本可能并不買賬。

除此之外，對MiniMax本身而言，其雙軌變現路徑，亦是壓力所在。相較于智譜主打的長線穩健模式，MiniMax更偏向B端的To B工程能力與C端規模運營并行，這種模式需同步驗證兩個市場的支付意愿與市場增長曲線，風險也被隨之放大。

更何況，即使在上半年，全球資本相對火熱，中國科技公司赴港募資熱潮之后，仍存在“入場觀望者”，希望看到首家A+H或者AI類型獨角獸上市后的真實表現，再決定是否續跟或補漲。因此，MiniMax能否順利完成上市，與其未來遞交招股書節奏高度相關，過快趕潮可能招致信息不充分，過慢又可能被市場轉向其他風口。

有分析指出，該公司目前估值約在25–30億美元之間，但若期望高達40億或以上，就需提前設定強勁的業績增長承諾。MiniMax 2024年超7000萬美元年收入中，過度依賴單一出海產品Talkie，且美國用戶雖僅占28%下載量卻貢獻了超60%的營收。這種地域失衡，在外部地緣摩擦下極其脆弱，2024年末Talkie突遭美日應用商店下架的危機，已敲響警鐘。

更微妙的是資本層面，阿里同時持股MiniMax、智譜AI、月之暗面，而騰訊在投資MiniMax的同時，卻還加碼自研混元模型，這種“既押注又制衡”的布局，可能讓IPO后的資源協同充滿變數。

未來，MiniMax的價值，不在于爭奪“第一股”虛名，而在于驗證一個命題：多模態技術能否在中國跑通規模商業化？如果它能把這一切撐下去，MiniMax不僅是中國的OpenAI，可能會成為全球第一個真正走通ToB+ToC雙路徑、全模態AI產品化的上市公司。

這個時代，不缺demo，更不缺技術突破，缺的是能在商業上跑通，用戶愿意付費，市場愿意買單，資本愿意押注的AI公司。

2025年的AI戰局，已經不是OpenAI和谷歌的獨角戲，接下來，不只是MiniMax，還有更多“AI六小虎”要登場。