6月18日，陸家嘴金融論壇上有一件看起來(lái)不起眼的小事，但其影響力很大！

它會(huì)影響未來(lái)A股十年的風(fēng)格變化。

這件事涉及衍生品市場(chǎng)。

一、長(zhǎng)期資金為什么不愿意配置A股？

我們已經(jīng)喊了很多年的口號(hào)了，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市。

可反觀我們的社保基金、險(xiǎn)資和年金對(duì)A股的配置比例都很低，你還能指望別的長(zhǎng)期資金買入A股嗎？

我們必須要搞清楚一個(gè)關(guān)鍵問題：為什么長(zhǎng)期資金不愿意配置A股？

有一個(gè)最重要的原因是：債券的利率較高。

以10年國(guó)債來(lái)說(shuō)，在絕大部分時(shí)間里，它的利率都是高于3%的。

城投債的利率中樞在5%左右，高的時(shí)候能有8%。更別提還有一些地產(chǎn)債了，做到10%都不為過(guò)。在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，信用債的風(fēng)險(xiǎn)被忽視了。

現(xiàn)在利率來(lái)到了很低的位置，所以長(zhǎng)期資金如果還想獲得高收益，光靠債券是肯定不行了。

于是他們只能被逼著加大股票的配置比例。

為了幫助這些長(zhǎng)期資金配置股票，管理層就得對(duì)制度進(jìn)行改革。

說(shuō)來(lái)也搞笑，他們配置股票居然還需要幫助。

第二個(gè)原因是：A股的波動(dòng)率太高，而股息率不夠吸引人！

對(duì)于長(zhǎng)期資金來(lái)說(shuō)，由于他們的體量很大，所以很難利用波動(dòng)和交易獲利。

他們更看重的是股票帶來(lái)的現(xiàn)金流收入。

而A股暴漲暴跌的波動(dòng)率和不夠吸引人的股息率（滬深300股息率均值只有2.2%），自然就被長(zhǎng)期資金嫌棄了。

于是乎，為了幫助長(zhǎng)期資金配置A股，監(jiān)管做了如下改革：

1.鼓勵(lì)提高分紅率，現(xiàn)在已經(jīng)開始見效了；

2.提高上市公司質(zhì)量，提倡高質(zhì)量發(fā)展，只有這樣才能帶來(lái)更多現(xiàn)金流收益；

3.國(guó)家隊(duì)買入ETF進(jìn)行壓倉(cāng)，降低波動(dòng)率；

4.公募新規(guī)，限制主動(dòng)積極風(fēng)格漂移，降低波動(dòng)率；

5.調(diào)高長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)股票的配置比例上限；

6.允許險(xiǎn)資用攤余成本法對(duì)紅利股進(jìn)行記賬；

7.ETF分紅可以享受稅收優(yōu)惠；

8.量化和私募新規(guī)，降低波動(dòng)率；

9.用分紅和回購(gòu)限制大股東減持，增加股市的現(xiàn)金流回報(bào)等等。

說(shuō)到底，長(zhǎng)期資金也是要賺錢，他們的核心訴求是：

1.現(xiàn)金流回報(bào)高一些；

2.股市波動(dòng)小一些，最好是走慢牛。

雖然最近一年多，管理層已經(jīng)做了不少改革，但改革的效果致力于長(zhǎng)期，見效慢。

如何快速打消長(zhǎng)期資金的顧慮呢？

有一招比較有用，那就是完善衍生品市場(chǎng)的建設(shè)。

二、為什么資金回流A股較慢？

特朗普制造了不確定性，使得海外資金開始回流各國(guó)。

我們能看到歐洲很多股市都漲超4月2日的點(diǎn)位了。連新興市場(chǎng)除中國(guó)ETF也快創(chuàng)新高了。

但資金回流A股的速度明顯偏慢！為什么？

一個(gè)重要的原因就是，國(guó)內(nèi)的衍生品市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)和開放，機(jī)構(gòu)資金買入A股不能進(jìn)行對(duì)沖保護(hù)。

請(qǐng)大家不要用散戶的思維去理解機(jī)構(gòu)，尤其是長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)。

這些機(jī)構(gòu)的資金量大，如果遇到市場(chǎng)大幅下跌，他們沒有辦法快速止損，只能硬扛。

面對(duì)波動(dòng)率這么大的A股，他們肯定心有余悸。

但如果他們能通過(guò)衍生品進(jìn)行對(duì)沖保護(hù)，他們就有動(dòng)力在現(xiàn)貨上建立多頭倉(cāng)位。

你看最近小微盤漲得這么好！但如果不讓機(jī)構(gòu)在股指期貨上開空單，小微盤立馬暴跌給你看。

以上還是站在內(nèi)資的角度思考的。如果是外資的角度，他們還要面對(duì)匯率的不確定性。

如果能讓他們?cè)趨R率上進(jìn)行對(duì)沖保護(hù)，它們就有更大的動(dòng)力買入A股。

陸家嘴論壇上，潘行長(zhǎng)宣布：會(huì)同證監(jiān)會(huì)研究推進(jìn)人民幣外匯期貨交易。

一旦外匯期貨開放，外資在流入大陸時(shí)，就能減少對(duì)匯率波動(dòng)的擔(dān)憂。

而且呀，外資在現(xiàn)貨上買入的股票大都是核心資產(chǎn)，而不像量化機(jī)構(gòu)那樣喜歡在小微盤上割韭菜。

這就會(huì)很大程度上改變A股的生態(tài)。

所以，不要小瞧衍生品市場(chǎng)的開放！

很多時(shí)候，不允許做空，機(jī)構(gòu)也就不愿意做多。不要把做空看成洪水猛獸。

實(shí)際上，A股就是缺少成熟的做空機(jī)制，才導(dǎo)致垃圾股滿天飛的。

如果市場(chǎng)有成熟的做空機(jī)制，股價(jià)的波動(dòng)率就會(huì)小很多，市場(chǎng)也會(huì)更加有效。

所以，未來(lái)衍生品市場(chǎng)不斷完善也是大勢(shì)所趨。

三、期權(quán)市場(chǎng)也有重大變化

證監(jiān)會(huì)在6月17號(hào)還公布了一個(gè)重要決定：擬于10月9日起允許允許合格境外投資者參與ETF期權(quán)交易。

理解了上文的內(nèi)容，我們就知道這個(gè)政策的意義了。

海外長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)在建倉(cāng)的時(shí)候就可以買入現(xiàn)貨ETF或者股票，同時(shí)買入看跌期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖保護(hù)。

那么即便遇到較大的波動(dòng)，他們也能應(yīng)對(duì)自如。而不至于讓他們的業(yè)績(jī)波動(dòng)過(guò)大。

大家要注意，機(jī)構(gòu)都是帶著業(yè)績(jī)考核的，所以控制回撤是他們必須要考慮的事。

期權(quán)市場(chǎng)對(duì)外資開放的意義還不僅僅在于建倉(cāng)，實(shí)際上，它還會(huì)加速形成慢牛行情。

由于可以通過(guò)期權(quán)對(duì)沖，更多的外資長(zhǎng)期資金入場(chǎng)。

他們?nèi)雸?chǎng)后，會(huì)進(jìn)一步壓低A股的波動(dòng)率，緩慢抬升核心資產(chǎn)的股價(jià)。

波動(dòng)率降低后，期權(quán)的費(fèi)率就更低。

這就會(huì)使得更多的長(zhǎng)期資金愿意在A股上建倉(cāng)。

最終形成正向增強(qiáng)回路。

四、不要忽視了蝴蝶效應(yīng)

股市是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，在這里，蝴蝶扇一扇翅膀，可能會(huì)帶來(lái)非常巨大的變化。

因此，很多不起眼的小事，可能會(huì)給股市帶來(lái)長(zhǎng)期巨大的變化。

這種事情屢見不鮮。

比如，2012年的經(jīng)濟(jì)非常不好，但股市是怎么走牛的呢？

一開始是鼓勵(lì)私募基金的發(fā)展，給中小創(chuàng)帶來(lái)了增量資金。后來(lái)場(chǎng)外開始莫名其妙的進(jìn)行配置，結(jié)果一發(fā)不可收拾。

回到當(dāng)初，沒幾個(gè)人認(rèn)為這兩件事是什么大事，但結(jié)果讓A股暴漲了好幾倍。

2019年，為啥核心資產(chǎn)這么牛？

因?yàn)?018年A股被納入MSCI。

海外指數(shù)被動(dòng)加倉(cāng)引發(fā)了核心資產(chǎn)走牛，然后就是公募和基民追著買。

你看，這都不是什么大事吧。

這次陸家嘴論壇，主題就是開放，也就是會(huì)通過(guò)各種方法便利外資進(jìn)入大陸。

雖然現(xiàn)在還沒有帶來(lái)什么增量資金，但未來(lái)呢？

大家可以想想，如果美國(guó)那邊的衍生品市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，會(huì)有這么多資金去美國(guó)套利嗎？

你再看看日本，為啥外資這么踴躍的流入日本股市？

當(dāng)然，開放是把雙刃劍，既會(huì)帶來(lái)好處，也會(huì)帶來(lái)壞處。

所以開放的過(guò)程還需要管理層不斷的調(diào)整節(jié)奏和糾偏。

但開放一定是未來(lái)的大主題！