6月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）：1年期為3.0%；5年期以上為3.5%，均與上月保持不變，符合預(yù)期。下半年，降準(zhǔn)降息仍將可能繼續(xù)實(shí)施，但利率下行的速度和幅度受到多方面約束，市場對此應(yīng)保持理性預(yù)期。

5月7日，金融管理部門宣布一攬子金融增量政策，包括全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，政策利率、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率分別下降10—25個(gè)基點(diǎn)，新一輪存款利率下降也已啟動(dòng)，銀行資金成本有所下降，推動(dòng)5月兩個(gè)期限LPR各下降10個(gè)基點(diǎn)。在上月LPR剛剛下降之后，政策成效如何需進(jìn)一步觀察。因此，本月LPR維持不變，是完全正常的。

從LPR報(bào)價(jià)機(jī)制看，近期央行多次開展公開市場操作，作為LPR參考基礎(chǔ)的7天期逆回購操作利率為1.40%，并未發(fā)生變化，因此本月LPR較難下降。從銀行方面看，隨著持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)減費(fèi)讓利，銀行息差縮窄壓力不斷增大。2025年一季度末商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步降至1.43%，較去年四季度末下降了9個(gè)基點(diǎn)，下降速度快于預(yù)期。因此，銀行缺乏減少LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。從外部因素看，特朗普重新上臺(tái)之后，盡管美國貨幣政策調(diào)整面臨壓力，但美聯(lián)儲(chǔ)仍在放緩降息步伐，如6月19日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%-4.50%不變。如果LPR下降速度過快，將可能擴(kuò)大中美利差，增加人民幣匯率波動(dòng)壓力。

目前，無論是企業(yè)貸款利率還是個(gè)人貸款利率都處于低位。數(shù)據(jù)顯示，5月企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率和個(gè)人住房新發(fā)放貸款的加權(quán)平均利率分別為約3.2%和3.1%，比上年同期低約50個(gè)基點(diǎn)和55個(gè)基點(diǎn)。由此可見，無論是企業(yè)還是居民融資成本在去年較快下降的基礎(chǔ)上繼續(xù)明顯下行，社會(huì)綜合融資成本呈現(xiàn)不斷下降趨勢。在這種情況下，降低LPR并非當(dāng)務(wù)之急，必要性不足。

還應(yīng)該看到，在經(jīng)濟(jì)下行周期，降息并非刺激經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素。隨著市場利率不斷降低，降息的邊際效用也在下降。根據(jù)近期世界銀行發(fā)布調(diào)查報(bào)告，我國金融服務(wù)效率在全球50個(gè)經(jīng)濟(jì)體中已達(dá)到最優(yōu)水平，僅有7.7%的調(diào)查企業(yè)認(rèn)為貸款利率高或貸款程序復(fù)雜。全國工商聯(lián)針對民營企業(yè)的調(diào)查也顯示，民營企業(yè)最希望解決的問題是“減稅降費(fèi)相關(guān)政策”而非融資問題。可以說，“融資貴”已經(jīng)不是當(dāng)前主要問題。而且，下一步推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降，并非只有降低LPR這一種途徑。未來社會(huì)綜合融資成本的下降，可能主要得從降低抵押擔(dān)保費(fèi)、中介服務(wù)費(fèi)等非利息成本著手。

貨幣政策是支持性而非決定性的。應(yīng)對內(nèi)外部復(fù)雜因素沖擊、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)綜合施策，從財(cái)稅政策、公平競爭、服務(wù)保障等方面采取更多有力有效的措施，為各類經(jīng)營主體和居民個(gè)人創(chuàng)造更開放包容的政策環(huán)境和發(fā)展條件。從長遠(yuǎn)看，只要宏觀經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展，金融支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能必將得以進(jìn)一步提升。

當(dāng)然，下一步金融政策仍然還有較大的實(shí)施空間。從貨幣政策看，5月降準(zhǔn)之后加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.2%，預(yù)計(jì)還有2個(gè)百分點(diǎn)左右的降幅，三季度和四季度仍將可能繼續(xù)實(shí)施全面降準(zhǔn)。隨著政策框架不斷完善，存款準(zhǔn)備金率5%“隱性下限”將可能打破，存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能將得到更充分發(fā)揮。如果政策利率和存款利率繼續(xù)降低，銀行資金成本持續(xù)下行，LPR仍有下降的可能，年內(nèi)LPR或?qū)⑦€有超過10個(gè)基點(diǎn)的降幅。但對LPR等利率下降的節(jié)奏、幅度，市場不可抱有過高的期待，下一階段LPR的變動(dòng)需要在穩(wěn)增長、穩(wěn)息差、穩(wěn)匯率、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)債市等多重目標(biāo)中保持動(dòng)態(tài)平衡。

在實(shí)施降準(zhǔn)降息的同時(shí)，還要進(jìn)一步發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的積極作用。貨幣政策主要是總量政策，但結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有助于強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)的政策激勵(lì)，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策對金融機(jī)構(gòu)的牽引帶動(dòng)作用，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持服務(wù)。近期，央行宣布增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、支農(nóng)支小再貸款額度各3000億元，創(chuàng)設(shè)服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款、科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具；日前，在陸家嘴論壇上，央行行長潘功勝宣布將在上海“先行先試”結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新。應(yīng)持續(xù)完善制度安排，擴(kuò)大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具覆蓋范圍，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、消費(fèi)提振以及普惠金融、養(yǎng)老金融等領(lǐng)域的“精準(zhǔn)滴灌”。

從5月數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)市場的需求和投資都相對疲弱。6月13日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”。因此，應(yīng)采取進(jìn)一步措施，提高激勵(lì)力度，優(yōu)化工作流程，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)、地方政府用足保障性住房再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策，更加有力促進(jìn)房地產(chǎn)市場趨穩(wěn)回升。應(yīng)進(jìn)一步用好兩項(xiàng)資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，鞏固資本市場回升向好的態(tài)勢，增強(qiáng)資本市場的“財(cái)富效應(yīng)”，推動(dòng)股市、樓市形成良性循環(huán)。