從924到現在依然有人在質疑A股的牛市。

這種現象十分常見，畢竟有句老話叫做：行情在猶豫中上漲。

不到行情瘋狂前，沒幾個人會真的相信牛市。

人們最喜歡找的理由就是：現在經濟這么差，怎么可能有牛市。

那么，我問大家一個問題，如何判斷牛市？

我們還是要回到那個最基本的公式：股價=PE*EPS。

也就是說，股價上漲要么是因為漲估值，要么是因為漲業績。

那么判斷牛市的重要方法就是：

1.流動性是否持續回升；

2.業績底是否出現。

我們對照著來看看現在的股市吧。

一、流動性改善了嗎？

流動性分為兩個方面，一方面是海外，另一方面是國內。

海外流動性方面，我們主要看兩點。

一個是聯邦基金利率，另一個是美元指數。

全球只有一個央行，那就是美聯儲，它控制著全球的水龍頭。

去年9月以來，美聯儲連續三次降息，合計降了100bp。

然后美聯儲就開始各種糾結，進一步的降息遲遲沒來。

我們要掌握的是大趨勢，也就是說，未來美國加息的概率高還是降息的概率高？

通常來說，美聯儲一旦開啟降息周期，就會持續的降息，只不過每次降息的節奏不同而已。

從最近美國的經濟數據來看，未來降息的概率比加息的概率要高得多。

那么，全球總閘門至少不會收緊。

接下來就看看資金的分配了。

這個主要就看美元指數，如果美元指數走低，說明資金更多流向非美國家，反之，美國就能獲得更多的資金。

美元現在也處于弱周期中，正在逐漸的創新低。

因此，非美國家能獲得的更多的資金分配。

具體到不同的國家，分配到的資金不同。

我們可以簡單的用匯率來觀察分配的情況。

從美元兌人民幣的走勢來看，去年人民幣最高升值到了6.97。

美聯儲降息，加上匯率升值，這就帶來了一波史詩級的大行情。

然后就是民主黨和川普的斗爭，使得匯率貶值了回去。

不過，由于美聯儲在繼續寬松，所以A股下跌的幅度是有保障的。

隨后就是中美博弈，央行故意不讓人民幣快速升值，因此海外資金流入A股的速度明顯偏慢。

當下最主要的癥結就在于央行把控的節奏。如果人民幣能快速突破7，A股大概率就會站上新臺階。

你看看港股為啥漲得更好？因為香港不受央行的干擾。流動性比A股更充裕。

為啥歐洲股市漲得好？因為今年歐元兌美元升值13%了。

這就是流動性驅動的牛市。

我們再看看國內流動性。

我們不要簡單的把央行降準降息看作是增加流動性。

在國內利率低于海外利率時，國內降準降息，反而有可能導致資金外流，產生加息的效果。

相反，央行收緊貨幣也不一定是利空，因為這會使得匯率升值，引導海外資金回流，產生降息的效果。

至于到底產生什么樣的效果，還是要盯著匯率。

當前匯率在緩慢上升，說明國內流動性也在慢慢恢復，只不過速度比較慢。

結合海外和國內來看，A股的流動性依然在緩慢改善的過程中。

所以股市整體會震蕩緩慢上升。

整體上升可并不意味著所有人能賺錢，因為板塊間的分化和輪動很明顯。

比如，現在是3400點，但很多人的賬戶停留在3100點。

二、業績增速見底了嗎？

假設流動性不變，業績見底，但業績增速沒有回升，請問，投資股票能不能賺錢？

很多人認為賺不到錢，因為股價不會漲。

這就錯了。

背后的邏輯是什么呢？

假設有一家公司，股價是10元，今年每股分紅0.5元，股息率是5%。

請問分紅后，股價是多少？

除權后股價是9.5元。

但到了明年這個時候，假設分紅保持不變，股價還是9.5元嗎？

不會的，股價會漲回到10元。

如果股價依然是9.5元，股息率就變成了5.26%。

你覺得市場會放著便宜不占嗎？

因此，即便公司的利潤沒有增加，投資者依然每年能賺到5%的分紅。

如果每年把分紅持續的買入更多的股票，每年的收益還會越來越高。

因此，業績增速見底的意義非常大。

這意味著估值也見底了，未來即便增速不變，也能通過股票賺錢。

當下，隨著政策持續發力，產能不斷出清，A股整體的業績增速大概率是見底了。

那么A股就會從流動性驅動的牛市緩慢向業績牛切換。

三、A股的業績牛會越來越明顯

一直以來，A股的現金流回報就很低。

正是因為現金流回報低，所以市場就熱衷于炒估值。

既然是炒作，當然是炒市值小的垃圾更加有利可圖了。

于是市場總是暴漲暴跌。

如何增加現金流回報呢？

一方面，要進行高質量發展，提升企業的ROE水平。

另一方面，要減少資本開支，增加分紅率。

咱們以立訊精密為例，最近10年累計分紅只有74億，但這10年的歸母凈利潤超過591億，股息支付率只有10%左右。

錢都去哪里了呢？

2015年的非流動資產只有45億，現在是899億，增長了近20倍。

也就是說，利潤大都變成了生產線。

買這樣的公司，就只能指望股價不停漲，才能賺到錢。

但如果技術上被別人超越了，購買的生產線也就不值錢了。股價就會跌到灰飛煙滅。

這就是國內企業的共性。制造業賺的都是辛苦錢。

由于我們處于超越階段，所以要不斷的往固定資產里投錢。股東回報是很低的。

但發展到現在，很多成熟行業已經不需要這么大的資本開支了。

那么股東回報就會增加。企業也會更在意ROE而不是營收和利潤增速。

再看看中國神華，它從2015年以后，固定資產就怎么增長了。

它的股利支付率就開始大幅增加。

由于現金流回報大幅增加，所以股價也就更加穩健。

換句話說，當現金流回報越高時，股價的波動率就越低。因為人們知道，長期持有就能賺到最確定的收益。

所以呀，真正的業績牛并不是僅僅指業績增速有多快，還要包括企業的現金流回報。

大家還可以看看銀行的走勢，銀行在2007年后就不再是成長行業，但它的現金流回報高，所以長期收益一點都不差。

只不過，人們要比的是持有時間。沒有耐心是賺不到錢的。

四、總結

對牛市，我們要有如下認知：

1.驅動牛市的兩個根本因素：流動性和業績；

2.當下A股的流動性在緩慢改善中，所以A股的震蕩中樞會逐漸抬升；

3.影響流動性的因素主要是三個：美聯儲降息、美元走弱、人民幣走強。

前兩個主要反映海外流動性，人民幣主要反映央行的扭曲操作。

4.業績驅動不僅僅指業績增速的提升，還包括現金流回報的增加。

5.A股的業績增速大概率已經見底，業績驅動在緩慢進行中。

6.隨著資本開支的減少以及政策引導高質量發展，成熟行業的現金流回報會越來越多，業績牛正在孕育中。

7.上市公司的業績增速在見底后還會逐漸爬坡，帶動估值上升，實現戴維斯雙擊。

牛市拿不住，是一種悲哀！