文源 | 源媒匯

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

過去十二個月，雅戈爾連續出售了中信股份、中信銀行、博遷新材、上美股份等金融資產，累計成交金額約41.75億元。而在此之前，雅戈爾已經退出了運營三十多年的地產行業。

剝離地產業務、減持金融資產，全力投入時尚產業的發展，這或是董事長李如成對雅戈爾未來的戰略考量。正如他在公司2024年年報中所言，“盡管目前還沒有產生效益，但我堅信，有志者事竟成”。

但是，雅戈爾的時尚產業真的能彌補地產、投資留下的利潤缺口嗎？

01

投資項目六年創造超百億利潤

這場“去地產化、去金融化”行動，發生在雅戈爾全力押注時尚產業的當口。而這家上市公司當年起家的，正是以品牌服裝為主的時尚產業。

天眼查顯示，雅戈爾成立于1993年6月25日，注冊資本約為46.23億元，法定代表人是李如成，公司于1998年11月19日在上交所掛牌上市。

截圖來源于天眼查

上市之初，雅戈爾的主導產品是“雅戈爾”牌男士系列服裝服飾產品，包括襯衫、西服、西褲、休閑服、領帶、T恤等。4年后的2002年，雅戈爾收購了寧波雅戈爾置業有限公司（下稱“雅戈爾置業”），正式布局房地產業務。

而雅戈爾投資金融資產的故事則起步于上世紀九十年代末，公司很早就持有中信證券9.61%股權，此后又投資1.5億元參與增資重組天一證券（原寧波證券），以及投資了寧波銀行、上美股份等公司。

雅戈爾的金融資產處置計劃并非心血來潮，而是早有預兆。其2018年年報中就明確提及，“對投資戰略作出重大調整，除戰略性投資和繼續履行投資承諾外，將不再開展非主業領域的財務性股權投資，并擇機處置財務性股權投資和個別戰略性投資，以進一步聚焦服裝板塊主業的發展”。

2019年，雅戈爾開始逐步退出投資項目，當年收回投資成本59.60億元，實現歸母凈利潤14.76億元。此后每年，雅戈爾繼續執行投資戰略調整的方針，對既有項目實施有序退出，2020-2024年，投資業務的歸母凈利潤分別為46.55億元、18.42億元、21.37億元、20.96億元和22.09億元。

綜上，在雅戈爾啟動退出財務性股權投資之后，投資項目在過去六年（2019-2024年）合計為公司創造了144.15億元的歸母凈利潤。

在2024年初，雅戈爾“以公允價值計量的金融資產”分為股票資產和其他資產，其中股票的期初數為77.91億元，包括中信股份、中信銀行、博遷新材、中際聯合、百隆東方和上美股份。

到了2024年末，雅戈爾至少還持有中信股份、博遷新材和上美股份三只股票，合計期末價值約88.29億元。

圖片來源于雅戈爾2024年年報

由此可見，雅戈爾在2024年清倉減持了中信銀行、中際聯合、百隆東方；其他資產還有25.59億元，二者合計的“以公允價值計量的金融資產”期末數約為113.88億元。

另外，雅戈爾還持有寧波銀行10%股權。與其他持有股票不同的是，雅戈爾以權益法對寧波銀行的股權進行會計處理。

在2025年6月18日接受浙商證券、南方基金等機構調研時，雅戈爾董秘馮雋表示，公司投資板塊投資收益的主要來源，包括寧波銀行以權益法核算的凈利潤與中信股份等金融資產的分紅。

雅戈爾最新公告顯示，“截至2025年6月23日，公司出售中信股份、中信銀行、博遷新材、上美股份等金融資產，連續十二個月內累計成交金額為41.75億元?！倍敬螠p持的中信股份等資產，被分類為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產”，處置不影響雅戈爾的當期損益。

02

時尚產業能否彌補利潤缺口？

當主業經營舉步維艱時，投資板塊一直扮演著雅戈爾業績“壓艙石”的角色，但是隨著李如成宣布“去地產化、剝離投資”啟動戰略收縮之后，雅戈爾的未來戰略目標是聚焦時尚產業，“建世界級時尚集團”。

“時尚產業”這個詞近年來首次出現在雅戈爾的年報里，是在2020年——“做強時尚產業”成為公司未來的經營計劃。到了2023年12月，雅戈爾更是將公司全稱由“雅戈爾集團股份有限公司”更名為“雅戈爾時尚股份有限公司”。

“全力投入時尚產業的發展，不斷加強對雅戈爾品牌的投入與提升，同時對引進的品牌進行消化與拓展”李如成在2024年年報中如是說。

像投資股票那樣，雅戈爾的時尚產業也多用投資或并購來實施，以主品牌YOUNGOR為核心，通過自有品牌升級、孵化、并購、合資等方式構建多品牌。

2021年，雅戈爾首先合作運營Helly Hansen、S+G品牌，消費場景延展至航海、滑雪、高爾夫等戶外運動領域；同時收購美國潮牌Undefeated的40%股權，并投資了國內領先騎行品牌“RE而意”。

此后，雅戈爾除去追加投資“RE而意”之外，還陸續投資了ALEXANDER WANG、家紡家居服品牌SLASHOP，以及高端家居零售商CABANA，進一步充實時尚產業生態圈布局。

2024年以來，雅戈爾不僅與法國高端手工皮鞋品牌CORTHAY合作，在北京SKP、武漢SKP、南京德基開設3家獨立店，而且還斥巨資簽署了法國奢侈童裝品牌BONPOINT的收購協議，正式進入童裝、國際與奢侈品領域，開啟全球化戰略布局。

值得關注的是，2024年，雅戈爾的營業收入為141.88億元，其中時尚板塊僅貢獻了67.99億元，約占總營收的48%，不足一半；歸母凈利潤僅為4.31億元，占公司27.67億元歸母凈利潤的約16%。

而地產業務、投資業務2024年的歸母凈利潤分別為1.54億元、22.09億元，這種反差引發市場投資者疑慮：地產、投資的退出節奏是否在為主業轉型爭取時間？而時尚產業的業績能否彌補地產、投資的利潤缺口？

雅戈爾還有一個“怪圈”自上市以來始終無法打破，即公司營收從未超過160億元，過去十年甚至都沒有超過150億元。而歸母凈利潤過去四年處于持續下降的態勢。

截圖來源于Wind

為了了解雅戈爾未來具體的戰略布局，6月26日，源媒匯致函雅戈爾，截至發稿尚未得到對方回復。

03

短期償債能力承壓

自2021年以來，雅戈爾已連續四年凈利潤下降，且扣非凈利潤也連續兩年負增長。對于業績再次下降，雅戈爾解釋，主要是由于產業布局調整疊加消費需求疲軟等因素。

但是更嚴峻的挑戰或來自財務狀況。在轉型時尚產業的陣痛中，最明顯的是，雅戈爾的短期償債壓力較大。

2024年年報顯示，雅戈爾的貨幣資金為77.37億元，而短期借款為102.29億元，一年內到期的非流動負債為43.61億元。

Wind數據顯示，從短期償債指標來看，雅戈爾2024年流動比率為0.81，速動比率為0.41，現金比率為0.32，三個指標均同比下降。

到了2025年一季度末，雅戈爾的流動比率、速動比率、現金比率，分別回升至0.87、0.48和0.38。

截圖來源于Wind

更值得關注的是，雅戈爾的流動負債雖然從243.83億元降至240.76億元，但是長期借款卻從46.96億元增至63.22億元。

因此，市場上有傳言，除了戰略調整，雅戈爾大幅減持金融資產的另一個原因就是還債。

當投資板塊這頭“現金奶牛”被主動賣掉之后，雅戈爾如何能夠提升“造血能力”呢？

資本市場的耐心正在被消磨。2025年一季度，雅戈爾營收同比下滑15%、歸母凈利潤同比下滑13%，公司股價下跌9.33%，市值蒸發約38億元。

進入二季度以來，雅戈爾的股價依舊延續了下跌趨勢，并在6月23日創出近9個月的新低——7.20元。

戰略調整顯然不是更名游戲，也不是資本魔術。2024年6128萬元的研發投入不僅同比減少2.84%，而且僅占營收的0.43%，這點研發費用如何去支撐雅戈爾的“世界級時尚集團”野心呢？那些耗費巨資投資或收購的洋品牌、高端商場，能否提升公司業績呢？

在雅戈爾2024年股東大會上，李如成坦言，從時尚體驗館升級到商務會館，投入的資金量會是幾十億，短期產出可能沒有那么快見效，但長期來看是品牌打造的必經之路?！?025年前期預計還是在低谷階段，好消息是隨著我們商務會館的不斷改造，收購的多個國際品牌已經開始盈利，時尚業務觸底反彈的時間應該已經到來?！?/p>

從寧波青春服裝廠到資本市場“服裝界的伯克希爾·哈撒韋”，李如成用40年時間，一度將雅戈爾打造成一艘資本巨輪，如今重新回歸主業，前途未卜。那句寫進年報里的豪言“有志者事竟成”，在殘酷的資本市場上，正變成一場雅戈爾與時間的賽跑。

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