斑馬消費 陳曉京

7年間4次沖刺深交所折戟，四川乳制品企業菊樂股份，選擇了一條相對穩妥的上市之路。

繼去年掛牌新三板后，公司啟動沖刺北交所的上市輔導，日前已拿到一紙“入場券”。

菊樂股份的IPO之路，可謂一波三折。好在，屢敗屢戰中，完善了內部治理、補齊創新短板。

公司不再局限于菊樂酸樂奶產品，而是將目光投放到定位高端的牦牛奶產品上，為差異化競爭做準備，這也是其戰略性突圍的重點。

轉道北交所

隨著上周四官宣停牌，菊樂股份（874569.OC），再次對資本市場發起沖刺。這次的目標是北交所。

2024年6月，公司主動撤回IPO材料，終止沖刺A股主板，選擇轉向新三板，并于去年9月正式掛牌。不久，公司即開始接受沖刺北交所的上市輔導。

今年6月24日，菊樂股份通過四川證監局輔導驗收，獲得IPO申報資格。次日，正式向北交所報送向不特定合格投資者公開發行股票并上市的申報材料。

不過，仍需要等待。因為，其在新三板掛牌尚不足12個月。

菊樂股份在短短9個月內完成上市輔導并過關，很重要的原因是，自2017年啟動IPO以來，財務及合規等問題已逐步完善。

針對北交所對創新性指標的重視，公司已通過牦牛乳品及產業鏈的創新，增強了自身在乳制品市場的競爭力。去年，已把牦牛奶作為未來20年發展的重點產品。當年5月，一口氣注冊四川圣舟牦牛等3家子公司，有望將牦牛奶培育成第二曲線。

在國內乳制品行業兩超多強的競爭格局之下，菊樂股份一直身在夾縫，但經營狀況逐年向好。

據公告，2023年-2024年，公司經審計歸屬于掛牌公司股東凈利潤分別實現約1.87億元、2.27億元（以扣除非經常性損益前后孰低計算），加權平均凈資產收益率分別為22.16%和21.78%，已符合在北交所上市的財務條件。

成都“市飲”

很多外地人第一次接觸到菊樂股份，是從一盒粉紅色的酸樂奶開始。這是菊樂的主力產品，也是成都市民就餐時的標配。這種酸酸甜甜的含乳飲料，很適合化解川味餐飲里的辣和膩。

菊樂股份最早可追溯到1966年設立的成都化學制藥廠，并在此基礎上發展壯大。

據公司官網，1985年成立成都菊樂，下轄藥廠、出租車公司和食品公司。1993年，成都菊樂集團成立，承繼了成都菊樂全部資產和業務，是國內較早設立的股份企業之一。

在公司發展過程中，不得不提及童恩文。

1966年到1985年，他任職于成都化學制藥廠，由一名普通員工做到廠長，隨著企業改制和承繼，他成為菊樂股份的關鍵人物。

在他的帶領下，公司1996年正式進軍含乳飲料及乳制品市場，推出了粉紅色包裝的酸樂奶，并在市場嶄露頭角，成為成都80后、90后兩代人粉紅色的記憶。

尼爾森數據顯示，2022年，菊樂在成都地區乳制品市場份額為54.60%，是絕對的第一；在四川地區市場份額為20.70%，排名第四位。

含乳飲料是菊樂的半壁江山，2024年，該業務實現營業收入約9.55億元，同比增長4.42%，為總收入的58.55%。

深耕四川近30年，公司大部分收入來自大本營。去年，四川地區的營業收入為12.40億元，貢獻了總收入的76.03%。

菊樂集團持有菊樂股份45.87%股權，為控股股東。77歲的童恩文，通過菊樂集團、成都誠創直接和間接合計持有菊樂股份42.87%股權，為實際控制人，同時擔任公司董事長。

IPO困難戶

在國內乳制品行業，菊樂股份應該是最癡心資本市場，同時又遭遇最多波折的企業。

2017年底，公司開啟征伐資本市場，第一次披露招股書，計劃沖刺深交所中小板。華安證券為保薦機構。但因審核趨嚴和材料不齊等因素，在3個月后主動撤回。

2019年二次沖刺IPO，但這一次暴露出內控的重大漏洞。公司眉山分公司出納挪用巨額資金東窗事發。

經證監會查實，在長達5年時間里，該出納通過偽造銀行回單、偷蓋空白支票等形式，累計挪用資金9577.89萬元。

此外，公司還存在貨幣資金披露不實、內控重大缺陷以及返利計提不準確等問題。隨即公司被證監會出具警示函，一定程度上阻礙了IPO進程。

2020年6月，再次發起沖刺IPO。結果因為所聘的會計師事務所和驗資機構在財務上的審計錯誤，再次遭受監管問詢，第三次IPO就此止步。

之后，菊樂股份足足休整了兩年。直到2022年7月，才第4次吹響沖鋒號。

不過，在深交所主板的排隊等待中，公司萌生了退意。2024年6月，突然主動撤回IPO材料，把希望寄托在門檻相對較低、包容性強的北交所。去年8月，在新三板掛牌，為進入北交所做好鋪墊。

在這些年沖刺IPO的過程中，菊樂股份不僅遠赴黑龍江收購惠豐乳品控制權，借此拓展東北地區市場，還砸錢收購蜀漢牧業，進一步布局乳業上游。

從防守區域到全國進發，公司經營狀況保持著向好的趨勢。營業收入由2020年的9.94億元增至2024年的16.41億元，同期，歸母凈利潤由1.3億元升至超2億元。

在巨頭夾縫中，菊樂股份要想完成全國化，顯然充滿荊棘。但如果不突破，區域化的路，將越走越窄。