文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

國藥集團，最近開啟了“買買買”模式。

6月25日晚，山東藥玻披露的一則權益變動報告書顯示，國藥國際及其香港子公司擬向控股股東魯中投資增資24.49億元，交易完成后將合計持有魯中投資51%股權，從而間接控制山東藥玻19.5%股份。

公告顯示，股權穿透后，山東藥玻控股股東魯中投資的原實控人為沂源縣財政局，而國藥國際的實控人為國藥集團。這意味著交易完成后，山東藥玻將從地方國企轉變為央企。

截圖來源于公司公告

在過去幾年間，華潤醫藥堪稱醫藥行業并購舞臺上的“主角”，其并購動作頻繁且跨度廣泛，從上游的原料供應到下游的終端銷售，從化學制藥到中藥以及生物制品，從國內市場到國際布局，構建起了一個龐大的醫藥產業帝國。

然而，一向在并購領域表現得相對沉穩的國藥集團，近期也開始發力。短短半個月內，國藥集團接連宣布對兩家上市公司的收購計劃，其在并購市場的活躍度陡然提升，與此前幾年華潤醫藥頻繁并購的態勢遙相呼應。

一場新的醫藥行業并購角逐大戲，已然拉開帷幕。

01

效仿華潤開啟并購擴張

過去幾年，華潤醫藥憑借一系列果敢且極具前瞻性的收購行動，強勢塑造行業格局。

自2021年起，華潤醫藥的并購步伐緊湊且成效斐然。先是將博雅生物納入麾下，成功叩開血制品領域大門；緊接著，2022年末，華潤三九對昆藥集團的入主堪稱神來之筆，二者資源深度融合，進一步穩固了在心血管疾病用藥市場的領先地位。

到了2024年，華潤醫藥更是火力全開。先是通過華潤三九拿下天士力，不僅將復方丹參滴丸等重磅心腦血管中藥產品收入囊中，更是借此彌補自身在中藥創新研發方面的短板；隨后，又通過華潤雙鶴收購紫竹藥業，進一步完善了在女性健康與兒科用藥領域的戰略布局；再就是旗下的博雅生物收購綠十字香港，大幅擴充了漿站資源與產品線。

一系列令人眼花繚亂的操作，助力華潤醫藥迅速構建起一個橫跨中藥、化藥、生物藥、醫藥流通等多個領域的巨型醫藥帝國，業務全面覆蓋從研發創新、生產制造到市場銷售的全產業鏈，市場份額與行業話語權也隨之提高。

然而，步入2025年，華潤醫藥的節奏悄然轉變，開始將戰略重心從大規模對外并購，轉向內部資源的深度整合與協同優化。例如，華潤三九將華潤圣火51%的權益出售給昆藥集團，徹底解決血塞通軟膠囊產品的同業競爭問題，進而優化整個產業鏈布局；再比如旗下博雅生物宣布擬出售子公司博雅欣和等，都是優化整合同時聚焦主營之舉。

畢竟“吃”的多，也需要時間“消化”。

就在華潤醫藥專注于內部精耕細作之時，國藥集團卻在并購市場上猛然發力，引發行業側目。2025年1月，國藥集團董事長白忠泉在年度工作會議上強調“加強并購整合”，釋放出明確的擴張信號。

02

布局上游產業鏈龍頭

6月中旬，派林生物發布公告，國藥集團旗下中國生物擬收購勝幫英豪持有的派林生物21.03%股份。派林生物作為血制品行業核心企業之一，擁有38個漿站，2024年采漿量超過1400噸。

國藥集團本身已控股國內血制品龍頭天壇生物，此次收購派林生物股份，無疑將進一步鞏固其在血制品領域的“一哥”地位。

如果說收購派林生物是鞏固自己的血制品行業壟斷地位，那此次入主山東藥玻，國藥集團又意欲何為呢？

此前，高端中硼硅模制瓶市場長期被德國肖特、美國康寧等外企壟斷，這些企業憑借多年技術積累與專利壁壘，占據全球90%以上高端市場份額。中硼硅玻璃因化學穩定性強、熱膨脹系數低等特性，是疫苗、生物制劑等高端藥品的核心包材，但國內企業一度因配方調配、熔制工藝等技術瓶頸難以突破，80%的市場需求依賴進口。

轉折始于山東藥玻的持續攻堅。這家深耕藥用玻璃多年的企業，自2010年起組建專項團隊，歷經數千次配方試驗與工藝調試，于2015年成功實現中硼硅模制瓶的國產化量產，將良品率從初期的50%提升至80%以上，生產成本較進口產品降低30%。

山東藥玻研發的中硼硅模制瓶，不僅通過美國FDA認證，更打破外企在國內市場的壟斷。如今，山東藥玻在國內中硼硅模制瓶領域市占率高達近90%，成為多個國內外頭部藥企的核心供應商，徹底改寫了高端藥用包材依賴進口的歷史。

當然，國藥集團此次入主山東藥玻，不止看上了其技術。

此前，國藥集團雖在醫藥研發、疫苗生產、血制品等領域構建起了一個較為完整的產業鏈，但在藥用玻璃這一關鍵包材環節長期缺乏直接布局——其旗下生物藥、疫苗的高端包材多依賴第三方采購，存在供應鏈不穩定風險。

此次入主山東藥玻，正是國藥集團針對產業鏈短板的精準補位：通過控股國內唯一掌握中硼硅模制瓶量產技術的龍頭企業，一舉填補從“藥品研發-制劑生產-包裝供應”的最后一環空白，形成全鏈條自主可控的產業閉環。

而對于山東藥玻來說，此次收購，更是有望解決其營收增速乏力的問題。

03

業績有了保障

近年來，山東藥玻在業績增長方面遭遇瓶頸，增速下滑態勢逐漸顯現。

2021-2023年間，山東藥玻的營收增速較快；但是到了2024年，營收增速迅速降至2.87%，僅達51.25億元；步入2025年，首季業績數據進一步拉響警報，一季度營收為12.42億元，較上年同期下降1.97%。盡管歸母凈利潤在此期間實現了1.29%的微弱增長，達2.24億元，但這一增長態勢難以掩蓋背后的問題。

此前依靠中硼硅模制瓶等產品放量、海外市場拓展帶來的營收高增長局面不再，國內市場需求疲軟與行業競爭加劇，阻礙了山東藥玻的營收增長步伐。

成本與庫存問題也為增速下滑埋下伏筆。2025年第一季度，山東藥玻的公司存貨顯著增加，模制瓶系列和棕色瓶系列庫存近乎增長2億元。這一現象暗示著公司在市場需求預測、生產與銷售節奏把控上存在偏差。庫存積壓不僅占用大量資金、侵蝕企業運營效率，若市場持續低迷，還可能因產品跌價進一步壓縮利潤空間，對后續業績增長形成反噬。

在產能擴張與項目推進上，山東藥玻同樣受阻。“年產5.6億只預灌封注射器擴產改造項目”因部分關鍵進口設備受歐洲地緣沖突影響，能源供應不足、零部件供應不及時，導致產能下降、供貨時間延遲，項目不得不從原計劃的2024年末延期至2025年末。

該項目對山東藥玻在高端產品領域的布局至關重要，延期使得公司錯失搶占市場先機的黃金時段，原本有望憑借新產能釋放帶來的業績飛躍化為泡影，進而拖累整體業績增速。

但隨著國藥集團的入主，山東藥玻的業績滯漲問題有望得到緩解。

國藥集團旗下光是上市的制藥子公司就有10余家，再加上大量非上市的制藥子公司，對藥用玻璃等包材的需求數量龐大。這一內部資源優勢，有助于破解山東藥玻的業績滯漲困局，后者現有的庫存或將轉化為穩定營收。

另外，此前受制于海外認證壁壘，山東藥玻的海外收入占比不足30%。國藥集團不僅覆蓋全國30%的分銷網絡，更擁有全球190余個國家的海外渠道，這無疑將成為山東藥玻突破業績天花板的新引擎。

不過，如何將山東藥玻的包材業務與國藥集團旗下制藥子公司的研發、生產節奏精準匹配，避免出現供需錯配，對于國藥集團來說仍是一個挑戰。類似華潤醫藥整合過程中曾面臨的產品線重疊、渠道沖突等問題，同樣可能出現在國藥集團并購后的后續整合過程中。

針對國藥集團入主后對公司業績的潛在影響，以及管理層結構和決策機制預計會發生哪些變化等問題，源媒匯向山東藥玻董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

國藥集團跟隨華潤醫藥掀起并購浪潮后，落子派林生物、山東藥玻兩大核心資產，一場“資源卡位戰”已悄然升級，中國醫藥行業格局的裂變序幕已然拉開。

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