魯政委郭于瑋 張勵涵（魯政委系興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

PMI

6月制造業、建筑業PMI回升，服務業PMI回落。

在制造業方面，一是內需好于外需。6月新出口訂單指數略有回升，幅度小于新訂單指數，表明需求回升主要依靠內需拉動。二是傳統行業是改善主力。6月高技術制造業PMI較前月持平，高耗能行業PMI較前月回升0.8個百分點至47.8%。同時，6月代表新興產業景氣度的EPMI較前月回落3.1個百分點至47.9%，表明制造業PMI的回升或主要受到傳統行業的提振。三是現實好于預期。盡管產需指數雙雙回升，6月生產經營活動預期以及從業人數指數均回落至歷史較低百分位水平。

在非制造業方面，6月非制造業景氣度小幅回升，其中建筑業上行、服務業受節日效應消退小幅回落。從建筑業看，6月基建活動維持較快進度。從服務業看，同制造業一樣呈現出現實好于預期的特征。盡管6月服務業新訂單指數上行0.3個百分點至46.9%，不過，服務業從業人員指數以及業務活動預期指數分別較前月下行0.2個、0.5個百分點至46.4%、56.0%，服務業企業發展信心仍待提振。

事件：

2025年6月中國官方制造業PMI為49.7%，前值49.5%；官方非制造業PMI為50.5%，前值50.3%。綜合PMI為50.7%，前值50.4%。

點評：

6月，制造業、建筑業景氣回升，服務業景氣回落，其中建筑業PMI環比回升幅度強于季節性。

一、制造業：傳統行業帶動PMI回升

制造業內需顯著回升，外需小幅改善。6月，產需指數回升以及原材料庫存上行，共同帶動6月制造業PMI較前月回升0.2個百分點至49.7%。其中，新訂單指數、生產指數、原材料庫存指數分別較前月回升0.4個、0.3個、0.6個百分點至50.2%、51.0%、48.0%，分別拉動制造業PMI較前月上行0.1個、0.1個、0.1個百分點。

從分項來看，需求方面，6月新出口訂單指數較前月回升0.2個百分點至47.7%，回升幅度小于新訂單指數，表明需求回升主要依靠內需拉動。

生產方面，受需求回升提振，生產開工率上行。根據統計局，食品及酒飲料精制茶、專用設備等行業生產指數和新訂單指數連續兩個月位于擴張區間，相關行業產需釋放較快；非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個指數繼續低于臨界點，市場活躍度仍顯不足[1]。

傳統行業是回升主力。從重點行業看，6月高技術制造業PMI較前月持平，錄得50.9%，裝備制造業、消費品行業PMI分別較前月回升0.2個、0.2個百分點至51.4%、50.4%。6月高耗能行業PMI較前月回升0.8個百分點至47.8%。同時，6月，代表新興產業景氣度的EPMI較前月回落3.1個百分點至47.9%，表明6月制造業PMI的回升或主要受到傳統行業的提振。

同時，受產需指數提振，6月采購量指數較前月上行2.6個百分點為50.2%。

分企業類型看，6月大型、中型企業景氣水平有所回升，小型企業景氣度有所回落。大型、中型企業制造業PMI分別較前月回升0.5個、1.1個百分點至51.2%、48.6%，小型企業制造業PMI較前月回落2.0個百分點至47.3%。

從預期來看，盡管產需指數雙雙回升，不過，6月生產經營活動預期指數較前月回落0.5個百分點至52.0%，從業人員指數較前月回落0.2個百分點至47.9%。6月生產經營活動預期以及從業人數指數均回落至歷史較低百分位水平，下一步可能需要增量政策呵護制造業復蘇。

二、非制造業：土木建筑持續活躍

6月非制造業景氣度回升，6月非制造業商務活動指數較前月上行0.2個百分點至50.5%。

從建筑業看，6月建筑業PMI較前月上行1.8個百分點至52.8%，環比回升幅度整體強于季節性。不過，從絕對水平來看，建筑業PMI僅錄得有數據以來的同期次低水平，小幅強于2024年同期。根據統計局，土木工程建筑業商務活動指數為56.7%，連續三個月位于55.0%以上較高景氣區間，表明近期基礎設施項目建設保持較快施工進度[2]。6月，建筑業新訂單指數、從業人員指數以及業務活動預期指數分別較前月上行1.6個、0.4個、1.5個百分點至44.9%、39.9%、53.9%。

從服務業看，6月服務業商務活動指數較前月回落0.1個百分點至50.1%。根據統計局，分行業看，6月，電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務、保險等行業商務活動指數均位于60.0%以上高位景氣區間，業務總量增長較快。隨著五一、端午節日效應消退，與居民出行消費相關的零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數不同程度回落，市場活躍度有所減弱[3]。從分項看，盡管6月服務業新訂單指數上行0.3個百分點至46.9%，不過，服務業從業人員指數以及業務活動預期指數分別較前月下行0.2個、0.5個百分點至46.4%、56.0%，服務業企業發展信心仍待提振。

注：

[1]資料來源：國家統計局，《國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀2025年6月中國采購經理指數》，（2025/6/30），[2025/6/30], https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960282.html

[2]資料來源：國家統計局，《國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀2025年6月中國采購經理指數》，（2025/6/30），[2025/6/30], https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960282.html

[3]資料來源：國家統計局，《國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解讀2025年6月中國采購經理指數》，（2025/6/30），[2025/6/30], https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202506/t20250630_1960282.html