趙偉陳達飛 趙宇（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

報告正文

2025年7月2日，《美麗大法案》在參議院以51比50的微弱優勢獲得通過。法案包括哪些內容？《美麗大法案》的經濟影響有多大？

一、《美麗大法案》立法進展？參議院投票通過，立法進入沖刺階段

《美麗大法案》已通過參議院投票環節，立法進入沖刺階段。北京時間2025年7月2日，《美麗大法案》在參議院以51比50的微弱優勢獲得通過。三名共和黨參議員柯林斯、蒂利斯、保羅因醫保支出、債務上限等問題與47名民主黨人共同投票反對，副總統萬斯投出關鍵一票。

流程上，法案仍需眾議院審核，法案內容存在進一步修改的可能。后續立法流程為：眾議院規則委員會審議→辯論→眾議院投票→總統簽署生效。預計眾議院最早于美國時間7月2日上午審議該法案。若眾議院否決參議院的修改，則可能需進一步談判、成立協商委員協調兩院分歧。

法案最終通過時間存在三種可能性。一是7月4日之前通過，即眾議院總體接受參議院版本，直接投票通過；二是眾議院財政鷹派反對，法案再次修改，推遲到7月中旬通過；三是眾議院反對參議院版本，兩院短暫休會后7月8日起重新磋商，最終可能于7月下旬到8月通過。

二、法案內容的調整？赤字規模擴大，加碼企業減稅，壓縮個人減稅

參議院版本的減稅力度更大、減支力度更弱、赤字規模更大。參議院版未來十年赤字凈增加規模約為4.1萬億美元，較眾議院版本增加了約5500億美元，債務上限由4萬億增至5萬億美元。為取得黨內搖擺議員的支持，法案提高了富人稅收優惠、加速退出新能源補貼。

減稅方面，參議院加大企業減稅力度，但壓縮個人減稅力度。企業端，研發支出扣除、加速折舊、利息扣除三大扣除項均永久化；個人層面，減稅繼續向富人群體傾斜，壓縮了中低收入群體的稅收優惠力度。小費與加班收入免稅均新增加了時間限制、兒童稅收抵免力度均下調。

削減支出方面，參議院加大醫療等福利支出削減力度、加快退出風電等新能源補貼。醫療補助削減規模從8000億美元擴大到9300億美元，或使1030萬名低收入人群失去保障；食品券支出收緊；9月30日起取消新能源購車抵免；為安撫農村票倉，新增250億農村醫院基金。

擴大支出方面，法案將新增財政支出大幅投向國防與移民驅逐領域。2026年，國防支出將提升1500億至1萬億美元，資金重點投向為海軍艦艇建造及導彈防御系統撥款。移民與邊境安全領域新增1500億美元支出，重點為465億邊墻建設支出以及450億移民拘留與遣返支出。

三、《美麗大法案》的經濟影響？溫和提振經濟，資本密集行業受益，新能源受損

《美麗大法案》有助于美國經濟“穩增長”。參考耶魯大學研究，2025-2027年，法案或使年均實際GDP增速提高0.2個點，2026-2027年效果最大可達0.6%；對通脹影響較溫和；或使明年10年美債利率上行約11個基點。中長期受到債務擠出效應的影響，GDP增速傾向回落。

法案導致低收入群體收入下降，對消費的提振效果呈中性。法案將導致收入最低的20%家庭的收入下降2.9%，約700美元，主因是醫療補助和SNAP福利的削減。收入最高20%的家庭則可平均獲得1.9%的增長，主因是減稅擴大。整體呈現向高收入群體傾斜的再分配趨勢。

傳統行業及資本密集行業受益，新能源及電動汽車行業受損。資本密集行業（制造、數據中心等）從投資折舊紅利中受益最多；化石能源行業受益于公共土地開采費減免等優惠；軍工行業受益于國防開支擴大；清潔能源稅收抵免提前退坡，或導致風電、光伏、電動汽車業受損。

風險提示

地緣政治沖突升級；美國經濟放緩超預期；美聯儲超預期轉“鷹”

風險提示

1、地緣政治沖突升級。俄烏沖突尚未終結，巴以沖突又起波瀾。地緣政治沖突或加劇原油價格波動，擾亂全球“去通脹”進程和“軟著陸”預期。

2、美國經濟放緩超預期。關注美國就業、消費走弱風險。

3、美聯儲超預期轉“鷹”。若美國通脹展現出更大韌性，可能會影響美聯儲未來降息節奏。