火鍋賽道或再迎資本新玩家。

近日，以“產(chǎn)品主義”而聞名的巴奴毛肚火鍋母公司——巴奴國際控股有限公司（下稱“巴奴”）正式向港交所遞交招股書。一旦成功上市，巴奴也將成為繼海底撈、呷哺呷哺之后，第三家登陸資本市場的火鍋連鎖品牌，這也標(biāo)志著中國火鍋行業(yè)或?qū)⑦M入“高端產(chǎn)品派”與“服務(wù)體驗派”分庭抗禮的新階段。

以“毛肚+菌湯”的差異化定位的巴奴該如何破局同質(zhì)化競爭困局？

以30%擴店速度

競逐“火鍋第三股”

公開資料顯示，創(chuàng)始人杜中兵于2001年在河南安陽開設(shè)了第一家火鍋店。2012年，品牌正式更名為“巴奴毛肚火鍋”。其官網(wǎng)介紹稱“服務(wù)不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是。”

梳理巴奴近年來的財務(wù)數(shù)據(jù)可知，巴奴呈現(xiàn)出較為良好的發(fā)展態(tài)勢。2022—2024年，公司收入分別為14.33億元、21.12億元和23.07億元；凈利潤從2022年虧損519萬元，轉(zhuǎn)為2023年盈利1.02億元和2024年盈利1.23億元。最新業(yè)績顯示，2025年第一季度，公司實現(xiàn)收入7.09億元，同比增長25.7%；凈利潤5516萬元，同比增長57.5%。

“巴奴在過去幾年內(nèi)實現(xiàn)了營收和凈利潤的增長，這為其提供了上市的信心。”上海夏至良時咨詢管理公司高級研究員、大消費行業(yè)分析師楊懷玉在接受中國城市報記者采訪時稱，巴奴選擇在當(dāng)前時間點沖擊港股IPO，可能是因為盡管餐飲行業(yè)處于逆周期，但頭部企業(yè)仍希望通過IPO來確保現(xiàn)金流的充沛，并利用低估值時期進行融資。

福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪接受中國城市報記者采訪時表示：“巴奴此舉是出于門店擴張需求，未來三年計劃大規(guī)模擴店，需上市融資獲取資金。”

門店數(shù)量方面，巴奴門店數(shù)量從2022年初的83家增至2025年3月的145家，其中2023至2024年新增60家，年均增速超30%。在擴張需求方面，巴奴計劃未來三年大規(guī)模擴張門店，預(yù)計2025—2027年分別新開設(shè)約40家、50家及60家直營門店。

關(guān)于本次IPO募資金額用途，巴奴在招股書中也明確提到，擬用作拓展公司的自營餐廳網(wǎng)絡(luò)，從而擴大地域覆蓋并深化市場滲透；提升公司的業(yè)務(wù)管理和餐廳運營的數(shù)字化水平；用作品牌建設(shè)；用于供應(yīng)鏈優(yōu)化，包括中央廚房及衛(wèi)星倉的建設(shè)及擴建；用作營運資金及一般企業(yè)用途。

通過IPO募資不僅能夠為巴奴雄心勃勃的門店網(wǎng)絡(luò)拓展計劃注入強勁動力，更能加速其在全國市場的戰(zhàn)略布局，從而顯著提升品牌溢價能力與市場占有率。這一發(fā)展路徑已在行業(yè)先行者身上得到驗證，2018年成功登陸港股的海底撈，正是憑借資本市場的賦能實現(xiàn)了全球化擴張的跨越式發(fā)展，最終確立其在火鍋行業(yè)的“霸主”地位。如今，巴奴顯然也有意借助資本市場的東風(fēng)，通過相似的擴張邏輯實現(xiàn)品牌價值的幾何級增長。

高客單價難掩凈利短板

上市前景幾何

今年2月底，杜中兵因“月薪5000元就不要吃火鍋”言論引發(fā)爭議，此后多次在抖音號上發(fā)布視頻致歉。杜中兵稱，“火鍋不是服務(wù)底層人民”“月薪5000元就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”等具爭議性的話不是連在一起說的，“如果連在一起，就把真實本意曲解了”。

這也從側(cè)面反映出巴奴的客單價偏高。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，巴奴2022年至2024年的顧客人均消費分別為147元、150元和142元。盡管主打中高端的巴奴的客單價從2022年的147元降至2025年第一季度的138元，降幅達6.1%。不過，競爭對于海底撈的客單價也從2023年的99.1元降低到了2025年第一季度的95.7元。

然而，高客單價并沒有帶來更豐厚的利潤。2022年至2024年，巴奴火鍋凈利潤分別為-519萬元、1.02億元、1.23億元，期間凈利率由-0.36%增至5.33%。對比之下，同期海底撈凈利率分別為4.42%、10.84%、10.99%。這意味著巴奴在盈利能力上仍有較大追趕空間。

那么，高客單價、低凈利潤的巴奴是否有望收割資本市場？

“巴奴在過去的幾年里實現(xiàn)了顯著的增長，不僅在營收方面有所突破，在門店數(shù)量上也有明顯增加。同時，資本市場并非只關(guān)注短期利潤，對于一些具有獨特價值主張和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，投資者也愿意給予較高的估值。”楊懷玉稱，關(guān)于巴奴的上市前景，鑒于目前火鍋賽道的激烈競爭和消費降級的趨勢，盡管巴奴的上市之路可能會充滿挑戰(zhàn)，但仍被看好。

從商業(yè)角度看，產(chǎn)品原材料成本高，可能是產(chǎn)品品質(zhì)確實高。杜中兵曾明確表示，要將“產(chǎn)品主義”深深融入品牌的基因之中。以巴奴的招牌產(chǎn)品毛肚為例，為了解決傳統(tǒng)火堿毛肚存在的食品安全隱患，杜中兵引入了木瓜蛋白酶嫩化技術(shù)，并打造了綠色毛肚生產(chǎn)線。

不過，受門店規(guī)模有限、供應(yīng)鏈單一等因素影響，也決定了對上游供應(yīng)鏈缺乏議價能力。海底撈創(chuàng)始人張勇就多次公開強調(diào)：我們最強的地方其實是供應(yīng)鏈，而非服務(wù)。

詹軍豪也提出，高客單價或影響其市場拓展，而低凈利潤反映成本控制與運營效率有待提高，這恰恰是巴奴上市路上的挑戰(zhàn)。此外，他還提到，食品安全問題也不容忽視，比如巴奴曾出現(xiàn)的“假羊肉”事件，一旦再發(fā)生，將沖擊品牌。“從資本市場看，巴奴有獨特的品牌定位與穩(wěn)定客群，但競爭激烈，前景有不確定性，上市之路有挑戰(zhàn)。”詹軍豪說。

同質(zhì)化困局下的破局之道

中國火鍋行業(yè)市場規(guī)模保持高速增長態(tài)勢。中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025—2030年中國火鍋行業(yè)市場深度分析及投資前景研究預(yù)測報告》顯示，中國火鍋行業(yè)的市場規(guī)模由2019年的5188億元增長至2024年的6199億元，復(fù)合年增長率為3.6%。同時，中商產(chǎn)業(yè)研究院分析師預(yù)測，2025年中國火鍋行業(yè)市場規(guī)模將達到6599億元。

另據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，2024年全國火鍋市場規(guī)模達6175億元，同比增長5.6%，高于餐飲行業(yè)整體的增速。預(yù)計2025年火鍋市場規(guī)模達到6500億元。

不過，伴隨火鍋行業(yè)市場規(guī)模高速增長的還有高度同質(zhì)化。而高度同質(zhì)化競爭中，品牌間的差異化往往僅停留在表面。以川式火鍋為例，超過80%的品牌采用相似的“紅湯鍋底+毛肚黃喉”產(chǎn)品組合，菜單重合度高達75%，甚至裝修風(fēng)格也普遍陷入“中國風(fēng)+工業(yè)風(fēng)”的模板化窠臼。這種同質(zhì)化競爭導(dǎo)致行業(yè)平均翻臺率從2019年的4.1次/天降至2023年的2.8次/天，部分品牌為爭奪客源不得不持續(xù)加碼甜品免費、服務(wù)增值等邊際創(chuàng)新，卻也由此陷入“服務(wù)內(nèi)卷—成本上升—利潤壓縮”的惡性循環(huán)中。

在此背景下，巴奴如何鞏固“產(chǎn)品主義”護城河？

“巴奴以‘產(chǎn)品主義’為核心，打造‘毛肚+菌湯’招牌組合實現(xiàn)差異化競爭，形成獨特的護城河。”詹軍豪表示，未來應(yīng)持續(xù)加大研發(fā)投入，創(chuàng)新菜品，挖掘特色食材，如選用優(yōu)質(zhì)天然食材、探索地標(biāo)食材。同時，需強化供應(yīng)鏈建設(shè)，不斷提升品質(zhì)標(biāo)準，加強員工培訓(xùn)，讓產(chǎn)品理念深入每個環(huán)節(jié)，進一步鞏固品牌護城河。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬在接受中國城市報記者采訪時分析，巴奴作為典型的單品類突圍代表，其成功并非依賴品牌效應(yīng)，而是通過深耕毛肚這一細分品類實現(xiàn)市場破局。這類單品類模式最大的挑戰(zhàn)在于品質(zhì)把控——需要持續(xù)保證核心產(chǎn)品的質(zhì)量穩(wěn)定性。巴奴的未來發(fā)展之路仍在于可持續(xù)，比如供應(yīng)鏈的完整度、差異化的能力以及消費端服務(wù)體系的升級。

■中國城市報記者 張亞欣