6月30日，香港融創中國的總部會議室中，久未露面的孫宏斌現身股東周年大會。這是自融創陷入流動性危機后，孫宏斌首次親臨股東會現場。

臺下坐著的是歷盡煎熬的投資者們，會議室里彌漫著復雜的情緒。

2021年時，融創的銷售額差不多有6000億元，在行業里能排到前三。可到了2024年，這個數字跌到了471.4億元，縮水超過了百分之九十。股東們手里的股票價值，也跟著公司的境遇一起大幅下跌。

在這場持續了一個半小時的會議中，孫宏斌直面質疑并作出回應：“融創最困難的時候已經過去了。”

之所以敢放如此豪言，是因為他帶來了一份化債方案：將95.5億美元境外債務全部轉為股權，約合人民幣680億元。

令人驚訝的是，75%的債權人已經同意此方案。

1.化債賭局

時間回到2025年4月17日，融創中國正式向債權人拋出了一份“沒有選擇的選擇題”。

這份重組方案的核心是“全部強制轉股”，向債權人分派兩類新強制可轉債。第一類轉債轉股價定為6.8港元/股，可在重組生效日起立即轉股；第二類轉股價為3.85港元/股，需等待18至30個月后方可轉股，且該類總量不得超過債權總額的25%。

這樣的設計，既給予債權人短期流動性，又預留了未來潛在股票升值空間。

然而方案公布時，融創股價僅徘徊在1.5港元左右。按照最低轉股價計算，債權人資產已直接打了四折。如果未來大量轉股導致股價進一步承壓，債權人回本可能更加渺茫。

面對如此苛刻的條件，市場最初并不看好。然而短短兩個月后，情況發生了逆轉，截至6月20日，75%的債權人已簽署重組支持協議，達到了法定通過門檻。

債權人之所以接受這個看似吃虧的方案，關鍵在于融創手中握有足以翻盤的核心資產。這相當于債權人用真金白銀投票，賭孫宏斌能帶融創翻身。

上海外灘壹號院二期去年開盤即售罄，斬獲156億元。今年6月27日，上海壹號院第四次開盤，僅2小時便告售罄，年內累計銷售額突破170億元，登頂全國單盤銷冠。北京融創壹號院樣板間亮相兩周即斬獲25套認購、9億元銷售額。

這些明星項目的成功，展示出了融創在高端產品線上不可替代的操盤能力。

除此之外，更大的信心來自國家隊的入場。

中信金融資產不僅主導上海外灘壹號院注資120億，更以“法律隔離+實質管控”模式盤活上海壹號院；長城資產以近25億重整重慶灣項目；東方資產42億紓困武漢桃花源。

AMC多在財務上把控，融創保留操盤權并沿用品牌。這種“資本+操盤”的分工模式，成為融創項目盤活的標準路徑。

三大AMC的背書，讓債權人看到融創核心資產的價值。

2.背水一戰

雖然看到了一線生機，可是在化債方案里債轉股的最大風險是股權稀釋，作為融創靈魂人物，孫宏斌的控股權一旦削弱，公司未來決策將面臨巨大變數。

為此，融創祭出“股權結構穩定計劃”。

債權人每獲得100美元本金的新債券，需將其中23美元的新債券給予孫宏斌。這些債券滿足條件后可轉換為股票，但設置了嚴苛的限制條款。重組完成后六年內，孫宏斌不得處置、抵押或轉讓這些“受限股票”。

投票權可行使，但經濟利益被鎖死。這種設計在資本市場堪稱罕見，更凸顯孫宏斌背水一戰的決心。

控制權保衛戰的本質，是讓企業靈魂人物有足夠話語權帶領公司重生。融創在公告中直言不諱，“維持主要股東的股權比例，是為確保孫宏斌持續為集團保交付、化解債務風險及業務恢復貢獻價值。”

“不會再去很多城市，集中在一二線城市，把產品做好。”

孫宏斌在股東會上劃定了融創的未來版圖，此次債務重組背后，是融創慘烈的自我革命。

2021年，融創銷售額近6000億元，躋身行業前三，土地儲備高達1.6億平方米。到2024年，銷售額驟降至471.4億元，縮水超九成，土地儲備也降低至1.28億平方米。

“不管是再好的行業，杠桿高風險就會很大。所以降杠桿是必須的。”

股東會上，孫宏斌坦然面對現實。他宣布戰略巨變，區域架構同步“化整為零”，從原來龐大的管理體系，精簡為九大區域及河南公司，減小管理半徑。

一場徹底的背水一戰，讓曾經的“并購王”回歸基本面。

3.新的棋局

債務重壓稍緩，孫宏斌已開始謀劃新局。

股東大會上，他透露出了一個關鍵信號：“集團的運營業務和能力，在未來兩三年也會有一個比較大的突破。”

2024年9月，融創搭起了“而今資本”這個平臺，朝著房地產不良資產處置這塊領域發力。

這一步棋可不小，意味著孫宏斌正式殺進了不良資產這個賽道，身份也從過去等著被幫扶的角色，搖身一變成了出手解決問題的那一方。

孫宏斌正將自身經歷的化債痛苦，轉化為新商業模式。說直白點，就是一邊給投資方物色合適的不良資產投資項目，一邊幫行業里的項目方找錢解套。融創這么干，既能從投資方手里分利潤，還能靠代建項目再賺一筆。

憑借昔日“并購王”的經驗及“久病成醫”的風險識別能力，融創代建平臺迄今簽約項目超100個，累計簽約面積約2000萬平方米。

孫宏斌的戰略轉身，恰逢中國房地產不良資產處置的爆發期。在頭部房企紛紛爆雷的行業背景下，這一市場空間巨大。

4.結 語

孫宏斌的化債之路為地產行業提供了極具參考價值的樣本。

他率先完成境內債重組，又創新性地以“全額債轉股+股權穩定計劃”破解境外債務困局。

這種模式的核心在于：以時間換空間，以控制權保障經營連續性，以優質資產回血能力重建信心。

融創這次的境外債重組方案，可不止是化解外債風險這么簡單，關鍵是一分錢不花境內的資金和資源，還把境外資本市場的路子給走通了，順帶把股權結構和團隊穩定的事兒也理順了。

不過這事兒要成，還得看三個坎能不能邁過去：一是債權人支持的比例得接著往上提，二是保交樓和銷售回款得穩住陣腳，三是宏觀經濟和樓市政策的利好勁兒得續上。

9月15日，香港高等法院將召開重組計劃聆訊。一旦最終通過，融創將一舉清零680億債務。若加上今年初完成的154億元境內債重組，融創整體償債壓降近700億。屆時，孫宏斌也將完成中國房地產史上最大規模的境外債務重組。

不過，資本市場的掌聲不會持久，畢竟地產行業已徹底告別了黃金時代。孫宏斌的背水一戰，只是為整個行業照亮了一條可能的生路。