資本對機器人賽道的熱情已燃至沸點。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

資本對機器人賽道的熱情已燃至沸點。

剛剛結束的6月，港交所迎來年內超密集的一輪IPO沖刺，僅單月就迎來20?多家企業扎堆排隊聆訊，資金涌入、項目集中、情緒高漲。僅最后一周，就有數十家企業同步推進上市進程。扎堆沖刺背后，既是窗口期臨近收緊的集體自救，也是市場情緒轉暖的逆周期下注。

但相比起這些扎堆搶跑的選手，一家由清華學霸創辦的機器人賽道企業，卻明顯跑得更快、更狠。6月中旬，北京極智嘉科技股份有限公司（極智嘉）才剛剛獲得IPO備案批文，短短10天后，便火速通過港交所上市聆訊。如果一切順利，它將在7月正式掛牌，成為全球首家登陸資本市場的“AMR倉儲機器人第一股”。

而在過去，它低調地支撐起全球超過40個國家上千家倉儲中心的物流效率，是沃爾瑪、耐克、豐田這些巨頭們看不見卻離不開的技術底座。

當多數機器人企業仍在實驗室與商業化之間掙扎時，這家中國公司已悄然拿下六個“全球第一”，服務63家世界500強，向40國交付5.6萬臺機器人。其招股書披露的24億年營收、31.4億訂單規模，更創下港股ToB機器人企業新高。

圖源：招股書

一

機器人賽道的熱度還在持續升溫，但風口之下，并非所有故事都能順利落地。站在風口上的極智嘉，也面臨著屬于自己的考題。

雖然其所在的AMR倉儲機器人賽道正受到市場熱捧，客戶結構和全球份額也足夠亮眼，但其盈利模型、市場結構以及估值預期等關鍵點，仍然存在一些現實挑戰。成立以來，公司一直處于大規模投入階段，近三年累計凈虧接近10億元。盡管2024財年已明顯收窄虧損，接近盈虧平衡，但盈利基礎仍未完全穩固。

公司目前以直接銷售與渠道銷售為主，分別占比66.8%和32.9%，合計已達99.7%，這說明其收入模式已相對成熟，具備一定規模化復制能力。然而，作為一家以技術驅動為核心的硬科技公司，極智嘉仍處于高投入擴張期，持續的研發支出、海外拓展、供應鏈建設等方面帶來不小資金壓力。2024年其研發費用仍高達2.8億元，在尚未實現規模盈利的情況下，如何平衡擴張節奏與盈利能力，依舊是一道現實難題。

畢竟，資本市場從來不只看風口，更在意兌現能力，

尤其在面向大型客戶時，高度定制化部署雖是行業共識，但對交付能力和服務體系提出極高要求。極智嘉憑借本地化響應與全球交付，在行業內具備稀缺優勢，但這也意味著更重的資源投入與更復雜的項目管理。一旦協同節奏受擾，依然可能帶來毛利波動與執行成本上升。換句話說，即便已建立清晰的商業模型，距離真正跑通、形成高效閉環，仍需時間打磨。

與此同時，其高度依賴海外市場的營收結構，也存在潛在不確定性。極智嘉70%以上的收入來自海外，沃爾瑪、DHL、豐田、耐克等國際巨頭皆是其客戶，這本是中國機器人企業少有的全球化優勢。但在當前復雜的外部環境下，這種收入構成，也意味著更高的地緣風險暴露，一旦出現外部環境擾動，必然對其營收穩定性帶來壓力。不過，海外倉加速建設正成為跨境鏈路重塑的新趨勢，反而為倉儲機器人企業打開了更多增長通道。對極智嘉而言，全球供應鏈重構背后既有波動，也蘊藏新一輪擴張空間。

更大的不確定性，來自資本市場對其估值的預期。根據招股書，本次IPO最高定價對應估值或將高達280億港元，市銷率遠超傳統制造企業，甚至高于部分AI公司。這背后反映的，是智能物流機器人行業的高成長性、技術壁壘與全球擴張潛力，尤其極智嘉已實現核心技術的規模化落地，這種商業兌現能力，是其獲得估值溢價的核心支撐。但也正因如此，高估值之下資本的期待門檻，被抬得更高，一旦營收增速不及預期、利潤釋放不連續，其估值體系依舊可能面臨調整。

換言之，今天搶得了“全球AMR第一股”的頭銜，不代表明天就能穩坐行業龍頭的寶座。如果成長故事講不下去，資本的耐心也不會無限續命。

從趨勢來看，機器人正從“風口”走向“窗口期”，技術能力之外，誰能更早建立商業閉環、在全球客戶側形成壁壘，誰才可能真正拿到入場券。搶在這個時點登陸港股，既是利用風口之舉，也是在與時間賽跑。但資本市場最終買單的，是結果，而非概念。

換句話說，極智嘉此刻搶得“全球AMR第一股”的頭銜，僅僅是開始。真正的難點在于，如何撐得起資本市場給予的高期待，講出一個穿越周期的增長故事。這不僅是一場科技企業的沖刺，更是時間與兌現力的較量。

這場賭局，資本已經下注，接下來該它給出結果。

二

當下的機器人熱度，已然不亞于當年新能源。

在AI加速滲透、自動化產業鏈持續擴張和人力成本攀升的多重催化下，資本的方向發生劇烈切換，正迅速從消費互聯網退潮，轉而押注實體科技的下一輪周期。而機器人，無疑是這場轉向的核心。在機器人這一賽道。優必選、越疆科技等上市企業股價持續攀升，云跡科技、仙工智能等新銳密集遞交18C上市申請，形成一波“機器人IPO潮”。

特別是2024年以來，這一趨勢愈發明顯，從政策推動到技術迭代再到應用落地，多股力量疊加帶動機器人賽道迅速升溫。以華為、阿里、京東為代表的巨頭紛紛下場，發力押注于人形機器人、智能搬運和末端配送，激活垂類生態。而產業鏈中游的核心玩家，也迎來估值重塑。尤其是物流AMR自主移動機器人這一子領域，因其商業化路徑清晰、落地周期短，被視作率先進入收割期的細分方向。

與工業機器人相比，AMR面向的并非封閉產線，而是具有不確定性與異構結構的真實環境，技術門檻更高，但一旦突破，更容易形成壁壘。極智嘉作為全球AMR龍頭，自然被推到風口浪尖。連續六年全球出貨領先，累計交付5.6萬臺機器人、服務全球超800家客戶、海外收入占比超七成……這些亮眼數據背后，是投資者對于“下一個AI贏家”的集體投射。

從資本角度看，在AI投資逐步走向深水區、AIGC話題熱度邊際遞減之際，機器人尤其是AMR這樣的具備商業閉環雛形的方向，正成為“AI兌現力”的首場戰役。

換句話說，在這個行業逐漸逼近驗證期的階段，極智嘉的數據、客戶結構與出貨規模，恰恰滿足了市場對“確定性”與“高成長性”的雙重偏好，這才是為什么極智嘉站在了這個賽道風口的核心位置。

三

正是在這樣的宏觀敘事中，極智嘉選擇在此時叩響港交所大門，背后并非僅僅是順勢而為，更是節奏壓力下的主動出擊。

特別是在機器人賽道競爭白熱化、資本窗口逐步收窄的當下，每一個頭部玩家都在盡可能壓縮融資周期、強化市場話語權，而極智嘉此時的沖刺動作，某種程度上是其所處位置與行業周期的映射。

一方面，來自行業對手的壓力，正日益加劇。以海柔創新為代表的國內競爭者，早在2024年就以115億估值入選《2024·胡潤全球獨角獸榜》，而海外的Locus Robotics、Exotec等玩家也依托本地市場加速擴張，賽道正進入資本與速度雙重博弈的階段。極智嘉憑借交付能力與國際化布局率先突圍，已穩居全球AMR龍頭地位，但行業從未等人，任何領先優勢，都可能在資本撬動下被迅速削弱。

另一方面，極智嘉自身也存在不小的資金壓力。盡管2024財年營收突破24億元、毛利率回升至34.8%，但公司至今尚未盈利，近三年凈虧合計近10億元，且研發費用率仍高達20%以上，現金流捉襟見肘。雖然虧損率已連續四年大幅收窄，2024年經調整EBITDA虧損縮小至0.25億元，經調整凈虧損率也已降至3.8%，接近盈虧平衡，但這也意味著企業正處在盈利臨界點，對資金的敏感性更高，賬面現金的持續消耗，難以忽視。

而在技術驅動型公司的戰略思維下，其研發投入始終維持在高位，2024年研發費用超過2.8億元,這種高研發、重資產的業務模型天然對現金流極其敏感，盡管公司以直接銷售和渠道銷售為主，但在涉及規模交付、大客戶部署與技術支持環節，前期資源投放仍重，對流動性與財務彈性提出實質性挑戰。

在當前一級市場整體募資環境趨冷，頭部基金出手更為謹慎、周期更為拉長的背景下，試圖依賴VC/PE續輪融資維持擴張，現實上已越來越難以匹配業務節奏。赴港上市，幾乎成為當前情況下少有能夠短期內快速兌現資金供給的路徑。

當下，極智嘉本次以硬科技標簽沖關，本身就具備一定的市場話題度與制度優勢。而從時點選擇來看，2025年6月恰逢一波科創企業扎堆上市的窗口期，政策預期相對友好、市場流動性改善跡象初顯，這種“早掛早占坑”的思路，某種程度上也是對先發優勢的延伸保護。

如果說行業風口是公認的，那么如何在風口中爬得更穩、飛得更高，才是真正能決定下一階段勝負的要素。

而在這一點上，極智嘉顯然不打算再等。