問道者 | 杜一用

“男裝第一股”雅戈?duì)柺斋@41億元投資回報(bào)時(shí)，“男褲專家”九牧王卻因?yàn)榭缃缤顿Y問題收到了上交所的問詢函。由于最近三年跨界投資導(dǎo)致財(cái)富不斷縮水，“男褲專家”已決心戒掉跨界投資。

上交所的問詢函讓外界知道了“男褲專家”的家底。到2024年底，九牧王總資產(chǎn)57億元，投資賬面價(jià)值22.7億元，在總資產(chǎn)中占比40%。最近兩年，九牧王投資賬面價(jià)值不斷縮水，2022年24.79億元，2023年22.8億元。深層次的原因是，九牧王最近三年的投資損失一直存在，2022年凈損失1.69億元，2023年凈損失1.16億元，2024年凈損失5900萬元，雖然逐年減少，但損失不離不棄。

由于電子商務(wù)和新技術(shù)給傳統(tǒng)服裝零售帶來的沖擊，九牧王從2014年開始嘗試“實(shí)業(yè)+投資”，希望通過上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資助推服裝主業(yè)發(fā)展，或者通過跨界投資探索第二條增長曲線。

九牧王不是服裝行業(yè)跨界投資的第一個(gè)吃螃蟹者。雅戈?duì)?992年就跨界房地產(chǎn)，2000年后又進(jìn)軍股權(quán)投資，把服裝、地產(chǎn)和金融投資確定為“三駕馬車”。

雅戈?duì)柕目缃缤顿Y稱得上傳統(tǒng)服裝零售行業(yè)的榜樣。董事長李如成曾經(jīng)公開表示，“雅戈?duì)柾顿Y房地產(chǎn)和金融賺的錢，做30年服裝都賺不到。”從2001-2022年獲得的投資收益總共是將近470億元，雅戈?duì)柆F(xiàn)在的市值也不過337億元。

李如成2019年宣布“聚焦時(shí)尚主業(yè)”。現(xiàn)在回頭去看，雅戈?duì)枌缃缤顿Y時(shí)機(jī)的把握相當(dāng)精準(zhǔn)，進(jìn)入時(shí)房地產(chǎn)牛市剛啟動(dòng)，退出時(shí)恰逢巔峰，進(jìn)退自如讓雅戈?duì)栙嵉门栌彎M。

相比之下，九牧王開始跨界投資和退出時(shí)機(jī)都慢了一拍。九牧王2014年開始跨界投資，2020年決定加快擇機(jī)清理退出，聚焦主業(yè)，節(jié)奏差不多踩在了房地產(chǎn)牛市的沖刺階段。

九牧王的跨界投資范圍挺廣，包括一級股權(quán)投資、股票、債券、私募基金、信托產(chǎn)品和可轉(zhuǎn)債等。根據(jù)回復(fù)公告，到2024年底，股權(quán)投資賬面價(jià)值9.47億元，公募基金、存款證、債券、股票及可轉(zhuǎn)債等賬面價(jià)值4.93億元，私募證券投資基金賬面價(jià)值2.98億元。

公告呈現(xiàn)出來的投資清單表明，九牧王投資之初說是投資服裝行業(yè)上下游，實(shí)際上超過70%以上項(xiàng)目都跟服裝無關(guān)，對投資時(shí)機(jī)的把握與雅戈?duì)柗殖隽烁叩汀?/p>

2014年以來，九牧王在一級股權(quán)上投出了18.6億元，共投了28個(gè)項(xiàng)目。一級股權(quán)屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資品種，退出主要靠后來者接盤或者上市變現(xiàn)，如果既上不了市，又沒人接盤，股權(quán)價(jià)值就是一紙合同。

九牧王在一級股權(quán)上的投資回報(bào)體現(xiàn)了這樣的特點(diǎn)。到2024年底完全退出的10個(gè)項(xiàng)目中，投資成本6.1億元，盈利了4.9億元，回報(bào)豐厚。但18個(gè)未退出項(xiàng)目則是生死未卜，投資成本12.5億元，目前只回款了1.5億元，其中投資收益8700多萬元。未退項(xiàng)目的賬面成本是11.6億元，確認(rèn)投資損失和變動(dòng)損失是2.1億元，其中單是投資2022年香港上市的陽光保險(xiǎn)，就浮虧了1.08億元，到2024年底賬面價(jià)值只剩下9.5億元。

在九牧王的股權(quán)投資版圖里，Acton Inc項(xiàng)目是個(gè)突出的敗筆。從公開信息判斷，九牧王在2018年通過私募基金投資650萬元間接持有了這個(gè)項(xiàng)目的股權(quán)。回復(fù)公告里明確，這個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃破產(chǎn)清算。九牧王的投資大概率血本無歸。

其實(shí)，九牧王在主業(yè)上的投資目前也說不上成功。九牧王定位“男褲專家”，中年男人是主要客戶群體，為了吸引年輕人，九牧王在2018年和2019年分別收購了韓國品牌ZIOZIA和潮牌FUN。這么多年過去，到2024年底，九牧王主品牌營收占比仍然高達(dá)92.9%，兩個(gè)收購來的子品牌營收貢獻(xiàn)度不到8%。ZIOZIA去年?duì)I收還下滑了15%，關(guān)掉了20家門店，F(xiàn)UN更是暴降28%，關(guān)掉了近半數(shù)門店。

在跨界投資上踩了不少坑的“男褲專家”現(xiàn)在決心聚焦主業(yè)，要成為“全球領(lǐng)先的多品牌時(shí)尚商務(wù)服飾集團(tuán)”。能不能實(shí)現(xiàn)，我們拭目以待。