燕翔 沈重衡（燕翔 系方正證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

核心結論

近期A股走勢較強，截至6月25日上證指數三連陽收于3456點，創年內新高。我們認為，A股近日走強的主要邏輯有以下三點：

一是A股整體估值較低，權益資產目前具有較好的投資性價比。截至6月25日，萬得全A指數的市盈率為19.8x，滬深300指數的市盈率為13.2x。另外隨著近年來無風險利率持續下降，權益資產的風險溢價也處于歷史高位：截至6月25日，萬得全A指數的股權風險溢價為3.4%，處于2010年以來的70.3%分位數（參見圖表1）。

二是外部風險逐漸消散，利好因素不斷累積。前期對A股形成一定擾動的關稅沖擊已逐漸落地，負面風險得到釋放；利好因素方面，隨著更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策逐步落地，存量政策和增量政策協同效應不斷增強，國內經濟的韌性有望延續。

三是我國上市公司質量穩步提升，投資者回報不斷增強。近年來，監管部門高度重視上市公司的高質量發展，國務院、證監會等部門多次發文，為資本市場的繁榮發展注入強大動力。從企業層面看，我國上市公司創新能力近年來也取得較大突破，研發支出大幅提高，由2018年的5856億元上升至2023年的15593億元。上市公司取得高質量發展的同時，對投資者的回饋也在不斷提升。2010年A股上市公司累計分紅金額還不足3000億元，但到2019年時就已突破萬億，2024年時更是超過1.9萬億。積極分紅不但有效地改善了投資者的現金流和投資體驗，更是向市場傳遞了企業盈利穩定的信號。

展望后市，在指數新高之后，我們認為券商、科創創業板、恒生科技等方向階段性或有補漲機會值得關注。券商素有“牛市旗手”之稱，大盤走強下多能收獲超額收益，且今年以來市場成交量活躍基本面上有很強支撐。科技創新是近年來資本市場持續重要主題，年初以來A股科創50、創業板指等表現相對落后，市場活躍下后續機會值得關注。港股當前流動性環境較好，海外降息周期疊加南下資金持續流入，恒生科技代表新興產業發展趨勢并具有一定稀缺性，后續走勢值得期待。

風險提示：歷史經驗不代表未來，股市大幅波動，海外市場大幅波動等。