滬深北交易所在今年4月3日同步發(fā)布了《程序化交易管理實施細(xì)則》，并且在今年7月7日實施。

今天是7月7日，也是量化新規(guī)正式實施的第一天。從量化新規(guī)的內(nèi)容分析，強(qiáng)調(diào)對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理等作出細(xì)化規(guī)定。

此次量化新規(guī)，核心體現(xiàn)在“趨利避害，突出公平，從嚴(yán)監(jiān)管，規(guī)范發(fā)展”16個字上。

其中，從嚴(yán)監(jiān)管是此次量化新規(guī)的關(guān)鍵點。在具體操作中，量化新規(guī)明確對四類異常交易行為進(jìn)行從嚴(yán)監(jiān)管，包括瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓和短時間大額成交等。

高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也在量化新規(guī)中得到了明確。例如，單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上或者單個賬戶單日申報、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到20000筆的情況，屬于高頻交易。

量化新規(guī)的實施，主要強(qiáng)調(diào)的不是扼殺，而是規(guī)范，并且對高頻交易有一個明確的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。在量化新規(guī)正式實施之際，對散戶投資者來說，是否意味著春天的到來？

說起量化交易，在歐美成熟市場中，已經(jīng)運(yùn)作了幾十年的時間。量化交易占當(dāng)?shù)厥袌龅慕灰琢扛哌_(dá)60%以上。在A股市場中，量化交易從萌芽起步發(fā)展到今天，也只有十多年時間。目前量化交易規(guī)模占市場交易量約為20%，雖然交易量占比不大，但作為A股市場的新興產(chǎn)物，它的發(fā)展速度已經(jīng)相當(dāng)快了。

為什么歐美成熟市場并未因量化交易而引發(fā)市場的高度投機(jī)，股市的波動率反而長期保持平穩(wěn)狀態(tài)呢？歸根到底，與兩個因素有關(guān)。

第一個因素是高效及時的監(jiān)管以及資本市場高昂的違規(guī)成本。

經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展，歐美成熟市場已經(jīng)建立起相當(dāng)成熟的監(jiān)管體系，所以當(dāng)市場發(fā)現(xiàn)異常交易行為的時候，也會第一時間做出反應(yīng)。同時，在歐美市場涉及到內(nèi)幕交易、操縱市場等行為，罰款力度是非常高的，無論是機(jī)構(gòu)還是個人，都不敢冒險犯錯。

第二個因素是市場給予了散戶投資者豐富的風(fēng)險對沖工具。

散戶擁有了完善的風(fēng)險對沖工具，足以應(yīng)對量化交易的系列對沖行為。即使量化交易具備了資金優(yōu)勢以及策略優(yōu)勢，但散戶投資者可以選擇當(dāng)天買賣，也可以選擇對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行做多做空，市場給了散戶投資者較多的選擇權(quán)。

假如散戶投資者無法正確使用各種風(fēng)險對沖工具，他們還可以選擇加入機(jī)構(gòu)投資者的隊列。在歐美市場中，機(jī)構(gòu)化程度高達(dá)85%以上，散戶更愿意選擇與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行抱團(tuán)取暖，從一定程度上降低了市場的投機(jī)風(fēng)險。

這一次A股市場的量化新規(guī)，重在監(jiān)管，重在規(guī)范。對量化市場而言，并非壞事，只是通過更細(xì)化的規(guī)則引導(dǎo)它的健康發(fā)展。

然而，從保護(hù)散戶投資者的角度考慮，僅從監(jiān)管的角度打擊高頻交易，還是不夠的。

針對量化機(jī)構(gòu)的高頻交易、異常交易等行為，需要進(jìn)一步大幅提升逐筆的交易費用。例如，判定為高頻交易、異常交易的交易，按照原來100倍以上的費用進(jìn)行加征，大幅增加量化高頻異常交易的成本。

在細(xì)節(jié)上，如果單個賬戶每秒申報或撤單大于300筆，單日申報或撤單大于2萬筆的，按照單筆100倍以上的費用進(jìn)行加征。如果該數(shù)據(jù)異常大，例如每秒或單日申報或撤單的數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)水平，則按照200倍以上的費用進(jìn)行加征，超出的數(shù)字越大，加征的費用越多。

此外，針對高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)一步降低。例如，從單個賬戶每秒申報或撤單不小于300筆，或單日申報或撤單不小于2萬筆，把這個數(shù)字大幅降低至每秒不小于50筆或單日不小于1000筆的水平，進(jìn)一步降低高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

在實際操作中，需要警惕部分量化策略鉆了規(guī)則的漏洞。例如，單個賬戶每秒申報或撤單不小于300筆認(rèn)定為高頻交易，但個別量化機(jī)構(gòu)把每秒筆數(shù)設(shè)定為299筆或者290筆，巧妙避開了高頻交易的認(rèn)定，大幅降低認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)條件，也是解決該問題的有效方法。

對高頻交易的量化機(jī)構(gòu)而言，可以預(yù)期，未來它們的高頻交易成本將會大幅增加，套利空間也會因交易成本增加而顯著下降，這也是有利于引導(dǎo)量化機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作的方法。

雖然量化交易為市場貢獻(xiàn)了一部分的交易量，但新增的部分交易量，可能只是讓市場的交易數(shù)據(jù)好看一些，但未必可以讓散戶投資者從中受益。改善股市交易量、流動性的辦法有很多，可以通過多種方式為市場提供源源不斷的增量流動性。例如，實施T+0交易制度，從而提升市場資金的利用率。例如，引導(dǎo)更多的場外資金入市，加快儲蓄投資轉(zhuǎn)化，為股票市場帶來實實在在的增量資金。