斑馬消費 楊偉

青海春天與宜賓聽花的“關系”，一直猶抱琵琶半遮面，如今已經明了。

兩家企業不僅存在委托與被委托代工關系，同時構成關聯法人，宜賓聽花還是青海春天的潛在投資標的。

多重“身份”，給雙方的交易平添了幾分復雜性。日前，*ST春天對龐大的預付款項進行了詳盡披露。同時，公司5年前斥資億元“預投資”宜賓聽花，也將在今年11月正式揭曉是否觸發約定條件。

不過，當下公司最要緊的工作，仍是保殼。

澄清“關系”

現在，張雪峰應該清楚地知道，賣酒水遠比極草5X粉片難得多。

自2018年一腳跨進白酒賽道，*ST春天（600381.SH）賦予自身的角色，復雜且神秘。多年以來，公開說法是，公司為聽花酒的全國總經銷商。不過，其與代工商宜賓聽花的關系一直不清不楚。

5月23日，青海證監局在對公司下發的警示函里披露，其控股股東西藏榮恩能夠對宜賓聽花實施重大影響，宜賓聽花構成*ST春天關聯法人，也未及時履行關聯交易審議程序。

為此，公司一眾高管領罰，董事長張雪峰、實際控制人兼時任董事肖融、財務總監王林以及董秘陳定，在證券期貨市場誠信檔案中，被記下尷尬的一筆。

隨著這層關聯被揭開，此前多年外界的猜疑，徹底走進了現實。*ST春天對宜賓聽花的大量預付款等，一時成為監管重點。

7月3日，公司在對上交所《2024年報信息披露監管工作函》的回復公告中，披露了向宜賓聽花預付款等狀況。

2022年至2024年，分別預付7494.00萬元、588.78萬元和3813.71萬元，實際結算金額8943.05萬元、3487.23萬元和7900.07萬元。去年底，預付款余額約1.32億元。

監管層對過億預付款項的可回收性頗為擔憂。*ST春天稱，宜賓聽花已將其廠房、土地抵押給公司，且雙方建立了存貨共管機制，如供應商出現還款問題，可通過處置抵押資產等方式保障自身權益。

宜賓聽花不僅是*ST春天的唯一代工商，更早之前，已是一個潛在投資標的。

2020年11月，*ST春天子公司恒朗投資，向宜賓聽花預付1億元投資款鎖定其制酒核心技術，為期3年。2023年決定再延長兩年。

這筆投資有一定預設“門檻”。如宜賓聽花引資，恒朗投資可按引資估值優先將該款轉為宜賓聽花或其子公司的股權；投資期滿后，恒朗投資可隨時要求宜賓聽花及其股東回購該投資款，并支付一定的投資收益。

這筆預付投資款，一直存在于公司的其他非流動資產中。會計師事務所認為，公司對宜賓聽花大額預付款項和其他非流動資產真實準確，截至期末預付賬款未出現減值跡象，未發現向相關方輸送利益的情況。

據公告，2024年，宜賓聽花實現營業收入7005.74萬元，凈利潤2017.63萬元。

死守超高端

青海春天的“飲酒”故事始于7年前。

早期，通過宜賓聽花代工，推出小瓶酒產品——涼露酒，宣稱專為吃辣研發的新型白酒，主攻火鍋和辣味餐飲消費場景，還曾出現在《舌尖》紀錄片中。不過，小瓶酒市場早已紅海一片，涼露酒鮮有斬獲。

輾轉到2020年底，聽花酒問世，以超高端定位、高強度營銷協同，這瓶新勢力白酒產品迅速出圈。

和當年極草5X粉片一樣高舉高打的策略，導致青海春天銷售費用支出逐年攀升，由2020年0.48億元增至2024年的1.47億元。

錢砸出去了，酒水業務發展難達預期。2020年至2024年，收入分別錄得2228.19萬元、2713.31萬元、9364.32萬元、1.49億元和4641.12萬元。

今年以來，作為白酒之王的貴州茅臺（600519.SH），受消費市場影響，目前其核心產品飛天茅臺的終端價也已失守2000元關口。

目前，白酒行業仍處于新一輪產業調整期，增速已然放緩進入存量時代。白酒市場產品結構和消費結構驟變，走向了大眾消費時代。今年以來，諸多酒企紛紛推出大眾消費白酒產品，競速下沉市場。

不過，張雪峰沒有隨波逐流，去迎合大眾市場，仍然帶領聽花酒堅守超高端白酒市場。

據公告，去年，公司前10大酒水業務客戶貢獻了銷售額3371.78萬元，銷售數量26183瓶。

當務之急

*ST春天當前最迫切的問題，仍然是保殼。

2024年，扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入后，公司錄得營業收入約2.24億元，歸母凈利潤虧損約1.99億元。

至此，公司已連續5年虧損，股票已從4月30日起被實施退市風險警示。如果今年繼續虧損，或者營收規模低于3億元，可能會觸發強制退市。

張雪峰一直期待靠酒水業務翻身，不僅沒達成所愿，還出現連續虧損的局面。2020年-2023年，公司歸母凈利潤虧損分別為約3.20億元、2.49億元、2.88億元和2.68億元。加上2024年，5年虧損累計已超13億元。

去年，為增加收入，完成年度經營目標，公司主動優化冬蟲夏草銷售政策，大力去化庫存，實現營業收入1.47億元（不含稅）。

不過，因其銷售的冬蟲夏草系前期采購，且平均采購價格較高，而去年冬蟲夏草市場價格波動下行，導致該業務收入毛利率-5.81%，產生虧損。

在冬蟲夏草銷售收入中，有4111.15萬元被認定屬于年底突擊確認營業收入，未計入主營業務收入中。

就目前來看，公司要保住上市地位，還得依賴現有的冬蟲夏草、酒水以及中成藥這“三駕馬車”。

2025年一季度，上述三大業務分別實現收入為351.35萬元、6442.90萬元以及1425.00萬元，同比增長-76.95%、39.14%和-30.66%。

今年一季度，根據市場變化，公司對產品結構作出相關調整，其中，毛利率較高的酒水產品收入占比77.11%，推動整體毛利率同比增長6.37個百分點，達60.63%。另外，結合行業市場環境變化，公司勒緊褲腰帶過日子，期間費用同比減少2546.78萬元。

在上述因素的共同影響下，今年Q1，*ST春天錄得營業收入8355.91萬元，歸母凈利潤891.81萬元。