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郭磊:反內卷的三個意義

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郭磊 系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事



內容

第一,反內卷的三個意義。在去年底報告《引導供需比優化》中,我們提示“綜合整治內卷式競爭”就是新一輪供給側,估計政策路徑一是約束新興產業發展過程中的地方政府和企業行為;二是通過數字化和綠色化改造約束傳統高耗能產業中的低端供給;三是通過支持行業并購重組提升行業集中度。在前期報告《嚴格賬期是“反內卷”的第一步》中,我們進一步指出汽車行業的嚴格賬期只是反內卷的開始,估計后續會包括優化產能、規范投資、降低杠桿、穩定價格等組合拳。

7月1日的中央財經委第六次會議釋放了治理無序競爭、推動落后產能有序退出、引導干部樹立和踐行正確政績觀的信號。本輪“反內卷”進一步升溫。

應該怎么理解“反內卷”?我們認為它在微觀、中觀、宏觀上具有三重意義:

(1)打破"囚徒困境":不能一群聰明的市場主體,競爭出沒有贏家的市場。我們知道博弈論的經典模型之一“囚徒困境”:每個個體都選擇了最理性的結果,但最終卻導致全體偏離最優解。一些產業的內卷式競爭本質上就形成這樣的“囚徒困境”,每個行業主體都很勤于競爭,但最終結果卻是集體沒有贏家。這時候政策可以作為規則引導者出現,“反內卷”可以改變博弈的信息、激勵和選擇成本,從而打破現有均衡,達到優化產業組織結構和市場結構、有利于行業長期健康發展的目的。

(2)改善“供需比”:那么高的實物增長,應轉化為可持續的利潤增長。我們的工業生產維持較高增速,2022年-2025年(前5個月),我國規模以上工業增加值同比分別為3.6%、4.6%、5.8%、6.3%;同期規模以上工業企業利潤同比卻分別為-4.0%、-2.3%、-3.3%、-1.0%。為什么產出并不低,利潤卻持續負增長?直接原因就是工業價格負增長;而它背后深層次的原因則是供需關系失衡。供需比失衡不僅約束了盈利、稅收等名義指標;同時也帶來了實際利率偏高等宏觀問題。所以去年底中央經濟工作會議明確指出“必須統籌好總供給和總需求的關系”。

(3)終結“競底競爭”:綜合化的全球供給能力,必須超越單一的規模經濟。從全球視角看,中國企業具備超強的全球化供給能力,[2]制造業增加值占全球比重約三成。這一供給能力的背后包含多個內生要素優勢,我們曾總結為存量人口紅利、工程師紅利、延遲滿足紅利。但在“出海”的過程中,部分企業習慣于“競底競爭”(race to the bottom)。我們理解“競底競爭”的邏輯是極致性價比,它背后是規模經濟;但國內企業可利用的優勢不止是規模經濟,還包括研發、技術、品牌、供應鏈效率等。“反內卷”有助于在參與全球產業鏈分工和專業化的過程中,形成長期穩定的供需關系,這在目前逆全球化升溫、供應鏈分割化的背景下具有戰略意義。

第二,7月第一周各國股市回歸基本面,商品回歸供需面。A股美股強、歐股平,日股港股回調;原油止跌反彈、黃金重拾上揚、有色偏強震蕩、黑色走出徘徊。A股大盤與微盤優于中小盤,紅利補漲,銀行強勢;鋼鐵明顯異動,開始反映“控產”預期。

一是海外市場美股“獨秀”,歐洲平淡,日股回調,風險修復告一段落,各國回歸基本面與政策節奏定價。

美國“強勁非農”提振經濟預期,疊加季節性效應的利好,美股三大指收漲,內部分化,道指領漲2.30%,標普500、納指漲幅相當,分別錄得1.72%、1.62%。行業上,材料領漲+3.7%、信息、金融、能源均錄得2.4%,通信行業迎考驗,收跌0.2%。VIX指數仍維持在16~17%相對低位,VVIX維持在90一線,美股收錄波動平穩的7月“開門紅”。歐洲方面,對等關稅臨近豁免到期,美歐談判僵持疊加歐洲CPI初值達標(同比2%)支持歐央行暫緩降息,歐股總體平淡,歐洲STOXX600錄得+0.05%,德國DAX收跌1.02%。日股同樣受關稅擔憂重回與風偏修復暫歇影響回調0.85%。

二是商品重歸供需面,地緣事件驅動消退。原油反彈、黃金上漲、倫銅震蕩、國內工業金屬受“反內卷”催化初步走出徘徊區間。

原油回歸基本面,前期跌勢轉反彈,布倫特期貨連續合約降至68.30美元/桶,周漲0.78%。黃金溫和回升,同樣回歸定價“弱美元”,倫敦金現、紐約期金分別收跌1.8%、4.21%。截至7月4日,COMEX黃金自“超賣”區間顯著回歸,RSI(6日)升至67,提示黃金賠率重新兌現。白銀相比之下更顯彈性,周漲2.5%。鉑金“補漲”邏輯告一段落,本周收跌0.2%。倫銅庫存小幅累積,但不改緊平衡格局,連續上漲后LME(3個月)銅期貨先上后下,收盤價整體偏震蕩,收跌0.27%。回歸基本面的商品比價呈窄幅波動,銅金比小幅走低至滾動三年的-1.94倍標準差(上周為-1.86倍標準差);銅油比同樣波動溫和,本周降至滾動三年+1.82倍標準差(上周為+1.97倍標準差)。國內定價商品受“反內卷”催化,有所反彈,螺紋鋼期貨、南華工業分別收漲3.1%、0.70%。

三是地緣風波退潮后,美元再度破位下跌,亞洲貨幣多數相對其升值。強勁非農壓制降息預期,10年美債利率先下后上,曲線“熊平”。

美債交易“降息”預期,周四轉跌,強勁非農壓制降息預期,10年期美債利率全周上行6BP至4.35%,2年期美債利率收于3.88%,10-2Y期限利差收窄至47BP。美元繼續破位下跌至96.98,周跌0.28%,年內跌幅擴大至10.6%,為近二十年之最,近三十年第三低。日元升值,美元兌日元7月回升0.32%至144.5。歐元小幅走貶0.09%,年度升值幅度達13.76,為近二十年第二高(2017年全年下跌14.1%)。對應美元持續走軟,離岸美元兌人民幣繼續小幅回落0.12%,收于7.1646。美元兌港幣維持在7.85弱方保證不變。而其余亞洲貨幣繼續相對美元升值,美元兌泰銖、美元新臺幣相對最明顯,分別收跌0.71%、0.55%。

四是“輪動”仍是當下底色,中國資產呈現分化,A股>境外中概股>港股,國內紅利“補漲”,創業板、科創50一漲一跌,啞鈴特征在“大小”上極致化,受“反內卷、控產量”預期催化,鋼鐵異動。

國內股債共振上漲,萬得全A指數繼續收漲+1.22%,連續兩周上漲4.77%,10年期國債利率下行-0.29BP。兩市成交小幅回落,但仍顯著高于4月至6月中上旬,日均交易額降至1.44萬億元。融資買入占比維持高位(9.6%→9.0%)。

寬基普漲,大盤與微盤優于中小盤,紅利、金融風格占優,周期、消費處中間,成長、穩定風格相對靠后,啞鈴特征在“大小”上極致化,行業層面松動。中證紅利與萬得微盤股指數均周漲+1.9%,領漲其余寬基。創業板與科創50分化,前者大漲1.50%,后者逆勢調整0.35%。上證50、中證500、中證2000周收益分別錄得+1.2%、+0.8%、+0.6%。八成行業錄得正收益,鋼鐵行業本周異動,領漲+5.1%,建材(+4.0%)、銀行(+3.8%)其次,“順周期”紅利子行業公用事業、家電、煤炭均錄得大于全A的漲幅,分別為+2.3%、+1.7%、+1.6%。計算機、非銀、美護排序最為靠后。

截至7月4日,“萬得全A P/E-名義GDP增速”升至滾動五年的+1.01倍標準差(+1倍標準差是經驗警示位),賠率已低,不過三四季度名義GDP增速仍存在上行預期。相比A股的活躍,境外中概股與港股表現平淡,納斯達克中國金龍指數漲幅溫和,錄得0.17%,恒指、恒生科技分別回調-1.52%、-2.34%。

第三,海外方面,一是特朗普稱[3]白宮將7月4日向10-12個主要貿易伙伴寄送關稅通知函,7月9日之前完成,通知函中的關稅水平可能在10%或20%-60%或70%之間;二是特朗普簽署美麗大法案[4],美國國會預算辦公室(CBO)估算,與現行法律(current law)相比,法案將在2025-2034財年期間累計額外增加聯邦赤字約3.4萬億美元;三是美國就業數據延續粘性特征,我們傾向于認為美聯儲7月不降息,下一次降息可能在9月。

7月4日,特朗普在采訪中確認,白宮已開始向約10–12個主要貿易伙伴寄送關稅通知函,并將在接下來幾天完成剩余函件投遞,確保7月9日之前全部投遞完成。特朗普表示,若對方未能在期限前與美國達成“互惠”協議,美國將自8月1日起對其出口商品征收10%–70%不等的新關稅。根據彭博數據測算,若所有“互惠關稅”全面落地,美國平均進口關稅或從就任前的約3%跳升至20%左右。

現階段,美國與英國、越南分別達成協議,和日本、韓國和歐盟仍在進行中。歐盟汽車企業正游說通過在美追加投資換取關稅減免;韓國貿易部長將在周末赴美進行談判;而特朗普對日本態度較為強硬,公開表示日本可能被迫接受30%–35%甚至更高的稅率。消息公布當日,由于美國市場獨立日休市,市場波動主要體現在亞歐股市和美元走弱。

二是特朗普在獨立日(7/4)簽署美麗大法案,讓其正式生效,美國國會預算辦公室(CBO)估算,若與現行法律(current law)相比,法案將在2025-2034財年期間累計額外增加聯邦赤字約3.4萬億美元[5]。

法案在稅制上延續了2017年的大規模減稅措施至2034年,覆蓋所有收入階層,同時引入若干新的專項抵扣:(1)個人每年可享受最高2.5萬美元的小費免稅額,加班收入也可在個人層面扣除1.25萬美元、已婚夫婦扣除2.5萬美元;(2)65歲及以上人群新增每人6,000美元的老年人專項扣除;州稅和地方稅(SALT)抵扣上限則上調至4萬美元。支出端方面,(1)法案一次性撥款1,570億美元擴充軍費,并為移民執法投入逾1,500億美元;(2)清潔能源稅收抵免將被逐步取消;(3)對成年Medicaid受益人新增更嚴格的工作要求,并將聯邦食品援助計劃(SNAP)的部分成本轉嫁給各州。整體來看,立法在擴財政、減稅收與壓縮福利、取消補貼之間尋求平衡,但重心明顯偏向刺激需求與強化國防、邊境管控。

赤字影響方面,美國國會預算辦公室(CBO)的測算顯示,若與現行法律基準相比,該法案將在2025-2034財年期間累計推高聯邦財政赤字約3.4萬億美元。增量赤字的主因是延長和擴大個人及企業減稅規模,其帶來的財政減收遠大于對清潔能源激勵和社會福利的縮減。赤字抬升將迫使財政部加大國債發行力度,利率中樞與通脹預期可能面臨上行壓力;同時,軍費與邊境執法開支的增加也可能在短期內對國防與安全相關行業形成直接需求拉動。

三是美國就業數據短期仍延續粘性特征,6月新增非農14.7萬人,高于預期的10.6萬人。失業率回落至4.1%,低于預期的4.3%和前值4.2%。在通脹可能的回升疊加失業率依舊偏低的背景下,我們傾向于認為美聯儲7月大概率不會降息,下一次降息可能在9月。聯儲官員近期表態明顯松動,美聯儲理事Bowman和Waller支持最早7月開始降息;美聯儲主席鮑威爾認為若就業走弱或者通脹可控則可以降息。Fed Watch數據顯示7月美聯儲大概率不降息,9月降息概率為63.8%,前值為71.9%(詳見7月4日報告《怎么看美國6月非農就業數據》)。

第四,高頻模型測算至7月第一周,7月國內實際、名義GDP同比分別為5.12%、3.93%。實際增長繼續受低基數提振,名義增長則受CPI基數壓力加大影響;工業品價格受“反內卷”催化,鋼煤銅鋁等均有所回升。

7月第一周仍延續淡季特征,對等關稅豁免期臨近尾部階段,出口延續整理。但7月工增具有基數走低優勢,預計工增小幅回升至5.25%。

7月傳統部門開工總體平淡,汽車半鋼胎、汽車全鋼胎、焦化開工同比放緩,PTA開工、地煉開工、瀝青開工同比改善,高爐開工變化不大。而出口回調繼續,TRV中國對美集裝箱發船數量、噸位本周日均同比分別為+0.64%、-4.06%;運價數據較大幅度回落,美西、美東環比均下行,TCI指數及其天津-美西岸基本港運價周環比降26.6%。7月初總體工增同步擴散指與6月末基本持平(+46.2→+51.8),同比讀數回升受基數走低影響較大。

7月社零同樣在基數走低優勢下,同比預計為5.86%,保持一定韌性。7月初尚未有汽車銷量數據,6月1-30日乘用車市場日均零售同比增15%,十大城市客運量同比有所回踩,30城新房銷售同比降幅收窄。

7月第一周豬油小幅回升,食品與交通通信項環比合計約0.01%,剩余準核心部分環比季節性改善至+0.12%。7月CPI翹尾回落0.5個百分點,形成較大的基數壓力。根據第一周數據,預計7月CPI環比為+0.13%,同比為-0.28%。

工業品價格受“反內卷”催化,煤油鋼銅鋁均有所回升,水泥仍小幅回落,模型預計7月PPI環比為+0.15%,較6月預計環比(0.0%)回升,疊加7月PPI同比延續具備低基數優勢(翹尾回升0.2%),預計7月較6月回升至-2.77%(6月預計為-3.1%)。

若利用BPI指數同比與PPI同比回歸建模,本周BPI指數環比仍小幅放緩,但幅度不大(-0.23%→-0.35%),但BPI同比繼續回升,映射7月PPI同比為-2.87%。與6月兩套估計的結論有所不同,7月BPI指引下的PPI預測值相對更審慎。

簡而言之,7月第一周CPI、PPI基數分化,CPI具有基數壓力以及溫和的新漲價,PPI則呈現“低基數+新漲價升”雙重優勢,但由于CPI在平減指數中占大頭,預計平減指數7月同比回落至-1.19%(6月預估為-1.07%)。

第五,財政支出對沖央行大額凈回籠,月初流動性依然寬松。本周投資者對于央行持有國債到期的關注度有所升高,我們有四點理解。

跨季后,公開市場操作迎來2萬億元的到期,央行續作了6522億元,凈回籠1.38萬億元;但狹義流動性依然保持寬松,DR001與DR007分別降至1.3%與1.4%附近,我們理解可能是跨季后銀行指標壓力緩解,以及財政支出規模較高對沖了央行大額凈回籠。

本周投資者對于央行持有國債到期的關注度有所升高,對此我們有以下理解:

(1)今年前五個月央行持有國債到期了大約4440億元。央行持有國債主要記錄在資產負債表中的對政府債權科目,這一科目余額從今年1月份起開始減少,至5月累計減少了4440億元。由于央行已明確今年1月之后暫停國債買賣操作,所以這4440億元應該主要是因為國債自然到期;

(2)下半年到期規模應該還會偏高。央行在2024年8月至12月一共凈買入國債1.35萬億元,其中大部分是短期國債,較大部分可能在今年下半年到期;

(3)持有國債到期對央行重啟國債買賣影響有限。央行對表內持有國債的規模并無明確要求,重啟國債買賣主要取決于兩個因素:一是央行是否存在自上而下的逆周期調節壓力;二是利率水平是否合意。前者可能需等待7月末政治局會議的指引,后者尚未有明確的線索。

(4)央行持有國債到期并不會對流動性形成直接影響。央行持有國債到期后,央行資產端對政府債權減少,負債端政府存款減少,并不涉及銀行體系,所以央行持有國債到期與狹義流動性并無直接聯系。

本周百年建筑調研資金到位率由增轉降,房建與非房建資金分化,其中房建資金到位出現翹頭。近日國家發改委安排超3000億元支持第三批“兩重”建設項目,至此今年8000億“兩重”建設項目清單已全部下達完畢。三季度實物工作量能否出現回升值得關注。

第六,本周百年建筑調研的樣本建筑工地資金到位率由增轉降[6]。分項目看,非房建和房建項目資金出現明顯分化。房建資金到位出現翹頭,周環比上升1.91個百分點;非房建資金逆勢下行,周環比下降0.55個百分點。本周非房建資金到位率的下行幅度并不大,但今年上半年基建資金到位率整體確較去年同期偏弱,有待下半年增量政策如新型政策性金融工具的推動落地。

實物工作量方面,受資金到位、強降雨影響,本周基建水泥雖仍是水泥需求的“壓艙石”,但支撐力度不足;房建同比降幅超2成,價格戰加劇市場低迷。百年建筑表示三季度傳統淡季疊加高溫多雨,水泥企業或通過停窯限產緩解庫存壓力[7],后續能否形成支撐有待觀察。

此外值得關注的是,前期表現始終較好的電力開工數據,在近兩周也有所放緩。今年1-5月,基建行業中電力行業表現較好,累計同比錄得29.2%。

財政方面,近日發改委[8]安排超3000億元支持2025年第三批“兩重”建設項目。至此,今年8000億元“兩重”建設項目清單已全部下達完畢。投向領域主要涉及環保、高標準農田、水利、地下管網、醫院改造、高等教育提質升級等重點領域。

第七,與2016年供給側結構性改革相比,本輪“反內卷”所涉重點行業和主要任務有明顯不同。7月1日求是雜志刊文分析了整治“內卷式”競爭的實現路徑,其中包括引導地方政府樹立正確政績觀、實施好反不正當競爭法、通過整合重組提高市場集中度等。

7月1日中央財經委第六次會議召開,縱深推進全國統一大市場建設,依法依規治理企業低價無序競爭,引導企業提升產品品質,推動落后產能有序退出。[9]與2016年供給側結構改革相比,這一輪“反內卷”有所不同。

第一,重點行業有所不同。

2025年6月29日,《人民日報》刊文《在破除“內卷式”競爭中實現高質量發展》,“光伏組件低至每瓦六毛多,百余款車型加入降價行列,儲能系統中標價格屢創新低……一段時間以來,無序拼價格戰、同質化競爭成為一些行業‘內卷式’競爭的突出表現。”[10]點名光伏、新能源汽車、儲能行業“內卷式”競爭現象。

2025年7月1日,《求是》雜志發文《深刻認識和綜合整治“內卷式”競爭》,文章提到“與過去惡性競爭主要集中在鋼鐵、水泥、輕工產品等傳統產業不同,當前一個突出現象是,光伏、鋰電池、新能源汽車、電商平臺等新興行業也深陷其中”。[11]涉及的重點行業包括光伏、鋰電池、新能源汽車、電商平臺。

從數據角度看,以2025年一季度細分行業產能利用率看,產能利用率最低的行業為非金屬礦制品(60.9%)、食品(69.3%)、汽車(71.9%)、電氣機械(71.7%)、煤炭開采(71.9%)。與2016年四季度相比,下降幅度較大的行業主要包括汽車(-10.1pct)、電氣機械(-5.5 pct)、計算機通信電子(-5.4 pct)、非金屬礦制品(-9.2pct)、醫藥(-3.6 pct)和食品(-2.9 pct)。

第二,重點任務不同。

2015年11月10日,中央財經領導小組第十一次會議指出“推進經濟結構性改革,要針對突出問題、抓住關鍵點。要促進過剩產能有效化解,促進產業優化重組。要降低成本,幫助企業保持競爭優勢。要化解房地產庫存,促進房地產業持續發展。”[12]

2025年7月1日中央財經委第六次會議指出“縱深推進全國統一大市場建設,要聚焦重點難點,依法依規治理企業低價無序競爭,引導企業提升產品品質,推動落后產能有序退出。”[13]

比較二者表述,2016年供給側結構性改革側重于“過剩產能化解”,而本輪“反內卷”更加側重于“治理企業低價無序競爭”。

第三,本輪“反內卷”主要政策實現路徑如何?

7月1日《求是》雜志刊文《深刻認識和綜合整治“內卷式”競爭》[14],從三個維度提出了整治“內卷式”競爭的實現路徑:

一是“供需兩側協同發力”,其中需求側重點關注居民消費、出海和出口。“居民消費需求不振是國內需求不足的突出癥結,要加快補上消費不足的短板”;“海外市場蘊含巨大發展機遇和空間,要持續擴大高水平對外開放,完善企業“走出去”保障機制,培育外貿發展新動能,拓展外貿新空間”。

二是“規范政府行為”,具體舉措包括地方政府樹立正確政績觀,實施好《公平競爭審查條例》,落實好《全國統一大市場建設指引(試行)》,規范地方政府招商引資行為,完善產權保護、市場準入、公平競爭、社會信用等市場經濟基礎制度,創新監管手段,強化監管和質量標準,實施好《中華人民共和國反不正當競爭法》,企業整合重組,完善市場出清機制,堅持依靠市場機制鼓勵企業縱向整合與橫向兼并,提高有關產業集中度。

三是“強化行業自律”,完善傳統產業行業協會職能,補上新興業態行業組織空位,通過制定行業標準和規則,規范市場行為,形成廣泛共識,遏制惡性競爭;強化企業特別是鏈主企業社會責任;技術創新、產業升級是企業打開市場空間、防止低水平同質競爭的根本出路。

第八,本周工業品價格漲跌互現,內盤焦煤、螺紋、玻璃等黑色系品種回暖;食品價格漲跌互現;臨沂商城指數代表的非食品消費項偏弱;新興制造業領域改善信號增多,反內卷政策影響下,碳酸鋰期貨價延續回升,工業硅表現活躍,存儲芯片價格則呈進一步上行。

截至7月4日,生意社BPI指數錄得855點,較6月30日(下同)回落0.2%。其中能源、化工價格周環比分別回落1.0%、1.1%,有色價格指數周環比上漲0.8%。內盤工業品多數收漲,環渤海動力煤現貨、螺紋、焦煤、玻璃期貨價周環比分別上漲0.2%、2.6%、2.1%、2.6%。

新興制造業方面,受“反內卷”政策影響,碳酸鋰期貨價延續回升,周環比上漲1.7%;工業硅期貨沖高后小幅回踩,近一個月高點落于6月30日的8150元/噸,周環比小幅回落0.7%。存儲芯片價格DXI指數7月4日升至82910點,周環比上漲0.7%。

食品價格方面,截至7月4日,農業部豬肉平均批發價錄得20.58元/千克,周環比回升1.5%。28種重點監測蔬菜平均批發價周環比回落0.2%,6種重點監測水果平均批發價周環比回落1.5%。

非食品項方面,據臨沂價格指數平臺,臨沂商城價格指數7月2日錄得102.82,低于6月25日的102.89。其中家用電器、五金電料、日用品、服裝服飾價格均有所回落。

第九,中財委第六次會議研究縱深推進全國統一大市場建設等問題,工信部將綜合治理光伏行業低價無序競爭、推動落后產能有序退出。

[15]7月1日,中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央財經委員會主任習近平主持召開中央財經委員會第六次會議,研究縱深推進全國統一大市場建設、海洋經濟高質量發展等問題。會議指出,縱深推進全國統一大市場建設,基本要求是“五統一、一開放”,即統一市場基礎制度、統一市場基礎設施、統一政府行為尺度、統一市場監管執法、統一要素資源市場,持續擴大對內對外開放。會議強調,縱深推進全國統一大市場建設,要聚焦重點難點,依法依規治理企業低價無序競爭,引導企業提升產品品質,推動落后產能有序退出;規范政府采購和招標投標,加強對中標結果的公平性審查;規范地方招商引資,加強招商引資信息披露;著力推動內外貿一體化發展,暢通出口轉內銷路徑,培育一批內外貿優質企業;持續開展規范涉企執法專項行動,健全有利于市場統一的財稅體制、統計核算制度和信用體系;引導干部樹立和踐行正確政績觀,完善高質量發展考核體系和干部政績考核評價體系。

[16]7月3日,工業和信息化部黨組書記、部長李樂成主持召開第十五次制造業企業座談會,深入學習貫徹習近平總書記重要指示批示精神,落實黨中央、國務院決策部署,聚焦加快推動光伏產業高質量發展,聽取光伏行業企業及行業協會情況介紹和意見建議。會上,14家光伏行業企業及光伏行業協會負責人作交流發言,圍繞企業生產經營、科技創新、市場競爭、行業生態建設等方面進行交流,介紹企業基本情況、面臨的困難和問題,提出政策建議。會議強調,要聚焦重點難點,依法依規、綜合治理光伏行業低價無序競爭,引導企業提升產品品質,推動落后產能有序退出,實現健康、可持續發展。

報告作者,歡迎探討:

一、宏觀框架(郭磊)guolei@gf.com.cn

二、資產表現(陳禮清)chenliqing@gf.com.cn

三、海外宏觀(陳嘉荔)chenjiali@gf.com.cn

四、經濟高頻模擬(陳禮清)chenliqing@gf.com.cn

五、貨幣流動性(鐘林楠)zhonglinnan@gf.com.cn

六、財政和投資(吳棋瀅)wuqiying@gf.com.cn

七、中觀環境(王丹)wangdan@gf.com.cn

八、通脹環境(賀驍束)hexiaoshu@gf.com.cn

九、政策與改革(文永恒)wenyongheng@gf.com.cn

圖表



































風險提示:高頻預測模型構建基于歷史數據,可能在未來有較大經濟沖擊或者市場改變時并沒有很強的樣本外超額效果;中東地緣政治局勢升級、OPEC+政策變動、國內地產投資壓力短期超預期等。

[1] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202507/content_7030285.htm

[2] https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202409/content_6973520.htm

[3]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-07-03/trump-says-he-may-start-telling-nations-new-tariff-rates-friday

[4]https://www.wsj.com/politics/policy/trump-signs-big-beautiful-bill-into-law-302edba6?mod=politics_lead_pos2

[5] https://www.cbo.gov/publication/61486

[6]https://m.100njz.com/a/25070209/672310DCBB4616DA_abc.html?gl_from=weixin&managerId=223516

[7]https://m.100njz.com/a/25070212/F458B895707565DB_abc.html?gl_from=weixin&managerId=223516

[8] https://mp.weixin.qq.com/s/i3uUmFHOTOzxbGXzJmNLew

[9]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202507/content_7030285.htm

[10]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1836210556058352811&wfr=spider&for=pc

[11]http://www.qstheory.cn/20250629/6d682af56d64487f817084e890fbcdfd/c.html

[12]https://www.xinhuanet.com//politics/2015-11/10/c_1117099915.htm

[13]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202507/content_7030285.htm

[14]http://www.qstheory.cn/20250629/6d682af56d64487f817084e890fbcdfd/c.html

[15] https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202507/content_7030285.htm

[16]https://www.miit.gov.cn/xwfb/bldhd/art/2025/art_fff973df74d6409690b9600ac69110a8.html

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