一杯歷史陳茶難敵時代新飲，上市第一年，“普洱茶第一股”瀾滄古茶就爆出了3個億的巨額虧損。

7月1日，年報“難產”3個月后，瀾滄古茶終于交出了2024年的成績單：營收3.61億元，同比下滑31.5%，歸屬股東凈虧損3.08億元。

這份遲到的年報，爆出來的真實窟窿比三個月前預告的虧損1.2億元還要大上數倍。

曾經被譽為“茶中茅臺”的瀾滄古茶，為何在上市第一年就深陷虧損泥沼？

1.“普洱茶第一股”

2023年12月22日，瀾滄古茶登陸港交所，摘下“普洱茶第一股”桂冠，成為近年來唯一成功IPO的茶葉企業。

瀾滄古茶的成功上市，一度被視為中國傳統茶產業復興的標志。上市之初，資本市場對這家擁有57年歷史的老牌茶企更是寄予厚望。

2024年4月18日，其股價一度飆漲16.43%，創下14.46港元的歷史新高。當時的研究報告稱其為“農業產業化國家級重點龍頭企業，中國第三大普洱茶公司”。

然而資本市場的掌聲還未消散，業績滑鐵盧卻已不期而至。

今年3月，瀾滄古茶發布業績預警，預計全年收入僅3.6億—3.7億元，同比下滑30%—32%，公司擁有人應占虧損約9650萬元—1.2億元。

上市才一年，就由盈轉虧，這本已經令投資人無語。可沒想到，年報難產三個月后披露出的真實業績，更加讓市場瞠目結舌。

相比此前業績預告，瀾滄古茶去年實際虧損金額達到3.08億元，一舉虧掉前三年的利潤總和。

這份成績單創下了公司五年來最差紀錄。回顧其歷史業績，2019至2023年間，公司凈利潤最低也有7221萬元（2022年），最高達到1.31億元（2021年），不曾想上市之后卻跌入了虧損泥潭。

2.渠道困局

瀾滄古茶的業績崩塌，始于其安身立命的線下渠道。

2024年，這家茶企向經銷商的銷售收入暴跌52.3%，直營客戶收入下降18.1%。截至年底，經銷商門店僅剩492家，一年減少56家。

公司財報將原因歸結為：市場復蘇緩慢，電商直播沖擊，白牌產品搶占市場。但根本的問題還是在于，瀾滄古茶長期依賴的經銷體系在新時代顯得笨拙而脆弱。

“缺乏對在線和線下產品的分類規劃及價格管控，”瀾滄古茶在業績預告中承認，“在線渠道未獲得大幅銷售增長，卻進一步沖擊了線下門店的經營。”

為挽救線下頹勢，公司采取了更寬松的應收賬款政策，發放提貨券鼓勵門店進貨，結果卻是現金流加速惡化。2024年經營活動現金凈流出1.08億元，賬面現金僅余6537萬元，而短期有息負債高達2.31億元。

現金流問題只是表象，深層次的原因是庫存危機。

瀾滄古茶的資產負債表顯示，存貨余額9.03億元，占總資產的67.3%。這些存貨周轉一次需要1811天，相當于五年時間。

普洱茶行業素有“越陳越香”的說法，但瀾滄古茶的庫存已遠超合理范圍。其存貨金額從2020年的4.7億元一路攀升至2023年的8.41億元，再到2024年的9.03億元，庫存增長速度遠超銷售能力。

為消化這座“堰塞湖”，公司被迫折價促銷。2024年毛利率從67%驟降至52%，15個百分點的下滑直接吞噬了盈利能力。

折價促銷背后是品牌溢價的崩塌。瀾滄古茶三大產品線中，定位高端的“1966”系列（每公斤471元-50420元）毛利率曾超70%，是公司的利潤支柱。2024年該系列收入暴跌37.4%，徹底暴露了高端市場的脆弱性。

3.禍起蕭墻

外患未停，內憂又起。

今年初，瀾滄古茶爆發控制權之爭。持股6.79%的少數股東突然發難，要求召開臨時股東大會罷免總經理王娟，指責其“經營管理理念不符合當前市場環境”。

51歲的王娟2007年加入瀾滄古茶，2018年出任總經理，是陪伴公司走向上市的元老。博弈僅持續三天，王娟就以“身體原因”請辭，轉任非執行董事。

75歲的創始人杜春嶧暫代總經理職務，到了5月份快消行業老將周信忠接任總經理。這位曾擔任報喜鳥董秘的職業經理人，接手的是一個現金流緊繃、渠道沖突、庫存高企的爛攤子。

瀾滄古茶的困境折射出整個傳統茶行業的寒冬。

中國茶葉流通協會數據顯示，2024年普洱茶市場整體規模增速放緩至6.7%，庫存消化周期延長至32個月，市場流動性急劇下降。

大消費行業分析師楊懷玉點出行業通病：“茶葉產品差異化程度低，難以形成獨特的競爭優勢，導致價格戰頻發，利潤空間被壓縮。”

同時，消費者對高端茶葉的需求明顯減少。動輒上萬元的普洱茶餅在年輕人眼中已成“古董”，而新中式茶館的崛起正改變行業生態。

2023年新增茶館相關企業2.15萬家，較2022年增長20%。喜茶于2023年11月在廣州開設“喜茶·茶坊”，奈雪在深圳設立“奈雪茶院”，霸王茶姬推出“TEA BAR”概念店。

這些新玩家將傳統茶飲變身“快茶”概念，迎合了年輕人“好喝不貴”的消費訴求。

瀾滄古茶并非毫無作為。2024年，公司發力KA渠道(大型連鎖會員制超市)，該渠道銷售收入同比增長超150%；同時開拓原料茶業務，布局現制茶及即飲茶業務上游。

然而這些努力在整體頹勢面前杯水車薪。數字化轉型的遲緩，讓這家老牌茶企在新時代的競爭中步步落后。

4.路在何方？

放眼行業，中國茶葉市場規模預計2027年將達4412億元。市場雖大，卻極度分散。“小散亂”格局下，消費者買茶時“價格沒有標準，好茶壞茶分不清”。

2025年的普洱茶市場呈現“冰島、老班章領跑高端，易武、景邁搶占中端，邦東、南糯山覆蓋大眾”的格局。瀾滄古茶所在的景邁山，作為普洱茶核心產區，2023年申遺成功后全球知名度躍升。

高端普洱茶市場需要三重背書：源頭血統、品牌認證、供應鏈保障。瀾滄古茶本具備先天優勢，品牌卻未能守住價值高地。

在昆明的一家瀾滄古茶門店，幾位老茶客依然每天來店里品茶聊天。他們圍坐茶桌，細細品味陳年普洱的醇香，仿佛外面的世界從未改變。

店長苦笑道：“很多茶友來這里喝了十多年了，他們有四、五十歲的，也有九十多歲的。”

但店外的年輕人匆匆走過，手里握著新式茶飲，頭也不回。

港交所的上市鐘聲余音猶在，瀾滄古茶卻已站在了懸崖邊緣。當傳統遇上現代，當陳茶遭遇新飲，這杯“普洱茶第一股”的苦澀，才剛剛開始被品嘗。